Enflasyon Artışı Altına Neden Yeterli Korumayı Sağlayamadı?
Normal şartlarda altının mevcut ekonomik ortama güçlü bir tepki vermesi beklenirdi. Enerji maliyetleri yüksek seyrediyor, jeopolitik belirsizlikler devam ediyor ve yatırımcılar satın alma güçlerine dair yeni sorularla karşı karşıya kalıyor. Ancak külçe altın, yüksek petrol fiyatlarının uzun süreli parasal kısıtlama beklentilerini güçlendirmesiyle 4.085 dolar seviyelerine doğru gerileyerek zorlu bir süreçten geçiyor. Buradaki temel gerilim, enflasyonun altın piyasasına ulaşma biçiminden kaynaklanıyor.
Altın, enflasyon yükselirken bile, yatırımcıların faiz getirili varlıkların satın alma gücünü korumada daha etkili olduğuna inanması durumunda baskı altında kalabilir.
Yüksek fiyatlar, bir yandan yatırımcıları servetlerini korumaya teşvik ederken, diğer yandan merkez bankalarını faiz oranlarını yüksek tutmaya ikna edebiliyor. Bu durum, altına rakip olan faiz getirili varlıkların cazibesini artırıyor. Altın, ilk tepkiden (korunma ihtiyacı) destek alırken, ikinci tepkiden (yüksek faizler) baskı görüyor. Petrol fiyatlarının 100 dolar sınırına dayanması hikayenin sadece bir kısmını anlatıyor; asıl önemli olan, yatırımcıların bu şokun ne kadar süreceğini, diğer fiyatlara ne kadar yayılacağını ve politika yapıcıların ne kadar sert tepki vereceğini nasıl öngördüğüdür.
Eğer yatırımcılar faiz getirisi olan varlıkları elde tutmanın satın alma gücünü korumak için daha iyi bir yol olduğuna inanırlarsa, enflasyon yükselirken bile altın baskı altında kalmaya devam edebilir. Bu durum, piyasadaki mevcut fiyatlamaların temel dinamiğini oluşturuyor.
Fed'in Faiz Artırımlarına Ara Vermesi Beklenen Rahatlamayı Getirmeyebilir
Piyasalarda Fed'in Ekim ayında faiz artırımlarına ara vereceği beklentisi, altın yatırımcıları için sınırlı bir güvence sağladı. Verilere göre, bir sonraki toplantıda faiz artışı olasılığı yaklaşık %15 civarındayken, Aralık ayında bir artış yapılması olasılığı %91 seviyesinde bulunuyor. Piyasa büyük ölçüde sıkılaştırma döngüsünde bir gecikmeyi fiyatlıyor ancak altın için bu fark kritik bir önem taşıyor.
Faiz oranlarının bir toplantıda sabit bırakılması, yatırımcılar kısıtlayıcı politikanın süreceğini beklediği sürece altını elde tutma maliyetini azaltmıyor.
Faiz oranlarının tek bir toplantıda değiştirilmemesi, yatırımcılar kısıtlayıcı politikanın devam etmesini beklediği sürece külçe altını elde tutma maliyetini düşürmeye yetmiyor. Daha sonuç odaklı bir değişim, ancak enflasyonun faiz oranlarının izleyeceği yolu değiştirecek kadar yavaşladığına dair somut kanıtlar gelmesiyle mümkün olabilir. O zamana kadar, faiz artışlarına verilecek bir ara, politika yapıcılara verileri değerlendirme süresi tanırken, yatırımcılara faiz getirili varlıklardan vazgeçmeleri için yeterli bir neden sunmayacaktır.
Reel Getiriler: Altın Analizinin Merkezindeki Kritik Veri
ABD Hazine tahvili getirilerindeki her artışı altın için doğrudan negatif olarak tanımlamak, önemli bir ayrımı gözden kaçırmak anlamına gelir. Yatırımcılar, paraları kendilerine iade edildiğinde bu paranın ne satın alabileceğiyle ilgilenirler. Yüksek bir nominal getiri, enflasyondan arındırılmış beklenen getiride (reel getiri) bir iyileşmeyi temsil ettiğinde daha cazip hale gelir. Eğer enflasyon beklentileri de tahvil getirileriyle birlikte yükselirse, bu iyileşme çok daha küçük kalabilir.
PIMCO, reel getirileri altın değerlemesi üzerinde ana bir etki olarak tanımlıyor ve bu verinin yatırımcıların vazgeçtiği getiriyi ölçtüğünü belirtiyor.
Reel getiriler, yatırımcıların hiçbir gelir ödemeyen bir varlığı (altın gibi) ellerinde tuttuklarında vazgeçtikleri getiriyi ölçmeye yardımcı olduğu için analizlerin merkezinde yer alır. PIMCO, reel getirileri altın değerlemesi üzerinde ana etkileyici olarak tanımlarken, diğer güçlerin de fiyatları etkilediğini kabul ediyor. Buradaki temel soru, tahvil getirilerindeki artışın ne kadarının güçlü reel getirileri, ne kadarının ise enflasyon ve belirsizlik tazminatını yansıttığıdır. Bu açıklamalar altın hakkında farklı sonuçlara yol açabilir.
Doların Gücü ve Küresel Talep Üzerindeki Baskı
Güçlü bir ABD doları, diğer para birimlerini kullanan alıcılar için külçe altın maliyetini doğrudan yükseltir. Dolar, ABD Hazine tahvili getirileriyle birlikte güçlendiğinde, altın hem yurt dışındaki satın alma fiyatı hem de yatırımcıların başka yerlerde kazanabileceği gelir üzerinden çift taraflı bir baskıyla karşı karşıya kalır. Eylül ayı bu kombinasyonu net bir şekilde ortaya koydu.
Dünya Altın Konseyi, Eylül ayındaki %8,5'lik düşüşün ana sorumlusu olarak yükselen tahvil getirilerini ve doların gücünü işaret etti.
Eylül ayında altın %8,5 oranında değer kaybederken, dolar endeksi %2 kazanç sağladı ve ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi 53 baz puan artarak %5,3 seviyesine yükseldi. Dünya Altın Konseyi (WGC), tahvil getirilerini ve doların gücünü aylık düşüşün ana faktörleri olarak belirledi. Bu veriler, altının neden güvenli liman özelliğini tam olarak sergileyemediğini açıklıyor.
Yatırımcılar Altından Tamamen Vazgeçmiş Değil
Piyasadaki satış baskısının bir başka karmaşık yönü daha var: Yatırım talebi piyasanın bazı bölümlerinde hala önemli düzeyde kalmaya devam ediyor. Eylül ayında küresel altın ETF (Borsa Yatırım Fonu) varlıkları 67 ton artarken, COMEX net yönetilen para pozisyonları 84 ton azaldı. Dünya Altın Konseyi, vadeli işlem piyasalarındaki likidasyonun fiyat düşüşüne önemli katkı sağladığını öne sürüyor.
ETF varlıklarındaki 67 tonluk artışa rağmen vadeli işlemlerdeki 84 tonluk satış, piyasadaki farklı yatırımcı stratejilerini gösteriyor.
Bu ayrışma önemlidir çünkü düşen fiyatların mutlaka altına olan güvenin genel bir kaybı anlamına geldiği fikrine meydan okuyor. ETF'ler aracılığıyla fiziksel maruziyetini artıran yatırımcılar, pozisyonlarını azaltan vadeli işlem katılımcılarıyla aynı anda piyasada var olabilirler. Kararları; farklı zaman ufuklarını, finansman koşullarını ve kısa vadeli kayıplara karşı toleranslarını yansıtıyor olabilir. Bu ölçümler net talebi hesaplamak için basitçe toplanamaz, ancak bir segmentteki alımların fiyatların düşmesini engellemek için yetersiz kaldığı bir piyasayı gözler önüne seriyor.
Yüksek Getiriler Zamanla Farklı Bir Mesaj Taşıyabilir
Yüksek devlet tahvili getirilerini her zaman altının daha az cazip hale geldiğinin bir kanıtı olarak görmenin bir sınırı vardır. Yatırımcılar, reel getiriler iyileştiği için daha fazla gelir talep edebilirler; ancak aynı zamanda borçlunun mali durumu veya geri ödemenin gelecekteki satın alma gücü konusundaki rahatsızlıkları nedeniyle de yüksek getiri isteyebilirler.
Eğer yüksek getiriler hükümet finansmanına dair endişeleri yansıtmaya başlarsa, yatırımcılar tahvil yerine altına yönelebilir.
Dünya Altın Konseyi, mali kaygıların Birleşik Krallık'taki olağanüstü güçlü altın ETF talebini açıklamaya yardımcı olabileceğini belirtti. Bu yorum henüz kesinleşmemiş olsa da, yatırımcıların yükselen getirilerin neyi işaret ettiğine dair inançları hakkında önemli bir soruyu gündeme getiriyor. Eğer yüksek getiriler giderek artan bir şekilde hükümet finansmanına ilişkin endişeleri yansıtmaya başlarsa, bazı yatırımcılar tahvillerdeki yüksek gelire rağmen altına daha fazla ilgi duyabilir. Aynı getiri artışı bir alıcıyı çekerken, bir diğerini çeşitlendirme aramaya itebilir.
Altın Üzerindeki Baskıyı Ne Değiştirebilir?
Altın fiyatlarının yönünü değiştirebilecek birkaç temel faktör bulunmaktadır. İlk olarak, düşük petrol fiyatları enflasyon endişelerinin bir kaynağını hafifletecektir. Ancak bunun altın için kalıcı bir rahatlama sağlayıp sağlamayacağı, sonrasında ne geleceğine bağlıdır. Reel getirilerdeki bir geri çekilme, yatırımcıların külçe altın tutarak feda ettikleri geliri azaltacaktır. Daha zayıf bir dolar ise para birimi baskısını hafifletecektir.
Altının yönü, yatırımcıların yüksek getirileri bir fırsat mı yoksa kaçılması gereken bir risk sinyali mi olarak gördüğüne bağlı olacak.
Daha istikrarlı vadeli işlem pozisyonları, satış baskısının bir kaynağının gücünü kaybettiğini gösterecektir. Alternatif olarak, yatırımcılar yüksek faiz oranlarının kalıcı bir parasal istikrar sağlayacağına dair ikna olmazlarsa altın destek bulabilir. Şimdilik altındaki zayıflık, korunma talebi ile başka yerlerde mevcut olan getiriler arasındaki zorlu dengeyi yansıtıyor. Petrol bu dengeyi etkiliyor ancak tek başına belirlemiyor. Altının yönü, yatırımcıların yüksek getirileri gelecekteki riskler için yeterli bir tazminat olarak mı yoksa bu risklerden korunmak için bir neden olarak mı gördüklerine bağlı olarak şekillenecek.
