Piyasalarda Sert Satış Dalgası
Hisse senedi piyasaları Cuma öğleden sonra oldukça sert bir satış dalgasıyla karşı karşıya kaldı. S&P 500 endeksi %1,8'in üzerinde değer kaybederken, Nasdaq endeksi %3,5'e yakın bir düşüş yaşadı. Nasdaq kritik bir destek seviyesini kırarken, S&P 500 de hafif bir destek alanının altına geriledi. Her iki endeksin altında hala piyasayı Pazartesi gününe kadar bir arada tutabilecek seviyeler bulunuyor; ayrıca SMH (yarı iletken endeksi) destek bularak bir miktar toparlanma gösterdi.
1 günlük VIX (oynaklık endeksi) günü keskin bir yükselişle kapattı. Bu durum, daha önce birkaç kez şahit olduğumuz türden bir 'Pazartesi oynaklık düşüşü' (vol-crush bounce) için bir fırsat yaratabilir. Ancak bu sefer dikkat çeken nokta, VIX modelinin, tekil hisse senedi oynaklığı ve 1 aylık ima edilen korelasyonlar göz önüne alındığında, VIX'in 19 civarında olması gerektiğini göstermesidir. Hatta Cuma günü, ima edilen korelasyon ve dağılıma göre biraz fazla düşük bir seviyede kapandı.
Mevsimsel Etkiler ve Oynaklık Beklentisi
Yılın, ima edilen oynaklığın ve dağılımın düşmeye başlaması gereken bir dönemindeyiz. Bilanço sezonu geçtikten sonra, tekil hisse senedi ima edilen oynaklığı genellikle düşer, korelasyonlar dağılıma göre yükselir ve ikisi arasındaki fark daralır. Bu, oynaklık açısından piyasayı destekleyen bir mevsimsel durum değildir. Bu, piyasanın yükselemeyeceği anlamına gelmez, ancak VIX'in Eylül ortası ve Ekim başında gördüğümüz 14'lü seviyelere geri dönmesinin pek olası olmadığını düşünüyorum.
Model 19 seviyesinin beklenebilecek bir değer olduğunu gösteriyor ve Salı günkü seçimle birlikte, hedge işlemleri devreye girdikçe ima edilen oynaklık artabilir.
Model, 19 seviyesinin beklenebilecek bir değer olduğunu gösteriyor. Salı günü yapılacak seçimlerle birlikte, koruma amaçlı işlemler (hedge) devreye girdikçe ima edilen oynaklık bu süreç boyunca artmaya devam edebilir.
Yapay Zeka Harcamalarının Kredi Riskine Etkisi
Bireysel hisselere bakıldığında, Nvidia Cuma günü %4'ün, AMD %10'un, SMH ise yaklaşık %7'nin üzerinde değer kaybetti. Hisse senedi piyasasının, kredi piyasasının neredeyse bir yıldır bize anlatmaya çalıştığı gerçeği yakalamaya başladığını düşünüyorum. Broadcom'un ileriye dönük kazanç verimi (F/K oranının tersi), 5 yıllık kredi temerrüt takası (CDS) ile birlikte hareket etti. CDS genişledikçe, çarpan düştü; bu, piyasanın yapay zeka harcamalarının getirdiği kredi riskini yeniden fiyatlamasının doğrudan bir sonucudur.
Broadcom'un ileriye dönük kazanç verimi, 5 yıllık kredi temerrüt takası ile birlikte hareket etti. CDS genişledikçe, çarpan düştü; bu, piyasanın yapay zeka harcamalarının getirdiği kredi riskini yeniden fiyatlamasının doğrudan bir sonucudur.
Soru, yeniden fiyatlamanın devam edip etmeyeceği veya sonunda durup durmayacağıdır. Gördüğüm kadarıyla kredi piyasası, bu isimleri kazanç büyümesinin değiştiğinden daha hızlı yeniden fiyatlıyor, bu nedenle denge artık bozulmuş durumda. Eğer bu durum devam ederse veya büyüme biraz bile yavaşlarsa, özellikle daha savunmasız sektörlerde hisse senedi fiyatlarının düşmeye devam edebileceğini düşünüyorum.
Kredi Riski ve Şirket Bilançoları
CDS piyasası hakkında düşünme biçimi konusunda geniş bir yanlış anlaşılma olduğunu düşünüyorum. Bu, şirketlerin iflas edeceği anlamına gelmiyor. Bu, kredi riskinin yeniden atanmasıdır ve S&P, Cuma günü piyasa kapandıktan sonra Meta'yı negatif kredi izlemesine aldı. Bu hisseler, ileriye dönük kazanç büyümesi sağlam olduğu sürece kredi riskini görmezden gelebilirdi. Ancak şimdi sermaye harcamaları (capex) serbest nakit akışını aşındırıyor; bu da zamanla hisse başına kazancı seyrelten ve kazanç büyümesini düşüren yeni hisse senedi ihracı anlamına gelebilir.
Bu, şirketlerin iflas edeceği anlamına gelmiyor. Bu, kredi riskinin yeniden atanmasıdır.
Bu durum 2008'e benzemiyor ve yaşananların çoğu kendi kendine verilen zararlar. Eğer bu şirketlerden biri harcama yapmayı bıraksaydı, tahminimce CDS'leri daralırdı; ancak bu durum ne hisse senedi için ne de bu harcamalara bağımlı olan yarı iletken şirketleri için iyi olurdu. Bu piyasayı bir yıldan uzun süredir büyük bir saygıyla izliyorum ve tüm süreç boyunca takip etmesi oldukça kolaydı.
