Yapay Zeka Ticaretinde Yeni Ayrışma Dönemi
Piyasalar, yapay zeka ticaretini kapasite inşa eden şirketler, bu kapasiteye erişim satanlar ve yapay zekayı doğrudan nakde çevirenler olmak üzere üç ayrı kategoriye ayırmaya başlamıştır. Günümüzün bilançoları ve finansal sonuçları, son grubun ilk grubun yaptığı devasa harcamaları haklı çıkaracak kadar hızlı büyüme kaydedip kaydetmediğini açıkça ortaya koymaktadır.
Alphabet ve Amazon güçlü bulut büyümesi rapor ederken negatif serbest nakit akışı kaydetmiştir. Apple ise dev bulut sağlayıcılarının (hyperscalers) altyapı harcamalarıyla yarışmak zorunda kalmadan, yapay zekayı cihazlar ve servisler aracılığıyla gelirleştirip gelirleştiremeyeceğini test edecektir. Öte yandan Palantir, bilgi işlem kapasitesine yapılan harcamaların karlı bir yazılım talebine dönüşmekte olduğunu kanıtlamak zorundadır.
Satış Dalgasının Nedeni Zayıf Yapay Zeka Talebi Değil
Alphabet’in Google Cloud gelirleri %103 oranında artarak 30,7 milyar dolara yükselirken, Amazon Web Services (AWS) gelirleri %39,3 artışla 46 milyar dolara ulaştı. Microsoft’un Azure birimi ise %48 büyüme kaydetti. Bu rakamlar, yapay zeka döngüsünün müşteri bulmakta zorlandığını gösteren veriler değildir. Temel sorun, finansal tabloların daha alt kalemlerinde ortaya çıkmıştır.
Alphabet, çeyrek boyunca 51,4 milyar dolarlık sermaye harcaması yapmış ve bu rakam 42,3 milyar dolarlık faaliyet nakit akışını aşarak serbest nakit akışının negatif 9,07 milyar dolar seviyesine gerilemesine neden olmuştur. Hisse başına 2,67 dolar olan düzeltilmiş kazançlar da 3,02 dolarlık piyasa beklentisinin altında kalırken, gelirler de beklentilerin hafif gerisinde gerçekleşmiştir.
Bulut büyümesi olağanüstü düzeydeydi ancak arama motoru performansına ilişkin kaygıları ve yapay zeka kapasitesi sağlamanın artan maliyetini telafi etmeye yetmedi. Amazon da benzer bir mali gerilim tablosu sundu; AWS büyümesini hızlandırdı ve grup faaliyet kırı rekor kırarak 28,1 milyar dolara ulaştı. Buna rağmen hisse başına 1,89 dolar kazanç ve 201,94 milyar dolarlık gelir beklentilerin hafif altında kaldı.
Daha da önemlisi, son 12 aylık serbest nakit akışı, mülk ve ekipman yatırımlarının hızlanmasıyla birlikte negatif 42,4 milyar dolara geriledi. Amazon artık 2026 yılında yaklaşık 220 milyar dolarlık nakit sermaye harcaması öngörmektedir. Dolayısıyla piyasa iki farklı zaman dilimine aynı anda bakmaktadır: Yapay zeka talebi bugün büyümektedir, ancak finansal getirinin büyük kısmı veri merkezleri,çipler ve enerji kapasitesi ödendikten yıllar sonra gelebilir.
Yapay Zeka Harcamaları Bilanço Boyutuna Ulaştı
Yatırım döngüsü artık sadece gelir artışıyla değerlendirilemeyecek kadar büyük bir boyuta ulaşmıştır. ABD'li dev bulut sağlayıcılarının 2026 yılında yaklaşık 800 milyar dolar harcama yapması beklenmektedir; ancak bu tahmin, münhasıran yapay zekayla ilgili olmayan altyapı yatırımlarını da içermektedir.
Bazı şirketler halihazırda faaliyet nakit akışlarını dış finansman kaynaklarıyla desteklemektedir. Alphabet, üçüncü çeyrekte borçlanma yoluyla 28,7 milyar dolar ve hisse ihracı yoluyla yaklaşık 12,4 milyar dolar sermaye elde etmiştir. Meta ise büyümesini finanse etmek için faaliyet nakit akışı, borçlanma, ortaklıklar ve özkaynak kombinasyonunu kullanacağını açıklamıştır.
Finansman elde tutulan nakitten sağlandığında, bunun anlık maliyeti zayıflayan serbest nakit akışında görülmektedir. Finansman borç yoluyla sağlandığında faiz giderleri denklemin bir parçası haline gelmektedir. Yeni hisseler ihraç edildiğinde ise mevcut hissedarlar hisse seyreltilmesi ile karşı karşıya kalmaktadır.
Apple Daha Düşük Harcamanın Avantajını Test Ediyor
Apple, günümüzün finansal sonuçlarına tam zıt yönden yaklaşmaktadır. Şirketin hisseleri, rakiplerinin giriştiği devasa veri merkezi harcamalarından kaçınmış olmasından olumlu etkilenmiştir. Apple, yapay zekayı cihazlar, yazılım, özel bilgi işlem ve üçüncü taraf hizmetlerinin ekosistemi genelinde dağıtımı yoluyla gelirleştirmeye çalışmaktadır.
Mali dördüncü çeyrek gelirlerinin yaklaşık 113,4 milyar dolar ve hisse başına kazancın (EPS) 2 dolara yakın olması beklenmektedir. Anlık odak noktası iPhone talebi, servis gelirlerinin büyümesi ve daha yüksek bellek maliyetlerinin kar marjları üzerindeki etkisi olmaya devam edecektir.
Daha büyük soru işareti, Apple'ın aynı sermaye harcaması yarışına girmeden güvenilir bir yapay zeka stratejisi sunup sunamayacağıdır. Apple, Siri, kurulu cihaz tabanı veya App Store üzerinden dağıtılan yapay zeka ajanları aracılığıyla gelir elde edebilirse, daha hafif altyapı modeli giderek daha değerli görünecektir.
Eğer yönetim gelirleştirme yönünde çok az sinyal verirse, yatırımcılar daha düşük harcamanın daha yüksek sermaye verimliliğinden ziyade daha yavaş bir yapay zeka pozisyonunu yansıttığı sonucuna varabilir.
Palantir Harcamaların Yazılıma Ulaştığını Kanıtlamak Zorunda
Palantir zincirin bir sonraki halkasını oluşturmaktadır. Bulut devleri bilgi işlem kapasitesini inşa ederken, Palantir şirketlerin ve hükümetlerin yapay zekayı operasyonları içinde kullanmalarına yardımcı olan yazılımlar satmaktadır. Piyasa konsensüsü, gelirlerin 2,18 milyar dolara yakın olmasını ve düzeltilmiş hisse başına kazancın yaklaşık 0,41 dolar seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir.
Bu gelir tahmini, Palantir’in kendi öngördüğü yaklaşık 2,16 milyar dolarlık beklentiyi şimdiden aşmakta olup şirketi beklentileri aşma ve görünümünü yeniden yukarı yönlü revize etme baskısı altında bırakmaktadır. ABD ticari gelirleri, özel şirketlerin yapay zeka deneyimlerinden ücretli kullanıma geçip geçmediğini gösterdiği için özellikle kritik önem taşıyacaktır.
Palantir, altyapı inşaatçılarındaki gibi devasa bir nakit yüküyle karşı karşıya değildir ancak farklı bir risk taşımaktadır. İleriye dönük kazançlarının neredeyse 97 katından işlem gören şirkette, güçlü bir büyümenin halihazırda fiyatlandığı varsayılmaktadır. Ticari büyümenin yavaşlaması veya yönetimin beklentileri yukarı çekememesi durumunda iyi bir çeyrek bile yeterli olmayabilir.
Bundan Sonra Ne Olacağı Getirilerin Nerede Ortaya Çıkacağına Bağlı
Apple ve Palantir'den gelebilecek güçlü sonuçlar, yapay zeka döngüsünün altyapıdan yazılım, cihaz ve hizmetlere doğru ilerlediğini gösterecektir. Bulut devlerinin harcamaları yüksek kalmaya devam etse bile bu durum teknoloji hisselerini istikrara kavuşturabilir; çünkü yatırımcılar talebin karlı uygulamalara dönüştüğünü nihayet daha net görebilecektir.
Piyasalar yapay zeka ticaretini kapasite inşa eden şirketler, erişim satanlar ve bunu nakte çevirenler olarak ayırmaya başladı.
Zayıf sonuçlar ise daha karmaşık ve zor bir sonuca yol açacaktır. Bu durum, altyapı maliyetlerinin bunları absorbe etmek için gereken yazılım ve tüketici gelirlerinden çok daha hızlı geldiğini gösterecektir. Satış dalgası bu durumda sadece altyapı yatırımını finanse eden şirketlerle sınırlı kalmayıp, bunu gelirleştirmesi beklenen şirketlere de yayılabilir.
Piyasa, yapay zeka ticaretini kapasite inşa edenler, buna erişim satanlar ve bunu nakite çevirenler olarak ayırmaya başlamıştır. Günün bilançoları, son grubun ilk grubun harcamalarını haklı çıkaracak kadar hızlı büyüyüp büyümediğini gösterecektir.
