Shiller F/K Oranı ve Tarihi Eşik
S&P 500 endeksi bu yazının kaleme alındığı sırada bu yıl yaklaşık %11 değer kazandı. 1871 yılına kadar uzanan verilere dayanan bir değerleme ölçütüne göre, yatırımcılar bu endeks için nadiren bu kadar yüksek bir bedel ödediler.
Söz konusu ölçüt, Nobel Ödüllü ekonomist Robert Shiller tarafından popülerleştirilen döngüsel olarak düzeltilmiş fiyat-kazanç oranıdır (CAPE oranı). Bu oran, bir yıllık karları baz almak yerine, endeksin fiyatını önceki 10 yıla ait enflasyona göre düzeltilmiş ortalama karlarına böler; bu yöntem hem resesyonları hem de patlama yıllarını dengelemeyi amaçlar.
28 Ekim tarihindeki piyasa kapanışı itibarıyla bu oran 41.04 seviyesindeydi. Aylık verilerdeki uzun vadeli ortalaması ise yaklaşık 17 civarındadır.
40'ın üzerindeki okumalar son derece nadirdir. Oran, Mayıs ayından bu yana her ay bu seviyenin üzerine çıkmıştır.
Bu yıla kadar bu durum yalnızca bir kez gerçekleşmişti; o da Aralık 1999'da 44.19 ile zirve yaptığı Ocak 1999 ile Eylül 2000 arasındaki dönemdi. Hatta 1929 çöküşünden hemen önceki Eylül 1929'da bile bu oran 33 civarındaydı.
40 Seviyesi Üzerindeki İlk Yılın Seyri
S&P 500, 40'ın üzerindeki bu tek diğer serisinin ardından nasıl bir performans gösterdi? Her bir ayın ilk işlem günündeki endeks kapanışlarını inceledim. Ardından fiyat değişimini bir, beş ve on yıl sonraki aynı ayın ilk işlem gününe göre ölçtüm. (Bu rakamlar temettüleri içermemektedir.)
Kısa vadede tablo, yatırımcının sürece ne zaman başladığına büyük ölçüde bağlıydı. 1999 yılına ait 12 okumanın 11'ini izleyen bir yıl içinde kazançlar elde edildi; buna 4 Ocak 1999 kapanışından itibaren gerçekleşen yaklaşık %18'lik artış da dahildi. Dahası, oran yıl boyunca 40'ın üzerindeyken endeks yalnızca 1999'da yaklaşık %20 tırmandı.
2000 yılındaki okumalar ise ters yönde seyretti. Dokuz okumanın tamamını izleyen bir yıl içinde endeks daha düşük seviyelere geriledi ve kayıplar %3 ile %25'in üzerine kadar çıktı. En büyük kayıp, oranın 40'ın üzerinde kaldığı son ay olan Eylül 2000'in başından geldi. S&P 500, 1 Eylül 2000'de 1.520.77 puandan kapandı ve bir yıl sonra yaklaşık 1.133 puana geriledi.
Bu durum, oranın ilk kez 40'ı aştığı an hisselerini satan bir yatırımcının güçlü bir yılı kaçırmış olacağı anlamına gelmektedir.
Beş ve On Yıl Sonra Tablonun Değişimi
Daha uzun vadeli periyotlarda başlangıç tarihinin önemi büyük ölçüde azaldı. Beş yıl sonra, 21 okumanın tamamını izleyen süreçte S&P 500 daha düşük seviyelerdeydi ve düşüşler yaklaşık %6 ile %22 arasında değişiyordu. On yıl sonra ise 21 okumanın tamamı hâlâ daha düşüktü ve kayıplar %18 ila %43 arasındaydı.
Oranın zirve yaptığı ayın başlangıcı olan 1 Aralık 1999'daki 1.397.72'lik kapanışından itibaren endeks, bir yıl sonra yaklaşık %6, beş yıl sonra yaklaşık %15 ve on yıl sonra yaklaşık %21 daha düşüktü.
Bu süreçte endeks, 9 Ekim 2002'de 776.76 puana kadar gerileyerek 1 Eylül 2000 kapanışının yaklaşık %49 altına düştü. Her iki başlangıç tarihinden itibaren endeksin kalıcı olarak başlangıç seviyesinin üzerine çıkması 12 yıldan uzun sürdü.
Yeniden yatırıma yönlendirilen temettüler zararı sınırlasa da ortadan kaldırmadı. Temettüler dahil edildiğinde bile, S&P 500'ün toplam getiri versiyonu 1 Eylül 2000'den 10 yıl sonra hâlâ yaklaşık %14 daha düşüktü.
Değerlendirmenin kendisi de o onlarca yıl içinde sert bir düşüş yaşadı. Oran, Ocak 2000'deki 43.77 seviyesinden Ocak 2010'da yaklaşık 21'e, yani önceki seviyesinin yarısının altına geriledi.
Yatırımcılar İçin Tarihsel Dersler
Tek bir olay yatırımcılara ne gösterebilir? Doğru, 1999-2000 verileri tek taraflı görünüyor. Ancak bu aslında 21 ayrı olay değil, tek bir olaydır. Bu aylık başlangıç tarihleri büyük ölçüde üst üste biniyor ve bu nedenle bir örüntüden ziyade tek bir veri noktası gibi hareket ediyorlar.
41'lik bir okuma nedeniyle S&P 500'den çıkmazdım. Ancak endeksin yalnızca fiyat bazında yılda yaklaşık %14 kazanç sağladığı son 10 yıla kıyasla, önümüzdeki 10 yıldan daha az getiri beklerdim.
Elbette 10 yıllık zaman dilimleri, kendi nedenleri olan 2008 finansal krizini de içermektedir.
Oran aynı zamanda mekanik bir nedenle de yüksek çıkabilir. 10 yıllık kar ortalamasını kullandığı için, hızlı kar büyümesi dönemi bu ortalamanın şirketlerin bugün kazandığının çok gerisinde kalmasına neden olabilir ve bu da normal bir fiyat-kazanç oranına kıyasla oranı yükseltir.
Yine de bu olayın, bu tür bir fiyattan alım yapıp bir on yıl boyunca elde tutmanın ne anlama geldiği açısından ciddiye alınmaya değer olduğunu düşünüyorum. Ancak zamanlama için bu orana güvenmezdim. Şu anda Mayıs ayından bu yana 40'ın üzerinde ve 1999'da hisse senetleri yükselmeye devam ederken tam bir yıl boyunca bu seviyede kalmıştı.
41'lik bir okuma nedeniyle S&P 500'den çıkmazdım. Ancak endeksin yalnızca fiyat bazında yılda yaklaşık %14 kazanç sağladığı son 10 yıla kıyasla, önümüzdeki 10 yıldan daha az getiri beklerdim.
