Çeşitlendirilmiş Varlık Dağılımı İçinde Taktiksel Hamleler
Ekim ayının başından bu yana riskleri azaltma yönündeki çağrılarımız, yarı iletken sektöründeki ayı piyasasının ve son otuz yıldan uzun süredir ara seçimler sonrasındaki en keskin tek günlük ABD hisse senedi düşüşünün etkilerini hafifletmeye yardımcı oldu.
Seçim sonrası yaşanan sıçramanın ardından oynaklık yatıştı ve bu durum BT (Bilgi Teknolojileri) sektörünün kısmen toparlanmasını sağladı. Fırsat sunduğunu düşündüğümüz ABD BT ve sağlık sektörü hisse senedi fikirlerimizde daha fazla yükseliş potansiyeli görüyoruz.
Güçlü bir iş piyasası, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) enflasyonu düşürmeye odaklanmasını muhtemelen sürdürecek ve aralık ayında bir faiz artırımı ihtimalini, potansiyel olarak 2027 yılının ilk çeyreğinde bir başka artışın takip etmesi olasılığını pekiştirecektir. Güçlü bir ekonomi ve yüksek faiz oranları, ABD finans sektörü hisselerindeki ağırlığı artıran (overweight) pozisyonumuzu desteklemektedir.
Tahvillerde ise, enflasyon zirveye yaklaşırken ABD enflasyon korumalı tahvillerindeki kazançlarımızı kesinleştirerek kapatıyoruz.
Oynaklığı Yönetmek ve Piyasa Dinamikleri
Yaklaşık beş hafta önce, ABD seçimleri öncesinde piyasa genişliği daralırken yarı iletken segmentindeki hisse senedi pozisyonumuzu düşürmüştük. İki hafta önce ise orta döngü piyasa dinamiklerine uyum sağlamak amacıyla hisse senetlerini 'Ağırlığı Artır' seviyesinden ana tahsis (core allocation) seviyesine çektik.
Geçen hafta, ABD hisse senedi piyasası oynaklık endeksi VIX 25'in üzerine çıktığında, daha çeşitlendirilmiş olan ABD BT sektörü üzerindeki taktiksel bir fikirle riski kısmen yeniden artırdık.
Çeşitlendirilmiş bir varlık dağılımı içinde taktiksel kalmaya devam ediyoruz. Geçen hafta ABD seçimlerinde Demokratların her iki mecliste de üstünlük sağlamasının ardından hisse senedi oynaklığı sakinleşti. Demokratlar ocak ayında görevi devralana kadar yapay zeka veri merkezi altyapısının inşasının hızı hakkındaki soru işaretlerinin devam etmesi muhtemeldir. Nvidia'daki çalkantı belirsizliği artırıyor.
Varlıklar, sektörler ve bölgeler genelindeki ana tahsisimizde geniş ölçüde çeşitlendirilmiş ve dengeli kalırken, taktiksel fırsatları değerlendiriyoruz. Tarihsel veriler, özellikle makroekonomik stres dönemlerinde, keskin satış dalgalarını yakın vadeli oynaklığın takip ettiğini göstermektedir.
Ancak tarihsel sonuçların dengesi, genellikle üç ila altı aylık bir ufukta güçlü bir şekilde yukarı yönlü hareket etmiştir. Ayrıca tarihsel olarak ABD hisse senedi piyasaları, ara seçimlerde muhalefetin tam üstünlük sağlamasının ardından en güçlü 12 aylık getirileri sunmuştur.
Sektörel Rotasyon ve ABD BT Sektörünün Topparlanması
Oynaklık yatıştıkça, şirket bazlı bazı önemli olumsuz gelişmelere rağmen, bir hafta önce başlattığımız fırsat odaklı ABD BT hisseleri fikrimiz iyi bir performans gösterdi. Cazip değerlemeler daha fazla yükseliş potansiyelini desteklemektedir.
Yatırımcılar BT sektörü içinde; yapay zeka veri merkezi inşasının hızı ve Nvidia'nın sorunlarıyla ilgili endişelerden etkilenen yarı iletkenlerden, yazılım ve donanım sağlayıcılarına doğru bir rotasyon yapıyor. İkinciler, güçlü nakit akışlarına ve bilançolara sahip olup yapay zekanın para kazanmaya dönüştürülmesinden fayda sağlamaya adaydır. Birlikte BT sektörünün yüzde 60'ından fazlasını oluşturmaktadırlar.
ABD sağlık sektörüne yönelik yapıcı duruşumuzu sürdürüyoruz. ABD sağlık sektörü karlarının 2027 yılında yaklaşık yüzde 23 oranında büyümesi öngörülmektedir; bu oran MSCI ABD sektörleri arasında en hızlı ikinci büyümedir.
İnovasyonun uzun vadeli kar büyümesini desteklemesiyle birlikte sektörde daha fazla yükseliş potansiyeli görüyoruz. Piyasanın yoğun yapay zeka odaklı pozisyonlardan uzaklaşmasıyla, sağlık sektörünün istikrarlı ve konjonktürel olmayan talep profili cazip bir çeşitlendirme sunmaktadır.
Küresel Piyasalar: İsviçre ve Hindistan Çeşitlendirme Sunuyor
ABD dışında İsviçre ve Hindistan çeşitlendirilmiş getiriler sunmaktadır. İsviçre hisse senedi piyasası yüzde 41 oranında sağlık, yüzde 19 oranında finansal hizmetler ve yüzde 14 oranında temel tüketim mallarından oluşmakta olup, teknoloji ağırlıklı pozisyonlardan uzaklaşmak isteyen yatırımcılara defansif bir alternatif sağlamaktadır.
Hindistan hisse senedi piyasası bir 'yapay zeka karşıtı' işlem olarak sınıflandırılmıştır. Gelişmekte olan ülkelere kıyasla tarihsel olarak dar değerleme primleri, düşük yabancı yatırımcı pozisyonu ve 2027 yılı için öngörülen yüzde 15 civarındaki kar büyümesi burayı cazip bir çeşitlendirici yapmaktadır.
Güçlü İstihdam ve Enflasyon Raporları Fed'in Faiz Artırımını Destekliyor
ABD ekonomisi ekim ayında 70.000 olan piyasa beklentisinin iki katından fazla bir artışla 165.000 istihdam yarattı. İşsizlik oranı yüzde 4,1'e geriledi. Bu arada, ekim ayında manşet ve çekirdek enflasyon sırasıyla aylık bazda yüzde 0,4 ve yüzde 0,3 artarak beklentileri aştı; yüksek akaryakıt fiyatları, 'teknoloji enflasyonu' ve önceki tarifeler gıda, kamu hizmetleri ve ulaştırma hizmetleri dahil doğrudan etkilenen sektörlere yansıdı.
Sağlıklı bir iş piyasası, Fed'in enflasyonu düşürmeye odaklanmasını sürdürmesini sağlayarak aralık ayında faiz artırımı ihtimalini ve potansiyel olarak 2027'nin ilk çeyreğinde bir diğerini pekiştirmektedir. Güçlü bir ekonomi ve yüksek faiz oranları, ABD finans sektörü hisselerindeki ağırlığı artıran pozisyonumuzu desteklemektedir.
ABD enflasyon korumalı tahvillerine yönelik yükseliş beklentili fikrimizdeki kazançları kilitliyoruz. Yakın vadeli fiyat baskıları yüksek kalmaya devam etse de, önümüzdeki yıl boyunca enerji maliyetleriyle birlikte enflasyonun yumuşamasını bekliyoruz.
Cumhuriyetçilerin ABD ara seçimlerindeki ağır kayıpları, Trump yönetimini İran çatışmasını sonlandırması için baskıyı artırmaktadır. Bir yıllık ABD enflasyon beklentileri petrol fiyatlarıyla birlikte gerilemiştir. Yapay zeka inşasının hızındaki olası bir yavaşlamanın da teknoloji enflasyonunu hafifletmesi muhtemeldir.
Bu arada, Fed'in faiz artırımları finansal koşulları daha da sıkılaştırmalı ve fiyat baskılarını ılımlı hale getirmelidir. Bu dezenflasyonist görünüm, ABD enflasyon korumalı tahvilleri için risk-getiri dengesini daha az cazip hale getirmektedir. Fikri kapatarak yüzde 4,4'lük bir kazancı kesinleştiriyoruz.
S&P 500 Endeksinde Sert Satışların Ardından Tarihsel Görünüm
S&P 500 endeksi 5 Kasım 2026'da yüzde 4,36 düşerek 3,8 standart sapmalık nadir bir günlük hareket kaydetti. 2009'dan bu yana endeksin tek bir seansta yüzde 4 veya daha fazla düştüğü yalnızca 24 durum yaşandı.
Bu tür satışların hemen ardından yaşananlar tarihsel olarak karışık seyretmiştir. Bir aylık getiriler yaklaşık yüzde -15 ile yüzde +23 arasında değişmiş olup, vakaların yüzde 70'inde pozitif getiriler elde edilmiştir. Daha zayıf sonuçlar, 2008 Küresel Finansal Krizi'nin son dönemi, 2020 COVID-19 pandemisi ve 2022 para politikası sıkılaştırma döngüsü gibi önemli makro stres dönemleri etrafında yoğunlaşmıştır.
Tarihsel tablo, ilk aydan sonra oldukça yapıcı bir hale gelmektedir. 24 olayın tümü, yaklaşık yüzde +0,5 ile yüzde +38 arasında değişen üç aylık pozitif getiriler üretirken, altı aylık getiriler yüzde 49'a varan kazançlarla vakaların yüzde 96'sında pozitif gerçekleşmiştir.
Genel olarak tarihsel veriler, özellikle daha geniş makro stres dönemlerinde keskin satışları yakın vadeli oynaklığın takip edebileceğini, ancak 3 ila 6 aylık bir ufukta tarihsel sonuçların dengesinin güçlü bir şekilde yukarı yönlü hareket ettiğini göstermektedir.
ABD Teknoloji Sektöründe Risk-Getiri Dengesi
Yüksek bilançolara sahip, güçlü nakit üreten ve dış finansmana aşırı bağımlı olmadan yapay zeka yatırımlarını sürdürebilecek konumda olan büyük teknoloji şirketlerini (Big Tech) favori olarak görüyoruz.
ABD yarı iletken hisselerindeki son geri çekilme, risk-getiri profillerini iyileştirmiştir. Bu şirketlerin karlarının 2027 yılında teknoloji alt sektörleri arasında en yüksek oran olan yüzde 65 büyümesi tahmin edilmektedir.
Son dönemdeki düzenleme ve kurumsal yönetim endişeleri piyasa duyarlılığını baskılasa da, yapay zekanın benimsenmeye devam etmesi bu alandaki talebi desteklemelidir. Dayanıklı talebe ve güçlü hacim büyümesine sahip kaliteli yarı iletken şirketlerine çeşitlendirilmiş bir şekilde maruz kalmayı tercih ediyoruz.
Çin'in Büyük Teknoloji Sektörü ve Görünüm
Çin'in teknoloji sektöründeki değerlemeler 14,2 F/K oranıyla ucuz kalmaya devam ederken, yatırımcıların dikkati yapay zeka odaklı gelirlerin marjları baskılayan yüksek yapay zeka harcamalarını telafi edip edemeyeceğine odaklanmıştır.
Zayıf iç tüketim e-ticaret, reklamcılık ve yerel hizmetler üzerinde baskı yaratmaya devam ederken, oyun ve bulut bilişim dirençli bir büyüme kaydetmektedir. Değerleme desteği, yapay zeka yeteneklerinin kademeli olarak paraya dönüştürülmesi ve dirençli çekirdek segmentler, Ağırlığı Artır pozisyonumuzu desteklemektedir.
Döviz Piyasaları ve ABD Doları Endeksi (DXY) Görünümü
Ekim ayında beklenenden güçlü gelen çekirdek enflasyon ve şahin Fed açıklamaları ABD Doları Endeksi'ni (DXY) 103'ün üzerine taşıdı. Ancak piyasalar halihazırda beklediğimizden daha fazla Fed sıkılaştırmasını fiyatlamış durumdadır.
DXY'nin yakın vadede 101,00-102,95 aralığına geri dönmesini, ardından 12 aylık tahminimiz olan 98,5'e doğru kademeli olarak zayıflamasını bekliyoruz. Düşen petrol ve benzin fiyatları önümüzdeki aylarda manşet enflasyonu hafifleterek Fed'in ek sıkılaştırma baskısını azaltacaktır.
