Piyasada Sert Satış Dalgası
Nvidia (NVDA), 6 Ekim'de ulaştığı rekor seviyeden bu yana piyasa değerinden yaklaşık 1,4 trilyon dolar kaybetti. Yahoo Finance verilerine göre, 5 Kasım'daki sert satış dalgasında bu kaybın yaklaşık 450 milyar doları gerçekleşti; Nvidia %9'dan fazla değer kaybederken, Broadcom (AVGO) %10'un üzerinde düşüş yaşadı.
Bu satış dalgasının arkasında Washington'daki siyasi gelişmeler yatıyor. Demokratların Kongre'nin her iki kanadında da çoğunluğu kazanması ve her iki partiden adayların, Nvidia çiplerinin yoğun olarak kullanıldığı yapay zeka veri merkezlerine karşı kampanya yürütmesi piyasaları tedirgin etti.
Josh Brown'dan Çarpıcı Uyarı
Pek çok yatırımcı artık Nvidia'nın ucuz olduğunu savunuyor. Ritholtz Wealth Management CEO'su Josh Brown, 6 Kasım tarihli 'The Compound and Friends' programında, hissenin 14 kat kazanç çarpanıyla gerçekten bir fırsat olup olmadığını sorguladı ve şu uyarıda bulundu:
Eğer Nvidia'nın önümüzdeki 12 ay içindeki kazançları beklediğimizden %5 daha düşük gelirse, hisse senedi %40 değer kaybedebilir.
Brown, 'Eğer Nvidia'nın önümüzdeki 12 ay içindeki kazançları beklediğimizden %5 daha düşük gelirse, hisse senedi %40 değer kaybedebilir' dedi.
Brown, bu tahmininin bir varsayıma dayandığını kabul etse de, 'Bunu uyduruyorum ama gerçekten olabilir' ifadesini kullanarak riskin boyutuna dikkat çekti. Bu durum, kazançlardaki her bir puanlık düşüşün hisse senedinde sekiz puanlık bir kayba denk gelebileceği anlamına geliyor.
Çarpan Daralması ve Büyüme Beklentileri
Brown'ın analizi, Broadcom ve Nvidia dahil olmak üzere yapay zeka patlamasından beslenen büyük şirketlerin çarpanlarının 12 aydan uzun süredir daraldığı gerçeğine dayanıyor. Brown, 'Çarpan daralması çok şiddetli oldu. Hisselerin gerçekten zarar görmemesinin tek nedeni, kazançlarını çarpan daralma hızından daha hızlı büyütüyor olmalarıdır' değerlendirmesinde bulundu.
Çarpan daralması çok şiddetli oldu. Hisselerin gerçekten zarar görmemesinin tek nedeni, kazançlarını çarpan daralma hızından daha hızlı büyütüyor olmalarıdır.
Nvidia'nın kazançları hızla büyüdü. Analistler, 2027 mali yılı için (Ocak 2027'de sona eren yıl) 9,31 dolar, 2028 mali yılı için 15,91 dolar ve 2029 mali yılı için 21,34 dolar normalleştirilmiş hisse başına kazanç (EPS) bekliyor.
Sadece 2028 mali yılı tahmini, Haziran sonundan bu yana %25 artış gösterdi. Ancak çarpanlar ters yönde hareket etti. Nvidia, 5 Kasım'da üç yıllık aralığının en düşüğü olan ve 30 katlık ortalamasının yarısı seviyesindeki 15 kat ileriye dönük kazanç çarpanıyla işlem gördü.
Brown'a göre piyasa, bu büyüme hızının 2027 ve 2028 yıllarına taşınacağına hiçbir zaman inanmadı. 15 katlık çarpan, yatırımcıların Nvidia'nın önümüzdeki iki yıllık kazancını sanki zirve noktasıymış gibi fiyatladığını gösteriyor. Konsensüs tahminleri, gelir büyümesinin 2028 mali yılında %68,2'den 2029 mali yılında %30,5'e yavaşlayacağını öngörüyor.
Yüzde 40'lık Düşüşün Matematiksel Temeli
15 katlık çarpan seviyesinde, ileriye dönük kazançlarda %5'lik bir kesinti ve çarpanın sabit kalması durumunda hisse senedi %5 değer kaybeder. %40'lık bir kayıp yaşanması için çarpanın yaklaşık 9,5 seviyesine (15 x 0,60 / 0,95) gerilemesi gerekir.
Bir noktada Nvidia siparişleri, sadece ABD içinde bunları devreye alamadığımız için plato çizecek ve o zaman bu hisselerde sismik bir şok yaşayacaksınız.
TIKR'ın 2014 yılına kadar uzanan Nvidia ileriye dönük fiyat/kazanç oranı verileri incelendiğinde, hiçbir dönemde 14 seviyesinin altına düşülmediği görülüyor. Dolayısıyla Brown'ın %40'lık düşüş senaryosunun gerçekleşmesi için, küçük bir kazanç kesintisinin yatırımcıları Nvidia'nın büyümesinin 2028 mali yılından sonra duracağına ikna etmesi gerekiyor.
Nvidia yatırımcıları daha önce de benzer bir durgunluk yaşadı. 2023 mali yılında gelirler 27 milyar dolarda sabit kalmış ve GAAP faaliyet marjı %37,3'ten %15,7'ye gerilemişti. Ardından yapay zeka patlamasıyla birlikte gelirler sonraki üç yıl içinde sekiz kat artarak 215,9 milyar dolara ulaştı.
Girişim sermayedarı Tomasz Tunguz, bu durumun tekrar yaşanabileceğini öngörüyor. 'This Week in Startups' programında, çiplerin onları çalıştıracak yeterli elektrik olmadığı için depolarda beklediğini belirterek, 'Bir noktada Nvidia siparişleri, sadece ABD içinde bunları devreye alamadığımız için plato çizecek ve o zaman bu hisselerde sismik bir şok yaşayacaksınız' uyarısında bulundu.
Bu endişe, seçimlerden sonra daha da ciddileşti. ABD merkezli müşteriler, 2026 mali yılında Nvidia'nın toplam gelirinin %69,3'üne denk gelen 149,6 milyar dolarlık katkı sağladı.
2028 Mali Yılı Risk Altında mı?
Önümüzdeki 12 ay, bu tür bir kesintinin yaşanacağı dönem gibi görünmüyor. Yönetim, 2028 mali yılı gelirlerinin yaklaşık %70 artacağını öngörüyor ve arz kısıtlamalarının bu rakamı sınırladığını belirtiyor. Ayrıca müşterilerin tahminlerinin büyümenin iki katına çıkacağına işaret ettiğini vurguluyor. Gelirler, son üç çeyreğin her birinde Nvidia'nın beklentilerinin üzerinde gerçekleşti.
Ancak ABD, yeni veri merkezlerine artık izin vermediği için takip eden yıl daha fazla büyüme sağlanamazsa, bu bir fırsat değildir.
Jim Cramer, 5 Kasım'da 'Mad Money' programında iyimser senaryoyu savundu. Cramer, 'Eğer Nvidia sadece tahminleri tutturursa, %70 büyüme oranına sahip ve gelecek yılın kazancının 12 katından daha düşük bir fiyata satılan bir hisseniz olur' dedi. Konsensüs verileri de 9,31 dolardan 15,91 dolara çıkışın %71'lik bir sıçrama olduğunu doğruluyor.
Cramer, kendi uyarısını da ekledi: 'Ancak ABD, yeni veri merkezlerine artık izin vermediği için takip eden yıl daha fazla büyüme sağlanamazsa, bu bir fırsat değildir.'
Brown, riskin asimetrik olduğu konusunda haklı. Ancak gelecek yılın kazançlarında %5'lik bir kırpılma Nvidia'yı %40 düşürmeyecektir. Cramer ve Tunguz'un endişelendiği 2029 mali yılına yönelik bir kesinti bunu tetikleyebilir. 15 katlık çarpanla hisse senedi zaten bu korkunun büyük bir kısmını fiyatlıyor ve bu iskonto, 2028 mali yılı görünümü korunduğu sürece bir yastık görevi görüyor.
Elbette ilk test, Nvidia'nın üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklayacağı 17 Kasım'da gerçekleşecek. Yönetimin 2028 mali yılı hakkında ne söyleyeceği ve müşterilerin ABD veri merkezi planlarını geri çekmeye başlayıp başlamayacağı, çeyrek sonuçlarından daha önemli olacaktır.
