Yapay Zeka Altyapı İnşaatçılarını Vuran Kredi Korkuları
Bu hafta 52 haftanın en düşük seviyelerini gören Nasdaq hisseleri tarandığında ortak bir nokta göze çarpıyor: En büyük isimlerin birçoğu yapay zeka için bina inşa ediyor, enerji sağlıyor veya veri merkezi alanı kiralıyor. Bu işletmelerin çok azı küçülüyor. Birçoğu son haftalarda rekor gelirler bildirdi ancak hisseleri buna rağmen düşmeye devam etti.
Yapay zeka tahvillerine yönelik duyarlılık kesinlikle olumsuz.
Bu durumun arkasındaki neden kârlılıktan ziyade para ve siyasetle ilgili olup, her iki unsur da son bir ayda keskin bir şekilde kötüleşti.
İlk şok tahvil piyasasından geldi. CNBC'nin 15 Ekim'de bildirdiğine göre CRWV, yapay zeka altyapısını inşa etmek için 51 milyar dolardan fazla borç ve yükümlülük altına girdi. CNBC, 21 Ekim itibarıyla hisselerin ay boyunca %36 değer kaybettiğini ve borç sigortalama maliyetinin bir ölçüsü olan beş yıllık kredi temerrüt takasları (CDS) spread'inin 1.124 baz puana ulaştığını belirtti. Barclays kredi analisti Andrew Keches, müşterilerine yapay zeka tahvillerine yönelik duyarlılığın "kesinlikle olumsuz" olduğunu söyledi.
Bu geri çekilmeyi değerlendiren okuyucularımız, CRWV'nin son düşüşünün bir alım fırsatı olup olmadığını incelediğimiz analizimizi okuyabilir.
Bunu daha fazla baskı takip etti. Elon Musk, yapay zeka bilişim gücü kiralayan 200'den fazla neocloud şirketinin "gümüş balığı ölçeğinde ölümler ve konsolidasyonlar" göreceğini söyledi. İki gün sonra Microsoft, analist tahminlerinin altında kalan sermaye harcamaları açıkladı ve beklenen bazı üçüncü taraf kapasitelerinin geciktiğini bildirdi. Neocloud hisseleri yeniden düştü.
Washington'dan Gelen Yeni Siyasi Riskler
Ardından seçimler geldi. Reuters'ın 4 Kasım'da bildirdiğine göre, Demokratların Kongre'yi kazanmasının ardından Wall Street seansı keskin bir yükselişle kapattı ancak veri merkezi hisseleri, daha sıkı yapay zeka düzenlemelerine yönelik korkular nedeniyle düştü. Demokratlar, endüstrinin hızlı büyümesine yönelik kamuoyu muhalefetinin arttığı Teksas ve Georgia eyaletlerinde kazançlar elde etti.
2028 yılındaki beklenen ABD veri merkezi kapasite artışlarının yaklaşık %30'u olası inşaat durdurmaları nedeniyle risk altında olabilir.
Piyasa ikiye bölündü. Nakit zengini yapay zeka devlerinin hisseleri yükselirken, çip üreticileri ve veri merkezi operatörleri geriledi: Hut 8 %23, IREN %11, Core Scientific %10 ve Applied Digital %6,7 değer kaybetti. Citi Research'ün ABD hisse senedi stratejisi başkanı Scott Chronert, altyapı kurulum hızındaki herhangi bir değişikliğin bu tedarikçilerin birçoğunun görünümünü değiştirdiğini söyledi.
Kaldıraçlı işlemlerin bir yapay zeka yatırımını nasıl zorunlu satışa dönüştürdüğünü de ele aldık.
Baskı ertesi güne de taşındı. UBS analistleri, Reuters'ın 5 Kasım'daki haberine göre, 2028 yılındaki beklenen ABD veri merkezi kapasite artışlarının yaklaşık %30'unun olası inşaat durdurmaları nedeniyle risk altında olabileceğini tahmin etti. Buna karşılık büyük teknoloji şirketleri, daha yavaş bir altyapı kurulumunun kendi harcamalarını sınırlayacağı görüşüyle yükseliş gösterdi.
Bu analiz için 5 Kasım 2026 itibarıyla yeni bir 52 haftanın en düşük seviyesine ulaşan Nasdaq listesindeki hisseleri taramak amacıyla Finviz kullandık. Ardından, takip ettiğimiz 107 milyarderden kaçının 2026'nın 2. çeyreği itibarıyla her bir hisse senedine sahip olduğunu kontrol ettik ve en çok milyarder yatırımcısı olan ilk 10 hisseyi artan sırada sıraladık. Ayrıca 1.006 hedge fon veritabanımızdan yararlanarak her hissenin 2026 2. çeyrek itibarıyla sahip olduğu hedge fon yatırımcısı sayısını listeledik.
Hedge fonların akın ettiği hisselerle neden ilgileniyoruz? Sebep basit: Araştırmamız, en iyi hedge fonların en gözde hisse senedi seçimlerini taklit ederek piyasayı yenebileceğimizi göstermiştir. Insider Monkey'in üç aylık bülten stratejisi her çeyrekte 14 küçük ve büyük ölçekli hisse senedi seçmekte olup, Mayıs 2014'ten bu yana %599,2 getiri sağlayarak kıyaslama endeksini 372 yüzde puan geride bırakmıştır.
5. INNIO (NASDAQ:INIO)
Milyarder Yatırımcı Sayısı: 19
Şirket, yapay zeka altyapısına yönelik hızlanan talebi karşılamak için kapasiteyi artırıyor.
Hedge Fon Yatırımcısı Sayısı: 55
INNIO'nun hisseleri, tarihinin en iyi çeyreğinin ardından sert bir düşüş yaşadı. Şirket, bir veri merkezinin yıllarca şebeke bağlantısı beklemek yerine kendi enerjisini üretmesini sağlayan gaz motorları üretiyor, bu nedenle altyapı kurulumundaki bir yavaşlama şirketi doğrudan vuruyor. Reuters, UBS analistlerinin 2028 yılındaki beklenen ABD veri merkezi kapasite artışlarının yaklaşık %30'unun inşaat durdurmaları nedeniyle risk altında olabileceğini tahmin ettiğini bildirdi; bu endişe, Demokratların Kongre'yi kazanmasıyla birlikte arttı.
Boğaların argümanı sipariş defterine dayanıyor. Gelirler %57 artışla rekor seviye olan 1,2 milyar dolara yükselirken, ekipman sipariş backlog'u 8,0 milyar dolara ulaştı ve büyümenin büyük kısmı veri merkezi teslimatlarından geldi. Yönetim, tüm yıl görünümünü yukarı yönlü revize etti. İcra Kurulu Başkanı (CEO) Olaf Berlien, şirketin yapay zeka altyapısına yönelik hızlanan talebi karşılamak için kapasiteyi artırdığını ve çeyrek içinde bir veri merkezi geliştiricisinden 620 megavatlık takip eden bir sipariş alındığını söyledi. Boğalar, bazı projeler dursa bile bu büyüklükteki bir backlog'un şirkete taahhüt edilmiş uzun bir teslimat süreci tanıdığını ekliyor.
4. Cerebras Systems (NASDAQ:CBRS)
Milyarder Yatırımcı Sayısı: 21
Cerebras, teslim edilmeyi bekleyen 25,4 milyar dolarlık sözleşmeli iş elinde bulunduruyordu.
Hedge Fon Yatırımcısı Sayısı: 78
Cerebras, tek bir raporun ardından geriledi. Araştırma firması SemiAnalysis, OpenAI'ın en yeni modelinin 'Ultrafast' modunu Cerebras donanımı yerine Nvidia çipleri üzerinde çalıştıracağını belirtti. CNBC, içerideki hisse kilitleme sürelerinin sona ermesi ve piyasaya daha fazla hisse girmesiyle birlikte hissenin o hafta Mayıs ayındaki halka arzından bu yana en düşük seviyesine yakın bir şekilde yaklaşık %20 düştüğünü bildirdi. OpenAI, Cerebras'ın geleceğinin büyük bir parçasını oluşturduğu için bu haber sarsıcı oldu. OpenAI CEO'su Sam Altman kısa süre sonra Cerebras'ı yakın bir ortak olarak nitelendirerek yanıt verdi.
Boğalar halihazırda sözleşmeye bağlanmış işlere güveniyor. Haziran sonu itibarıyla Cerebras, teslim edilmeyi bekleyen 25,4 milyar dolarlık sözleşmeli iş elinde bulunduruyordu ve 209,9 milyon dolarlık temel geliri bir önceki yıla göre iki katından fazla arttı. Bulut işi %287 büyüdü ve yönetim 2027 yılında gelirlerini üç katından fazla artırmayı planladığını söyledi. AWS, AMD ve CrowdStrike müşterileri ve ortakları arasında yer alıyor ki bu da müşteri listesini OpenAI'ın ötesine taşıyor. Boğalar, Altman'ın yanıtının, manşetlere rağmen en büyük müşterisiyle olan ilişkinin sağlam kaldığını gösterdiğini ekliyor.
3. CoreWeave (NASDAQ:CRWV)
Milyarder Yatırımcı Sayısı: 23
İkinci çeyrek gelirleri %112 artarken, gelir backlog'u yaklaşık 104 milyar dolar seviyesindeydi.
Hedge Fon Yatırımcısı Sayısı: 71
CoreWeave'in sorunu müşteri eksikliği değil, paranın fiyatı. Şirket, Nvidia çipleri kiralıyor ve kapasite oluşturmak için 51 milyar dolardan fazla borç ve yükümlülük altına girdi. CNBC'nin haberine göre, %15'e yakın tahvil getirileri ve bu borcun sigorta maliyetindeki sıçrama, hissenin Ekim ayında %36 oranında düşmesine yardımcı oldu. Reuters'ın yapay zeka harcamalarına ilişkin endişelerin bir barometresi olarak adlandırdığı neocloud hisseleri, ara seçimlerin ardından yeniden geriledi.
Boğalar, müşterilerin halihazırda imzaladığı anlaşmalara işaret etmeye devam ediyor. İkinci çeyrek gelirleri %112 artarken, gelir backlog'u üçüncü çeyreğin başlarında eklenen 25 milyar dolardan fazla yeni taahhüdü dışarıda bırakan yaklaşık 104 milyar dolar seviyesindeydi. Çipleri tedarik eden Nvidia da Ocak ayında şirkete yatırım yaptı. Yönetim 2026 gelir tahminini yükseltti, bu nedenle şu anki tartışma bu sözleşmelerin ne kadar hızlı nakde dönüşebileceği etrafında dönüyor. Boğalar, backlog'un borç verenlere güvence verecek somut bir zemin sunduğunu ve müşteriler ödeme yapmaya başladıkça fon baskısının zaman içinde hafiflemesi gerektiğini savunuyor.
2. Core Scientific (NASDAQ:CORZ)
Milyarder Yatırımcı Sayısı: 24
Ortak yerleşim gelirleri bir önceki çeyreğe göre neredeyse %60 artarak 215,4 milyon dolara yükseldi.
Hedge Fon Yatırımcısı Sayısı: 75
Core Scientific, üçüncü çeyrek sonuçlarını açıkladığı gün 52 haftanın en düşük seviyesine dokundu. Şirket, eski Bitcoin madenlerini yapay zeka müşterilerine güç ve alan kiralayan veri merkezlerine dönüştürüyor ve bu dönüşüm nakit tüketiyor. Çeyrekteki sermaye harcamaları 985,1 milyon dolara ulaştı. Reuters'ın haberine göre, veri merkezi hisseleri ara seçimlerin ardından düştüğünde Core Scientific %10 değer kaybetti.
Boğaların yanıtı, harcamaların gelire dönüşmekte olduğu yönünde. Ortak yerleşim (colocation) gelirleri bir önceki çeyreğe göre neredeyse %60 artarak 215,4 milyon dolara yükseldi ve düzeltilmiş FAVÖK (EBITDA) üç katından fazla arttı. Şirket 485 megavatlık kapasite üzerinden faturalandırma yapıyor. İcra Kurulu Başkanı Adam Sullivan, ilk ortak yerleşim anlaşmasının tam teslimata yaklaştığını, ikinci anlaşma kapsamındaki inşaatın ise beş kampüste devam ettiğini, bu nedenle teslim edilecek sözleşmeli kapasitenin büyümeyi sürdürdüğünü söyledi. Boğalar, bu ölçekteki faturalandırılabilir kapasitenin dönüşüm stratejisinin kağıt üzerinde değil pratikte işe yaradığını gösterdiğini savunuyor.
1. Sterling Infrastructure (NASDAQ:STRL)
Milyarder Yatırımcı Sayısı: Belirtilmemiş
Üçüncü çeyrek gelirleri %127 artarken, birleşik backlog 6,14 milyar dolara ulaştı.
Hedge Fon Yatırımcısı Sayısı: 65
Sterling Infrastructure rekor bir çeyrek geçirmesine rağmen hisselerinin düşmesini izledi; bu durum yatırımcı endişesinin şu anda nerede odaklandığını açıkça gösteriyor. Şirket, veri merkezleri, çip fabrikaları ve tesisler için arsa temizliği ve elektrik işleri yapıyor, dolayısıyla mali durumu yapay zeka altyapı kurulumunu takip ediyor. Reuters, Demokratlar Kongre'yi kazandığında ve veri merkezlerine muhalefetin arttığı Teksas ile Georgia'da kazançlar elde ettiğinde, altyapı operatörleri ve tedarikçilerinin daha yavaş bir tempo korkusuyla hisse sattığını bildirdi.
Boğalar iş modelinin kendisinde bir değişiklik olmadığını söylüyor. Üçüncü çeyrek gelirleri %127 artarken, henüz imzalanmamış ödülleri de içeren birleşik backlog 6,14 milyar dolara ulaştı. Yönetim 2026 görünümünü yükseltti ve mevcut projelerin sonraki aşamaları dahil edildiğinde yaklaşık 8 milyar dolarlık kapsamlı iş bulunduğunu, bunun da yıllar süren bir görünürlük sağladığını belirtti. İcra Kurulu Başkanı Joe Cutillo, sonuçları güçlü talep ve disiplinli icraya bağladı. Boğalar, bu büyüklükteki bir backlog'un yükseltilmiş bir görünümle eşleşmesinin, düşüşün eldeki işten ziyade piyasa duyarlılığını yansıttığını gösterdiğini ekliyor.
