Tahvil Getirilerindeki Yükselişin Arkasındaki Gerçek Sebepler
Bu yıl ABD Hazine tahvili getirilerinin neden bu kadar yükseldiğini açıklamak için bugüne kadar birbiriyle yarışan pek çok teori öne sürüldü. Ancak kıdemli bir ekonomiste göre, geçen hafta yaşanan acımasız borsa satış dalgası bu teorilerden birini tamamen çürüttü.
Geçtiğimiz hafta yaşanan piyasa satış dalgası, rekabet eden argümanları test eden doğal bir deney niteliğindeydi.
10 yıllık tahvil faizi, yatırımcıların Hazine kağıtlarına sığınmasıyla son haftalarda bir miktar geriledi. Ancak bu son düşüşten önce, faizler 100 baz puanın üzerinde bir sıçrama kaydederek %5 sınırını aşmış ve bir ara son 24 yılın en yüksek seviyesini test etmişti.
Getirilerdeki bu tırmanış, şubat ayı sonlarında İran savaşının başlamasıyla tetiklendi. Savaş, petrol fiyatlarını yukarı çekerken, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) yeniden hortlayan enflasyonla mücadele etmek için faiz artırımlarına devam edeceği beklentilerini güçlendirdi.
Yapay Zeka Harcamaları ile Kamu Borcu Arasındaki Çatışma
Aynı dönemde büyük teknoloji ve bulut altyapısı devleri (hyperscalers), devasa sermaye harcamalarını ve yapay zeka altyapı boom'unu finanse etmek için tahvil piyasasını taze borçlanma enstrümanlarıyla doldurdu. Bu durum, ABD ekonomisinin sıcak kalmasına ve enflasyonun yapışkan seyretmesine yol açtı.
Yelpazenin bir ucunda benim gibi kamusal borcumuz kontrolden çıkarken bunun yükselen bir mali risk primi olduğunu düşünenler var. Diğer ucunda ise getirileri yukarı itenin yapay zeka borç ihraçları olduğunu, dolayısıyla mali politikada bir sorun olmadığını savunanlar yer alıyor.
Bu gelişmeler, ABD Hazine Bakanlığı'nın federal hükümetin 2 trilyon dolarlık bütçe açığını finanse etmek ve 40 trilyon dolarlık ABD borcunun faizini ödemek için tahvil piyasasına çıktığı bir dönemde yatırımcı fonları için rekabet yarattı.
Wall Street'teki bazı çevreler, tahvil getirilerindeki ani sıçramayı önemsiz göstermeye çalışarak, yapay zeka borçlarındaki sağanağın ABD tahvillerini dışarıda bıraktığını ve Hazine'yi ihalelerde yatırımcılara daha yüksek getiri sunmaya zorladığını savundu.
Brookings Enstitüsü'nden Robin Brooks'un Analizi
Ancak Brookings Enstitüsü kıdemli araştırmacısı Robin Brooks bu açıklamayı kabul etmiyor. Cumartesi günü Substack platformunda yayımladığı yazısında, geçen haftaki piyasa satış dalgasının bu rakip argümanları test eden mükemmel bir "doğal deney" sunduğunu ifade etti.
Orta vadeli seçimler ve ardından gelen yapay zeka satış dalgası, uzun vadeli getirilerde neler olup bittiğini çözmek için bize kusursuz bir doğal deney sağladı. Getiriler yapay zeka yüzünden değil, tırmanan mali stres nedeniyle yükseliyor.
Brooks, kurumsal borçlanmanın 2000'li yılların başındaki internet (IT) balonu dönemindeki seviyelerin yanına bile yaklaşmadığını, buna karşın kamu borçlanmasının tarihsel olarak çok yüksek seviyelerde bulunduğunu ve getirileri yukarı iten asıl unsurun bu olduğunu belirtti.
Ekonomist, son aylık istihdam raporuna verilen tahvil piyasası tepkisine dikkat çekti. Raporda, istihdam artışının piyasa beklentilerinin iki katından fazla gerçekleştiği görülmüştü.
10 Yıllık Vadeli Getiriler Mali Stresi İşaret Ediyor
Geçmişteki yukarı yönlü istihdam sürprizleriyle kıyaslandığında, iki yıllık tahvil faizi, güçlü ekonomik büyümenin tek başına açıklayabileceğinden daha fazla yükseldi. Bu durum, ABD'nin büyümesinin yapay zekaya bağımlı olduğu fikrini zayıflattığı gibi, daha yüksek getirilerden yapay zekanın sorumlu olduğu argümanını da sarstı.
Bu gerçekleşmedi ve bu durum zihnimde mali risk primi tezini daha da perçinliyor.
Brooks ayrıca, bugünden 10 yıl sonrasına ait 10 yıllık bir tahvilin piyasada ima edilen getiri oranına da işaret etti. Bu oran, yatırımcıların uzun vadeli Hazine kağıdı tutma riskine karşı talep ettiği primin bir göstergesidir ve ABD'nin borç ile bütçe açığı patikasını da yansıtır.
Eğer yapay zeka balonu uzun vadeli getirileri yukarı itseydi, bu "10 yıla 10 yıl vadeli (10y10y) forward getirinin" de 10 yıllık ve iki yıllık getirilerle birlikte düşmesi gerekirdi. Ancak bu gerçekleşmedi.
ABD Borç Uyarısı: 2026 Mali Yılı Açığı Büyüyor
ABD'nin borçlarına ilişkin uyarılar son dönemde hızla artıyor. Geçtiğimiz ay Hazine Bakanlığı'nın 2026 mali yılına ilişkin nihai verileri, federal bütçe açığının %12'lik bir artışla 1.78 trilyon dolardan 1.99 trilyon dolara yükseldiğini ortaya koydu.
Daha yüksek faiz daha çok borç doğurur, daha büyük borç ise daha yüksek oranlar ve daha yüksek faiz getirir. Sonunda her şey çöküşle sonuçlanabilir.
Bu tablo, vergi gelirlerinin %3 artarak 5.4 trilyon dolara çıkmasına karşın, harcamaların %6 artarak 7.4 trilyon dolara ulaşmasıyla ortaya çıktı. Sosyal Güvenlik ve Medicare en büyük harcama kalemleri olurken, üçüncü sırada savunma harcamalarını ve Medicaid'i geride bırakan ulusal borç faiz ödemeleri yer aldı.
Hazine verilerine göre 2026 mali yılı brüt faiz maliyetleri %3.53'lük ortalama faiz oranıyla 1.36 trilyon dolar olarak gerçekleşti. Bu oran, Federal Reserve'ün enflasyonu dizginlemek için agresif sıkılaştırma döngüsüne başlamasından hemen önce, 2021 yılındaki seviyenin iki katından fazlasını temsil ediyor.
Net Faiz Ödemeleri GSYH Büyümesini Geride Bıraktı
Net faiz ödemeleri %8 artışla 1.05 trilyon dolara yükselerek toplam harcamalardaki, gelirlerdeki ve GSYH'deki artış hızını geride bıraktı. Aslında bu rakam, yaklaşık %2'lik reel GSYH büyümesini ve yaklaşık %6'lık nominal GSYH büyümesini de aşmış durumda.
Washington'ın iş işten geçmeden derhal mali bir müdahalede bulunması gerekiyor. Başkan, Hazine Bakanı ve Kongre liderliği bu meselenin ciddiyetini anlamalıdır.
2026 mali yılı net faiz maliyetleri günde yaklaşık 2.9 milyar dolara denk geliyor. Peter G. Peterson Vakfı'nın tahminlerine göre bu ödemeler GSYH'nin %3.2'sini oluşturarak 1991 yılında kırılan önceki rekoru geride bıraktı.
Federal Bütçeden Sorumlu Komite Başkanı Maya MacGuineas, eylül ayında yaptığı açıklamada, Washington'ın iş işten geçmeden derhal mali bir müdahalede bulunması gerektiğini belirterek, "Başkan, Hazine Bakanı ve Kongre liderliği bu meselenin ciddiyetini anlamalıdır. Kolay bir çözüm yok ve bu sorunu sadece iyi dileklerle ortadan kaldıramayız" uyarısında bulundu.
