Daha Hızlı Büyüyen ve Kârlılığı Artan Bir İş Modeli
Unity Software hisseleri, 5 Kasım günü öğle saatleri itibarıyla şirketin 3. çeyrek sonuçlarını açıklamasının ardından yaklaşık %14 oranında değer kazandı. Bu durum, Nasdaq endeksinin yaklaşık %4 oranında gerilediği bir günde keskin bir tezat oluşturdu ve hisseyi 52 haftalık yeni bir zirveye taşıdı. Şirketi halka arz edildiği günden bu yana takip eden biri olarak, bunun uzun zamandır gördüğüm en güçlü rapor olduğunu söyleyebilirim.
Unity'nin geliri yıllık bazda %32 artarak 567,3 milyon dolarlık analist beklentisinin oldukça üzerinde, 622,1 milyon dolara ulaştı. Bu, şirketin 2. çeyrekte bildirdiği %24'lük büyümeden önemli bir adım öteye geçildiğini ve şirketin geri dönüş sürecindeki istikrarlı ilerleyişini temsil ediyor. Aslına bakılırsa, Unity'nin gelir büyüme hızı üst üste yedi çeyrektir ivme kazanıyor.
Vector Platformu ve Stratejik Büyüme
Bu güçlü sonuçların temel itici gücü, oyun geliştiricilerinin reklamlar aracılığıyla yeni oyuncular bulmasına yardımcı olan yapay zeka destekli platform Vector oldu. Vector'ün geliri bir yıl öncesine göre %126, sadece 2. çeyreğe göre ise %40 oranında arttı. CEO Matt Bromberg, bunu Unity'nin 'şimdiye kadarki en güçlü' çeyreği olarak nitelendirdi ve birçok açıdan haksız sayılmaz. Unity'nin, uzaklaşmakta olduğu ironSource ürünlerini hariç tutan stratejik 'Grow' geliri %90 oranında artış gösterdi.
Daha fazla içerik üreticisi platformumuzda daha fazla oyun yapıyor ve daha fazla oyun, reklam yoluyla keşfedilme ihtiyacını körüklüyor.
Kârlılık, gelir artışını takip ediyor. Düzeltilmiş FAVÖK (EBITDA) iki kattan fazla artarak %41'lik bir marjla 256,6 milyon dolara ulaştı ve Unity yaklaşık 220 milyon dolarlık serbest nakit akışı üretti. Şirket ayrıca, bir yıl önceki 126,8 milyon dolarlık zarara kıyasla, GAAP bazında 121,6 milyon dolar kâr elde etti.
Gelecek Beklentileri ve Yönetim Görünümü
Yönetim, 4. çeyrekte 683 milyon dolar ile 691 milyon dolar arasında stratejik gelir bekliyor; bu da %65 ile %67 arasında bir büyümeyi temsil ediyor. Stratejik 'Grow' gelirinin yaklaşık iki katına çıkması bekleniyor. 290 milyon dolar ile 295 milyon dolar arasındaki düzeltilmiş FAVÖK tahmini, analistlerin beklediği yaklaşık 209 milyon doların yaklaşık %40 üzerinde bulunuyor.
Toplam gelir bazında Unity, 4. çeyrekte %37-%38'lik bir büyüme sağlamayı hedefliyor ve bu muhtemelen üst üste sekizinci çeyrekte de ivmelenmenin devam ettiğini gösterecek. Ancak adil olmak gerekirse, bu rakam işin ne kadar iyi gittiğini tam olarak yansıtmıyor. Şirket, stratejik olmayan gelirleri kasıtlı olarak elden çıkarıyor, bu nedenle çok daha hızlı büyüyen stratejik gelir rakamı, işin gerçek büyüme hızının daha iyi bir göstergesidir.
Bromberg, işin iki yarısını bir volan (flywheel) olarak tanımladı. Bu, Unity'ye sahip olmak için öne sürdüğüm argümanla örtüşüyor; özellikle de geri dönüş sürecinin işlediğini gördüğümüz şu dönemde. Oyun motoru geliştiricileri cezbediyor ve reklam işi de onların para kazanmasına yardımcı oluyor.
Riskler ve Değerleme
Elbette, Unity için her şey yolunda gitmiyor. Unity'nin oyun motorunu ve geliştirme araçlarını satan 'Create' segmenti sadece %8 büyüdü ve yönetim 4. çeyrekte sadece %4 ile %6 arasında bir büyüme bekliyor. Unity'nin eski ironSource işi küçülmeye devam ediyor. Ayrıca mobil oyun reklamcılığı, AppLovin gibi zorlu bir rakibin bulunduğu rekabetçi bir pazar.
Değerlemeyi de akılda tutmakta fayda var. Bu yükselişin ardından, Unity'nin yaklaşık 23 milyar dolarlık işletme değeri, benim tahmime göre yıllıklandırılmış 4. çeyrek gelir tahmininin yaklaşık 8 katı seviyesinde. Bu kadar hızlı büyüyen bir şirket için pahalı değil, ancak bu durum yatırımcıların artık Vector'ün sonuç getirmeye devam etmesini beklediği anlamına geliyor. Başka bir deyişle, fiyata dahil edilmiş oldukça fazla bir büyüme beklentisi mevcut.
Tüm bunlara rağmen, bu şirket Bromberg'in görev süresindeki en güçlü çeyreğini yaşıyor. Büyüme ivme kazanıyor ve artık %30'un üzerinde; şirket GAAP bazında kârlı ve yönetimin görünümü ivmenin yavaşlamadığını gösteriyor. Hisselerimin hiçbirini satmayı planlamıyorum ve Unity'nin mevcut fiyatta hâlâ iyi bir değer sunduğuna dair sağlam bir gerekçe bulunuyor.
