Rekor Borçlanma Hızı ve Tarihsel Paralellikler
Wall Street'in en büyük balonu yapay zeka veya kuantum bilişimle hiçbir ilişki taşımıyor olabilir. Yatırımcılar aracı kurum hesapları üzerinden rekor düzeyde 1,5 trilyon dolar borçlanırken, bu borcun birikim hızı son otuz yılın en yıkıcı üç borsa çöküşünün öncüsü olmuştur.
Borçlanma çılgınlığı, gelişen teknolojileri çevreleyen spekülatif coşkuya kıyasla dört yıllık boğa piyasasına karşı potansiyel olarak çok daha büyük bir yakın vadeli tehdit oluşturuyor.
Finans Endüstrisi Düzenleme Otoritesi (FINRA) verilerine göre, ödenmemiş marjin borçları 2026 yılının Haziran ayında 1,502 trilyon dolara ulaştı ve sadece 14 aylık kısa bir süre içinde yüzde 77 oranında artış gösterdi. Motley Fool analisti Sean Williams, bu borçlanma çılgınlığının, gelişen teknolojileri çevreleyen spekülatif coşkuya kıyasla dört yıllık boğa piyasasına karşı potansiyel olarak çok daha büyük bir yakın vadeli tehdit oluşturduğunu savunuyor.
Geçmişteki Çöküşlerin Ortak Paydası: Hızlı Borç Artışı
Tarihsel karşılaştırmalar oldukça düşündürücüdür. İnternet şirketleri balonunun (dot-com) patlamasından önceki yıl marjin borçları yüzde 80, finansal krizden önce yüzde 66 ve 2022 ayı piyasasından önce sona eren spekülatif patlama sırasında yüzde 95 oranında fırlamıştı. Borçlanmanın kendisi doğrudan çöküşün sebebi olmasa da, her dönemi majör borsa endekslerinde yaşanan büyük kayıplar takip etti.
Piyasalarda yaşanan neticeler son derece devasa boyutlardaydı. S&P 500 endeksi internet balonunun ardından yüzde 49, finansal kriz sırasında ise yüzde 57 değer kaybederken; Nasdaq Composite endeksi birinci senaryoda yüzde 78 oranında çakıldı. 2022 yılındaki gerileme ise kıyaslandığında oldukça hafif olmakla birlikte, yine de S&P 500'ün değerinin yaklaşık dörtte birini sildi.
Mevcut Borçlanma Dalgasının Boyutları ve Riskler
Borçlanmadaki mevcut genişleme dalgası tam olarak bu kategoride yer almaktadır. 2025 yılının Nisan ayından 2026 yılı Haziran ayına kadar olan dönemde, borsa değerlemeleri tarihsel olarak yüksek seviyelerde kalmaya devam etmesine rağmen, marjin bakiyeleri yaklaşık 850 milyar dolardan 1,5 trilyon doların üzerine çıktı.
Pahalı hisse senetleri ile aşırı kaldıraç kullanan yatırımcılar arasında hayati bir fark bulunmaktadır. Şirket karları beklentileri yakalayana kadar değerlemeler yıllarca yüksek kalabilir, ancak borçlanılan para, piyasanın toparlanmasını bekleyemeyecek türden yasal ve finansal yükümlülükleri beraberinde getirir.
Marjin Çağrıları ve Geri Besleme Döngüsü
Hisse senedi fiyatları düşüşe geçtiğinde, marjin kullanan yatırımcılar ek teminat talepleriyle (marjin çağrısı) karşılaşabilir veya pozisyonlarını zorunlu olarak tasfiye etmek zorunda kalabilirler. Gerçekleştirilen bu satışlar fiyatlar üzerinde ek baskı yaratarak, düşen piyasaların bireysel şirketlerin temel beklentilerinden bağımsız olarak ilave satış dalgaları ürettiği bir geri besleme döngüsü yaratır.
Söz konusu olasılık, yapay zeka hisselerinin aşırı derecede pahalı hale gelip gelmediğine dair devam eden tanıdık tartışmayı daha da karmaşık hale getirmektedir. Nihayetinde teknolojik vaatlerini yerine getiren şirketler bile, kaldıraçlı yatırımcıların piyasa genelinde risk maruziyetini azaltmak zorunda kalması durumunda ciddi düşüşler yaşayabilir.
Boğa Piyasasının Direnci ve Uzun Vadeli Veriler
Williams, marjin borcunun kusurlu bir uyarı göstergesi olduğunu kabul etmektedir. Piyasa büyüdükçe borçlanma doğal olarak artış gösterir ve tarihsel karşılaştırmalar bir sonraki gerilemenin ne zaman başlayacağını kesin olarak belirleyemez. Önceki üç olay, güvenilir bir piyasa zamanlama mekanizmasından ziyade tedirgin edici bir model sunmaktadır.
Mevcut boğa piyasası halihazırda hatırı sayılır bir direnç kanıtlamış olduğundan, bu ayrım özellikle önem taşımaktadır. Ekim 2022'deki dip seviyelerden bu yana S&P 500 ve Nasdaq endeksleri iki katından fazla artış göstererek; değerlemelere, faiz oranlarına ve spekülatif aşırılıklara ilişkin yinelenen uyarılara rağmen yatırımlarını sürdüren yatırımcıları ödüllendirdi.
Tarihsel Döngüler ve Hisse Senedi Sahipliğinin Dayanıklılığı
Williams ayrıca Bespoke Investment Group tarafından hazırlanan ve boğa piyasalarının tarihsel olarak ayı piyasalarından çok daha uzun sürdüğünü gösteren araştırmaya dikkat çekmektedir. 1929 yılından bu yana ortalama bir S&P 500 boğa piyasası yaklaşık 1.023 takvim günü sürerken, bu süre ortalama ayı piyasalarında 286 gün olarak gerçekleşti.
Crestmont tarafından yürütülen araştırmalar ise farklı bir bakış açısı sunmaktadır. 1900 ile 2025 yılları arasında incelenen 20 yıllık kayar dönemlerin tamamı, savaşlar, resesyonlar ve şiddetli borsa çökmelerini kapsamış olmalarına rağmen, temettüler dahil olmak üzere ABD hisse senetleri için pozitif yıllıklandırılmış toplam getiriler üretti.
Kaldıraç Tehdidi ve Geleceğe Yönelik Belirsizlikler
Uzun vadeli bu sicil, hisse senedi sahipliğinin kalıcılığı konusunda güven vermektedir, ancak kaldıracın kısa vadeli sonuçlarını ortadan kaldırmaz. Herhangi bir borç yükü bulunmayan hisseleri elinde tutan bir yatırımcı uzun süreli bir düşüşü potansiyel olarak göğüsleyebilir; buna karşın bir marjin çağrısı ile karşı karşıya kalan yatırımcı, toparlanma sürecine katılma fırsatını hiçbir zaman elde edemeyebilir.
Dolayısıyla 1,5 trilyon dolarlık rakam, spekülatif coşkunun bir başka ölçüsünden çok daha fazlasını ifade etmektedir. Bu rakam, yatırımcıların pozisyonlarını desteklemek için yeterli teminatı koruyacakları varsayımıyla yapılan devasa hacimdeki finansal taahhütleri temsil etmektedir.
Yapay zeka, gelişimine yatırılan sermayenin büyük kısmını nihayetinde haklı çıkarabilir. Piyasanın, coşkusunu finanse eden ödünç alınan paranın geri dönüşüne dayanıp dayanamayacağı ise bambaşka bir sorudur ve tarih, hangi teknolojilerin başarılı olacağını kimse bilmeden çok önce bu sorunun yanıtının acı bir şekilde netleşebileceğini göstermektedir.
