Yapay Zeka Yatırımlarında Kredi Sıkılaşması Alarmı
Borç piyasaları, yapay zeka veri merkezi inşa eden şirketlere net bir mesaj gönderiyor: Kredi kartınızın faiz oranını yükseltiyoruz ve kredi limitinize bazı yeni sınırlamalar getirebiliriz.
Yapay zeka sermaye harcamaları silahlanma yarışının sona ermesinin en akla yatkın yolu, kredi kartının elinden alınması olacaktır.
Bu analoji, Jefferies küresel hisse senedi stratejisi başkanı Christopher Wood'a ait. Wood, Cuma günü yayımladığı bir notta, "Yapay zeka sermaye harcamaları (capex) silahlanma yarışının sona ermesinin en akla yatkın yolu, kredi kartının elinden alınması olacaktır" değerlendirmesinde bulundu.
Şu an için bu senaryo tamamen gerçekleşmiş değil ancak borç piyasaları, yeni siyasi manzara nedeniyle tedirgin olmuş durumda. Piyasalar, Demokrat valilerin yönetimindeki kilit eyaletlerde veri merkezlerinin önünde daha fazla engelle karşılaşmasını ve Kongre'nin Demokratların kontrolünde olmasını endişeyle izliyor.
CoreWeave Tahvillerinde ve CDS Oranlarında Çarpıcı Yükseliş
Borç stresinin en net göstergesi ise neocloud şirketi CoreWeave oldu. Şirketin yüzde 9.625 kupon oranlı 2032 vadeli tahvilinin getirisi yüzde 16'nın üzerine tırmandı.
Kredi piyasasından pek çok uyarı aldık.
Deutsche Bank'a göre, CoreWeave'in beş yıllık kredi iflas takas sözleşmeleri (CDS) Perşembe günü 1.289 baz puanın üzerine fırlayarak Ekim ayındaki zirvesinin de üzerine çıktı. CDS oranları Cuma günü yüzde 8 oranında gerileyerek 1.155 seviyelerine indi.
Deutsche Bank küresel makro ve tematik araştırma başkanı Jim Reid, Cuma günü yayımladığı bir notta, "Kredi piyasasından pek çok uyarı aldık" dedi. Borçlanma araçları ile hisse senetlerinin artık daha uyumlu hareket ettiğini belirten Reid, "Bu nedenle kredisel riskin daha da ileri gidip gitmeyeceğini görmemiz gerekecek" ifadelerini kullandı.
Nvidia, Broadcom ve Amazon İçin Sigorta Maliyetleri Artıyor
Yatırımcılar, en güçlü bilançolara ve kredi notlarına sahip şirketlerde bile iflasa karşı koruma sağlamak için daha yüksek primler talep ediyor. Bu durum Nvidia, Broadcom ve Amazon.com gibi teknoloji devlerini de kapsıyor.
Nvidia'nın borçlanmasına yönelik CDS oranları son bir ayda yüzde 76 oranında artış kaydetti. Broadcom'un CDS oranları yüzde 49 yükselirken, Amazon'un oranları yüzde 44 artış gösterdi.
Bu şirketlerin CDS oranları mutlak bazda düşük kalmaya devam ediyor. Örneğin Nvidia'nın risk primi yaklaşık 139 baz puan seviyesinde bulunurken, Oracle için bu rakam 298 baz puan, CoreWeave için ise yaklaşık 1.100 baz puan civarında seyrediyor. Düşük bir başlangıç noktasından yaşanan büyük bir artış, doğrudan aynı düzeyde bir kredi riski anlamına gelmiyor.
Siyasi Gelişmeler ve Eyalet Bazlı Moratoryum Riskleri
Yine de yükselen CDS oranları, piyasaların en büyük ve en sağlıklı borç ihraç eden şirketlerde bile iflasa karşı daha fazla koruma talep ettiğini gösteriyor. Artan CDS oranları, ilerleyen dönemde daha yüksek finansman maliyetlerine işaret ediyor.
Piyasa şu anda Ohio, Texas ve Georgia eyaletlerinde göreve gelebilecek Demokrat valiler yönetiminde, planlanan veri merkezi harcamalarının en azından bir kısmının gecikeceği veya iptal edileceği ihtimaliyle boğuşuyor. Planlanan kapasitenin büyük bir kısmını barındıran bu üç eyalet yakından izleniyor.
Goldman Sachs'a göre, uygulanabilecek moratoryumlar ABD'deki planlanan kapasitenin yüzde 45'ini etkileyebilir ve bunun büyük bir kısmı Texas'ta yer alıyor. Texas Valisi seçilen Gina Hinojosa, veri merkezlerine karşı olmadığını ancak eyalet yasama meclisi topluluklar için koruyucu yasalar çıkarana kadar bir moratoryum uygulanmasını istediğini belirtmişti.
Yapay Zeka Borç Finansmanı Sürüyor: Trump Yönetiminden Destek Mesajı
Tüm bu gelişmeler yapay zeka borç finansmanının çöktüğü anlamına gelmiyor. Goldman Sachs'ın hesaplamalarına göre, 29 Ekim'den bu yana toplam 67 milyar dolarlık beş yapay zeka tahvil anlaşması gerçekleştirildi ve bu yıl toplam hyperscaler (büyük ölçekli bulut sağlayıcıları) borç ihracı 296 milyar dolara ulaştı.
Veri merkezi büyümesinin tahmin edildiği gibi devam etmesini bekliyoruz.
Goldman Sachs, gelecek yıl hyperscaler borç ihracının 440 milyar dolara ulaşacağını, yatırım yapılabilir ve yüksek getirili segmentler genelinde ek 300 milyar dolarlık proje düzeyinde ihracın gerçekleştirileceğini tahmin ediyor.
Trump yönetimi ise veri merkezlerini destekleme taahhüdünde bulunuyor. Ulusal Ekonomi Konseyi Direktörü Kevin Hassett, Cuma günü CNBC'ye yaptığı açıklamada, Demokratların büyük seçim zaferlerine rağmen veri merkezi büyümesinin tahmin edildiği gibi devam etmesini beklediğini söyledi.
Gelecek Dönem Riskleri ve Borç İhracında Zirve Beklentisi
Şimdi asıl büyük soru, yapay zeka harcamalarının, hyperscaler şirketlerinin yatırımcıların gelecekteki sermaye harcamaları planlarından memnun kalmasını sağlayacak kadar hızlı nakit akışı üretip üretemeyeceği. Neocloud şirketleri için sermaye harcamalarında yaşanabilecek herhangi bir konsolidasyon veya geri çekilme sinyali, veri merkezi bilişim hizmetleri için daha az veya daha kısa vadeli sözleşmelere ya da ön ödemelerde gecikmelere yol açabilir.
Bu tahminlere yönelik aşağı yönlü riskler, Mavi Dalga'nın arkasından yapay zeka altyapı projelerinde yaşanabilecek olası bir yavaşlamadan kaynaklanmaktadır.
Goldman Sachs analistleri, hyperscaler şirketlerinin sermaye harcamalarının işletme nakit akışını aşması nedeniyle üçüncü çeyrekte toplu olarak negatif serbest nakit akışı bildirdiğini belirtti.
Banka raporuna göre, "Paraya dönüştürme sürecindeki gecikmeler ve sermaye harcamalarından ayrı olarak nakdin ek ve önemli kullanım alanları olan satın alma taahhütlerindeki büyüme, piyasa koşullarına tabi olmak kaydıyla, yeni borç ihracının önündeki temel riskleri oluşturuyor."
Yapay zeka borç ihracında zirve noktası artık daha yakın olabilir. Bank of America analistleri, yapay zeka bağlantılı kredi ihracının 2026'dan 2027'ye yüzde 31 artarak kamu ve özel borç dahil olmak üzere 685 milyar dolara ulaşacağını tahmin ediyor. Analistler, bu rakamın ardından 2028'de yüzde 23 düşüşle 531 milyar dolara gerilemesini bekliyor.
Riskler konusunda ise Bank of America şu değerlendirmede bulundu: "Bu tahminlere yönelik aşağı yönlü riskler, 'Mavi Dalga'nın (Demokrat zaferlerinin) arkasından yapay zeka altyapı projelerinde yaşanabilecek olası bir yavaşlamadan kaynaklanmaktadır. Bu durum sermaye harcamaları ihtiyaçlarını ve dolayısıyla borç piyasası finansmanını azaltacaktır."
