Pandemi Dönemi Mali Transferlerin Makroekonomik Etkisi
ABD'de enflasyon yakın zamanda 1970'lerden bu yana görülmemiş seviyelere yükseldi. Ekonomistler, COVID-19 pandemisinin ardından gelen bu beklenmedik artışın nedenlerini anlamaya çalışıyor. ABD hükümetinin pandeminin yol açtığı ekonomik çöküşe verdiği acil yanıt, 2020-2021 yıllarında bir dizi mali transferi içeriyordu. Bu paketler arasında Koronavirüs Yardımı, Rahatlama ve Ekonomik Güvenlik Yasası (CARES); Koronavirüs Yanıt ve Rahatlama Ek Ödenek Yasası ve Amerikan Kurtarma Planı yer alıyordu. Bu mali transferlerin toplamı, 2019 doları bazında GSYH'nin yüzde 11'ine tekabül ediyordu. Peki, bu devasa transfer ödemelerinin makroekonomi üzerindeki etkisi ne oldu?
Philadelphia Fed'den Jonas Arias ve Minchul Shin ile Emory Üniversitesi ve Atlanta Fed'den Juan Rubio-Ramírez, “Mali Transferler Enflasyonist mi?” başlıklı makalelerinde, pandemi sırasında ABD ekonomisinin gelişimini, özellikle mali transferlerin enflasyon ve üretim dinamiklerini belirlemedeki rolüne odaklanarak incelediler. Araştırmacılar, yakın zamanda geliştirilmiş bir ekonometrik çerçeve kullanarak, temel makroekonomik göstergelerin zaman içinde birbirleriyle nasıl etkileşime girdiğini ve beklenmedik şoklara nasıl yanıt verdiğini, mali transferlerin ne kadar etkili olduğunu ve enflasyon açısından maliyetinin ne olduğunu analiz ettiler.
Ekonometrik Model ve Şok Analizleri
Yazarlar, ekonomideki değişimlerin arkasındaki ana güçleri ölçmek için teknik olarak rotasyon değişmezliğine sahip, zamanla değişen yapısal vektör otoregresyon modeli kullandılar. Bu çerçeve, üretim büyümesi ve enflasyona yapılan katkıları; mali transfer şoklarından, pandeminin başındaki ekonomi genelindeki kapanmalardan kaynaklanan talep şoklarından ve borçlanma maliyetlerini etkileyen beklenmedik politika faizi ayarlamalarından kaynaklanan para politikası şoklarından ayrıştırmalarına olanak tanıdı. Ayrıca, küresel tedarik zinciri kıtlıklarından kaynaklanan arz şoklarını ve maliyet itişli arz şoklarını da incelediler.
Araştırmacılar, 2020'de özel harcamaların çökmesiyle talep şoklarının başlangıçta hem üretim hem de fiyat düzeyi üzerinde olumsuz bir etki yarattığını buldular. Daha sonra, kapanmaların ardından biriken talepten kaynaklanan bazı olumlu talep şokları meydana geldi. Bu biriken talep, üretimi artırdı ve pandeminin başlangıcında harcamaların çöküşüyle fiyat düzeyi üzerinde oluşan aşağı yönlü baskıyı tersine çevirdi. Ancak genel olarak, bu talep şokları pandemi sırasında enflasyona anlamlı bir katkıda bulunmadı; yine de toparlanma aşamasında kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesine katkıda bulundular. Bu arada, para politikası şoklarının genel olarak fiyatların olması gerekenden daha düşük kalmasına neden olduğunu tespit ettiler. Bunun nedeni, faiz oranlarındaki etkin alt sınırın, para otoritesinin ekonomiyi canlandırmak için faizleri daha fazla düşürmesine imkan tanımamasıydı.
Mali Transferlerin Fiyatlar Üzerindeki Etkisi
Pandemi sonrası mali transfer şokları, üretimi önemli ölçüde artırdı ve 2021'in ortalarına kadar gerçekleşen enflasyonun önemli bir kısmından sorumlu oldu. Bu ödemeler ekonomik aktiviteyi dramatik bir şekilde iyileştirdi, ancak bu etki kısa ömürlü oldu ve GSYH'ye katkıları 2021'in sonunda azaldı. Transferler, sadece 2021 yılında GSYH deflatörünü (fiyat düzeyini ölçen gösterge) yüzde 5 oranında artırdı ve 2024'ün sonuna kadar fiyat düzeyi üzerinde önemli ölçüde katkıda bulunmaya devam etti. Yine de mali transferler, fiyat düzeyindeki artışın ana itici gücü değildi.
Bunun yerine, 2021'den itibaren ortaya çıkan ve yaygın küresel tedarik darboğazlarını ve lojistik aksamaları yansıtan arz şokları, enflasyona en büyük katkıyı sağladı ve üretimi de olumsuz etkiledi. Sadece bir örnek vermek gerekirse, küresel yarı iletken çip kıtlığı nedeniyle arz yönlü fiyat baskıları arttı ve birçok ABD imalat sanayii için tedarik zinciri aksamaları yarattı. Maliyet itişli arz şokları, ürün fiyatı artışları yoluyla enflasyona daha fazla katkıda bulundu.
Para Politikasının Rolü ve Büyük Resesyon ile Karşılaştırma
Pandemi sırasında para politikası makroekonomik koşulları nasıl etkiledi? Pandeminin başlarında, etkin alt sınır, Fed'in 2020'nin ilk yarısında federal fon oranını sıfırın altına düşürmesini engellediği için para politikası daraltıcıydı. Bu daraltıcı politika, üretim ve fiyat düzeyi üzerinde baskı yarattı. Daha sonrasında, ekonometrik çerçevenin merceğinden bakıldığında, Fed'in faiz artışlarını geciktirmesi nedeniyle para politikası tepkisi genişlemeci oldu. Yine de bu gecikmeli tepki, para politikasının pandemi döneminde fiyat düzeyi üzerindeki genel katkısını pozitif hale getirmeye yetmedi.
Yazarlar, mali transferlerin ekonomi üzerindeki yayılımında para politikasının rolünü anlamak için, pandemi dönemindeki para politikası tepkisini Büyük Resesyon (2007-2009) dönemiyle karşılaştırdılar. Büyük Resesyon sırasında mali transferler, pandemi dönemindekilerin yaklaşık dörtte biri kadardı ve üretim keskin bir şekilde daralmıştı. Bu arada, para politikası tepkisi sistematik ve güçlüydü; bu da üretime daha zayıf destek sağlama pahasına önemli enflasyonu önledi. Buna karşılık, pandemi sonrasında daha sönük bir politika tepkisi gerçekleşti; bu durum transferlerin üretim üzerindeki etkilerini güçlendirdi ancak mali transfer şoklarının enflasyonu körüklemesini engelleyemedi.
Karşı olgusal analiz kullanan yazarlar, Büyük Resesyon'un mali şoklarını pandemi dönemindeki büyük transferlerle değiştirdiklerinde, fiyatların yine de yükseleceğini ancak pandemi dönemine göre daha ılımlı olacağını buldular. Bunun nedeni, sistematik para politikası ayarlamaları sonucunda Büyük Resesyon sırasında faiz oranlarının çok daha fazla artacak olmasıydı. Bulguları, para politikasının mali transferlerin makroekonomiyi nasıl etkilediği konusunda kritik bir rol oynadığını vurguluyor.
Sonuç: Ekonomik Çöküşün Önlenmesi
Yazarlar, istenmeyen enflasyona rağmen, pandemi sırasındaki ABD mali transferlerinin Büyük Buhran sırasında yaşanan benzer bir üretim çöküşünü önlemede hayati önem taşıdığı sonucuna varıyorlar. Bu transferler olmasaydı, kişi başına düşen reel GSYH yüzde 20'den fazla düşecek ve 1930'ların başındaki düşüşle yarışacaktı. Bu transferlerin maliyeti, 2021'in ortalarına kadar fiyat düzeyinde önemli bir artış ve 2024'ün sonuna kadar fiyat düzeyi üzerinde azalan ancak kalıcı pozitif katkılar olmuştur.
