Apple'ın Değerlemesi Rakiplerinin Yanılgısına mı Dayanıyor?
On yıllık ortalamasının neredeyse yüzde 50 üzerinde seyreden Apple’ın primli hisse senedi fiyatı, kendi büyümesinden ziyade rakiplerinin tökezlemesine daha az bağlı bir görünüm sergiliyor.
Apple'ı takip eden analistler, 2027 mali yılı için hisse başına normalleştirilmiş kazancın yaklaşık 9,50 dolar olacağını öngörüyor. Bu rakam, bir önceki yıldaki yüzde 20'lik sıçramanın ardından yalnızca yüzde 6 civarında mütevazı bir kazanca işaret ediyor.
Yapay Zeka Yarışındaki Dikkat Çekici Yokluk
Bu mütevazı büyüme eğrisi, şirketin 10 yıllık ortalaması olan 24 katın çok üzerinde ve 22 Ekim'de ulaşılan 38 katlık zirvenin hemen gerisinde kalan 36 katlık ileriye dönük fiyat/kazanç oranının altında garip bir şekilde duruyor.
Bu yüksek değerlemeyi tetikleyen unsur, hızlanan temel veriler değil; aksine Apple'ın, akranlarını meşgul eden yapay zeka altyapı harcaması yarışında dikkat çekici bir şekilde yer almamasıdır.
Anti-Yapay Zeka Büyük Sermayeli Teknoloji Ticareti
Ritholtz Wealth Management İcra Kurulu Başkanı (CEO) Josh Brown, The Compound and Friends programında bu dinamikleri açık bir şekilde ortaya koydu ve Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin yüzde 2 veya daha fazla düştüğü günlerde Apple'ın yüzde 65 oranında yükseldiğini gösteren bir grafik sundu.
Apple, yapay zeka karşıtı büyük sermayeli teknoloji ticareti gibidir.
Brown'ın var ettiği sonuç son derece haklıydı: 'Apple, yapay zeka karşıtı büyük sermayeli teknoloji ticareti gibidir.'
Yapay Zeka Araç Limitlerinde Kısıtlamaya Gidildi
Bu ün, Bloomberg'den Mark Gurman'ın Apple'ın bazı mühendisler için günlük yapay zeka aracı harcama limitlerini 300 dolardan 200 dolara düşürdüğünü bildirmesiyle yeni bir destek aldı; belirli takımları 100 dolara çekebilecek daha ileri indirimler de değerlendiriliyor.
Mühendislik dışındaki gruplar halihazırda 100 dolarlık günlük üst sınır altında faaliyet gösteriyor ve Apple'ın bu rakamı 25 dolara kadar düşürmeyi değerlendirdiği bildiriliyor.
Araştırma Bütçesi Artarken Sermaye Harcamaları Düştü
Bu indirimler, altyapı ve yapay zeka ile ilgili maliyetlerin artmasıyla 2026 mali yılında yüzde 32 artarak 45,8 milyar dolara yükselen Apple'ın daha geniş araştırma bütçesinden ziyade çalışanların yapay zeka araç aboneliklerine uygulanıyor.
Buna karşılık sermaye harcamaları aynı dönemde yüzde 29 düşerek 9,0 milyar dolara geriledi. Bu durum, Microsoft (NASDAQ: MSFT) ve Alphabet'in (NASDAQ: GOOG) veri merkezi kurulumuna ayırdığı milyarlarca dolarla çarpıcı bir tezat oluşturuyor.
Google ve Nvidia Ortaklıklarıyla Gelen Esneklik
Apple bunun yerine dış ortaklıklara dayandı; en son temel modellerini Google'ın Gemini teknolojisini kullanarak Alphabet ile işbirliği içinde geliştirdi ve en güçlü sunucu modeli Google Cloud'da barındırılan Nvidia grafik işlem birimlerinde (GPU) çalışıyor.
Bu yaklaşım olağanüstü nakit getirileri üretti. Serbest nakit akışı, düşük sermaye harcamaları ve azaltılmış nakit vergi ödemelerinin de yardımıyla 2026 mali yılında bir önceki yıla göre yüzde 38 artarak 136,1 milyar dolara ulaştı.
Yeni Dönem ve John Ternus'un Liderlik Anlayışı
Bu harcama disiplini, 1 Eylül'de Apple'ın İcra Kurulu Başkanı (CEO) olan ve daha az yönetim katmanına sahip daha yalın bir organizasyon yapısını savunan John Ternus'un daha geniş öncelikleriyle de uyumluluk gösteriyor.
Apple'ın 4 Kasım'da 349,51 dolarla rekor seviyede kapanması (piyasa değerini yaklaşık 5,08 trilyon dolara çıkaran yüzde 5,3'lük bir kazanç) ve Nasdaq'ın yüzde 5'ten fazla değer kaybettiği ertesi günde kaydettiği nispeten mütevazı yüzde 1,5'lik düşüş, yatırımcıların bu ihtiyatlı tutuma olan iştahını yansıtıyor.
Yatırımcılar İçin Olası Riskler ve Kâr Marjı Baskısı
Buradaki risk, Microsoft ve Alphabet'in yapay zeka yatırımlarının, yatırımcıların uzun süredir beklediği getirileri üretmeye başladığı anda bu primin buharlaşması ve Apple'da sığınma mantığının ortadan kalkmasıdır.
Marj baskısı endişelere başka bir katman ekliyor. Apple, artan bellek fiyatlarının kârlılık üzerinde baskı yaratması nedeniyle aralık çeyreği brüt kâr marjını eylül çeyreğindeki yüzde 47,9 seviyesinden geri çekilerek yüzde 45-46 aralığında öngörüyor.
Hizmet Gelirlerinde Yavaşlama Sinyalleri
Uzun süredir önemli bir büyüme motoru olan hizmet gelirleri de yavaşlıyor. Apple, yapay zeka destekli aramanın bu işi aşındırması kısmen Google'ın Safari varsayılan arama yerleşimi ödemelerinin baskıyla karşılaşması nedeniyle aralık çeyreği için daha önce yüzde 10 olan büyüme beklentisini yüzde 8-9 seviyesine revize ediyor.
Ocak ayı sonlarında açıklanması beklenen aralık çeyreği kazanç raporu, marjların öngörülen aralıkta kalıp kalmayacağı ve hizmet ivmesinin yavaşlamaya devam edip etmeyeceği açısından yakından takip edilecek.
Yatırımcılar İçin Marjinal Hata Payı Çok Düşük
36 katı değerleme oranıyla, kazanç büyümesinin tek haneli rakamlara gerilemesi ve birden fazla dış baskının artmasıyla birlikte hisse senedi hayal kırıklığına neredeyse hiç yer bırakmıyor.
