Boğa Piyasasının İtici Güçleri ve Riskler
Sabırlı yatırımcılar için Wall Street'in dört yılı aşkın süredir devam eden boğa piyasası oldukça kazançlı oldu. 2022'deki ayı piyasasının dip noktasından bu yana Dow Jones Endüstriyel Ortalaması, S&P 500 ve inovasyon odaklı Nasdaq Composite endeksleri tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı.
Borsadaki bu yükselişi körükleyen birkaç temel faktör bulunuyor: Yapay zeka (AI) altyapı yatırımları, beklentilerin üzerinde gelen şirket karları, kuantum bilişimin erken aşama benimsenmesi, rekor kıran halka arzlara yönelik coşku ve S&P 500 şirketleri tarafından gerçekleştirilen rekor hisse geri alımları.
Tarih, Dow, S&P 500 ve Nasdaq Composite endekslerinin uzun vadede yükseldiğini açıkça gösterse de, boğa piyasalarının sonsuza kadar sürmeyeceğini de hatırlatıyor. Neredeyse her yükseliş katalizörünün karşısında, borsanın yapay zeka odaklı rallisini sekteye uğratmayı bekleyen bir engel bulunuyor.
Shiller Fiyat/Kazanç Oranı ve Tarihsel Sinyaller
Şu anda borsada son 30 yılda sadece beşinci kez gerçekleşen bir duruma tanıklık ediyoruz. Tarih, bu sinyal ortaya çıktığında hisse senetlerinde önemli bir yön değişiminin yaşandığını net bir şekilde ortaya koyuyor.
Son 156 yıl geriye dönük test edildiğinde, S&P 500'ün Shiller Fiyat/Kazanç oranı ortalama 17,44 seviyesinde gerçekleşmiştir. 30 Ekim itibarıyla bu zaman testinden geçmiş değerleme aracı, 40,13 çarpanı ile uzun vadeli ortalamasının %130 üzerinde kapandı.
Piyasada öne çıkan birçok risk faktörü olsa da, örneğin marj borçlarındaki parabolik artış ve uzun vadeli Hazine tahvili getirilerindeki hızlı yükseliş gibi, hiçbiri yüksek hisse senedi değerlemeleri kadar güçlü bir aşağı yönlü katalizör değildir.
Wall Street'te 'değer' kavramını tanımlamak oldukça zordur çünkü her şirketi ve genel piyasayı değerlendirmek için tek bir yöntem yoktur. Değerleme süreci öznellik ve duygu içerir, bu da bireysel hisse senetlerinin veya büyük endekslerin kısa vadeli yönünü tahmin etmeyi neredeyse imkansız hale getirir.
Hiçbir gösterge geleceği garanti edemez ancak bazı geçmiş olaylar, dinlemeye istekli yatırımcılar için mükemmel birer eğitim aracı olabilir. Dow, S&P 500 ve Nasdaq Composite endekslerinin kısa vadeli yönünü tahmin etme konusunda kusursuz bir geçmişe sahip olan bu göstergelerden biri, S&P 500'ün Shiller Fiyat/Kazanç (P/E) oranıdır; diğer adıyla Döngüsel Düzeltilmiş Fiyat/Kazanç (CAPE) oranıdır.
Shiller Fiyat/Kazanç oranı, son 10 yılın enflasyondan arındırılmış ortalama kazançlarına dayanır. Bu, şirket karlarının kısa vadede negatifleşebildiği resesyon dönemlerinin bile bu değerleme aracının kullanışlılığını azaltmadığı anlamına gelir.
Geçmişteki 30 Üzeri Değerlemeler ve Sonuçları
Son 30 yılda Shiller Fiyat/Kazanç oranı, günümüz dahil olmak üzere beş kez 30'un üzerine çıktı ve önceki dört örneğin her birini takiben borsa önemli bir düşüş yaşadı.
S&P 500'ün Shiller Fiyat/Kazanç oranı bize hisse senetlerinin ne zaman zirve yapacağını veya hangi katalizörlerin genel piyasayı uçuruma sürükleyeceğini söyleyemez. Ancak gösterdiği şey, yüksek değerlemelerin tarihsel olarak borsada önemli bir düşüşün habercisi olduğudur.
Haziran 1997 - Ağustos 2001: 1990'ların ortalarından sonlarına kadar süren internet çılgınlığı sırasında yatırımcılar, yüksek büyüme potansiyeli olan internet hisseleri için büyük riskler almaya ve yüksek primler ödemeye istekliydiler (CAPE oranı Aralık 1999'da 44,19 ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı). Mart 2000'de dot-com balonu patladıktan sonra S&P 500 ve Nasdaq Composite, dip noktalarını bulmadan önce sırasıyla %49 ve %78 değer kaybetti.
Eylül 2017 - Kasım 2018: Blokzincir teknolojisi etrafındaki heyecan şekillenirken CAPE oranı tekrar 30'u aştı. 2018'in dördüncü çeyreğinde Wall Street'in gösterge endeksi değerinin yaklaşık %20'sini kaybetti.
Aralık 2019 - Şubat 2020: Şubat-Mart 2020'deki COVID-19 çöküşüne giden süreçte Shiller Fiyat/Kazanç oranı yine 30'u aştı. COVID-19 çöküşü, sadece 33 takvim gününde S&P 500'ün değerinin %34'ünü sildi.
Ağustos 2020 - Mayıs 2022: ABD hükümetinin pandemi sırasında birkaç tur mali teşvik dağıtmasıyla yatırımcıların risk alma ve yüksek değerleme primleri ödeme isteği geri döndü. CAPE oranı Ocak 2022'de 40'ın hemen üzerine çıktı. Ancak 2022'deki dokuz aylık ayı piyasası Dow, S&P 500 ve Nasdaq'tan sırasıyla yaklaşık %20, %25 ve %33 oranında değer sildi.
Kasım 2023 - Günümüz: Yapay zeka devrimi, CAPE oranının Haziran başında 42,84 ile zirve yapmasıyla burayı tarihteki en pahalı ikinci borsa haline getirdi.
Tarih İyimserleri Destekliyor
Eğer tarih tekerrür ederse, Wall Street'in ana endekslerinden birinde veya birkaçında %20 veya daha fazla bir geri çekilme beklenmelidir. Buranın tarihteki en pahalı ikinci borsa olduğu göz önüne alındığında, tarih, Shiller Fiyat/Kazanç oranını 30'un altına düşürmek için %35'ten fazla bir geri çekilmenin gerekebileceğini düşündürüyor.
Bu, yatırımcılar için en iyimser tahmin olmasa da, tarihin iki yönlü bir yol olduğunu ve kötümserlerden çok iyimserleri desteklediğini belirtmekte fayda var.
Bir yandan, ayı piyasası düşüşleri, gezegendeki en büyük servet yaratıcılarından birine yatırım yapmanın giriş bedeli gibidir. Diğer yandan, düşüşler ortak bir temayı paylaşır: kısa ömürlüdürler.
Mayıs ayı sonlarında Bespoke Investment Group, 1929'daki Büyük Buhran'ın başlangıcından bu yana her S&P 500 boğa ve ayı piyasasının süresini hesapladı. Bu, 27 ayrı boğa ve ayı piyasası ile toplam 54 olayı ortaya çıkardı.
Ortalama bir S&P 500 ayı piyasası sadece 286 takvim günü sürerken, tipik bir boğa piyasası yaklaşık 3,6 kat daha uzun (1.023 takvim günü) sürmüştür. İstatistiksel açıdan borsa, düşüşten çok daha sık yükselmektedir.
Ayrıca, daha önce belirtildiği gibi, Dow Jones Endüstriyel Ortalaması, S&P 500 ve Nasdaq Composite uzun süreler boyunca yükselme konusunda zengin bir tarihe sahiptir. Crestmont Research verilerine göre, S&P 500, 1900 yılından bu yana temettüler dahil olmak üzere herhangi bir 20 yıllık dönemde değer kaybetmemiştir.
Başka bir bağlamda ifade etmek gerekirse, borsa için kısa vadeli görünüm ne kadar kasvetli görünürse görünsün, S&P 500 bu endişe duvarını her seferinde başarıyla aşmıştır. Hisse senetleri yakın gelecekte düşse bile, uzun vadeli iyimserler kazançlı çıkacaktır.
