Faiz Artışlarının Sigorta Sektörüne Etkisi
ABD Merkez Bankası (Fed) faiz oranlarını yeniden yukarı çekmeye hazırlanırken, dört büyük sigorta şirketi, kazançlar gözden kaybolana kadar çoğu insanın göz ardı ettiği bir mekanizma aracılığıyla yatırımcılarını sessiz sedasız ödüllendirmeye devam ediyor.
Mevcut ve gelecekteki faaliyet gelirimiz, yükselen faiz ortamından olumlu etkilenmektedir.
2026 yılının büyük bir bölümünde Wall Street, gösterge niteliğindeki S&P 500 endeksini sırtlayan teknoloji devlerine akın ederken, sigorta şirketleri arka planda kaldı. Federal Reserve'ün eylül toplantısında faiz artırmasının ardından Kalshi tüccarları, 9 Aralık'ta çeyrek puanlık bir artış olasılığını yüzde 79 olarak fiyatlıyor. Bu hamle, federal fon hedefinin üst sınırını yüzde 4,00'ün üzerine çıkaracak.
Ancak tarihsel olarak yüksek faiz oranlarından en çok fayda sağlayan sektör, tahvil portföylerini daha iyi getirilerle halihazırda yeniden yatırıma yönlendiriyor. 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi takip edilmesi gereken temel sinyaldir: 5 Ekim'de yüzde 5,31'e dokunan getiri, 2 Kasım'da ise yüzde 4,91 seviyesindeydi.
Bu durumun temel motoru 'float' yani sigorta havuzudur. Sigortacılar primleri peşin toplar ve hasar ödemelerini aylar veya yıllar sonra yapar; bu arada bu nakdi çoğunlukla yüksek dereceli tahvillerde değerlendirirler. Faizler yükseldiğinde, vadesi gelen tahviller ve taze primler daha yüksek getirilerle yeniden yatırıma dönüştürülür ve yatırım geliri katlanarak artar. 2023 yılında tahvil getirileri fırladığında da aynı mekanismaya işaret etmiştik ve şu dört şirket bunu açıkça gösteriyor: Chubb (NYSE:CB), Travelers Cos. (NYSE:TRV), Progressive Corp. (NYSE:PGR) ve MetLife (NYSE:MET). Chubb'ın 21 Ekim'deki kazanç çağrısında Başkan ve CEO Evan Greenberg, 'Mevcut ve gelecekteki faaliyet gelirimiz, yükselen faiz ortamından olumlu etkilenmektedir' dedi.
Geçmiş Faiz Döngüleri Yatırımcılara Ne Anlatıyor?
Temettüye göre ayarlanmış aylık kapanışlar, her döngünün ilk faiz artışından önceki aydan son faiz artışının yapıldığı aya kadar olan dönemi kapsamaktadır.
Progressive Corp. her iki döngüde de keskin bir yükseliş kaydetti. MetLife ise gerileme yaşadı ve Mart 2023 bölgesel banka kargaşası şirketi sarstı: hisseleri şubat ayındaki 71,73 dolarlık kapanıştan mart ayında 57,94 dolara geriledi. Daha büyük kazançlar, daha yüksek getirili tahvillerin eski olanların yerini almasıyla birlikte faiz artışları sona erdikten sonra geldi.
2018 yılının sonundan bu yana hisse senedi fiyatları Progressive Corp. için yüzde 382,2, Travelers Cos. için yüzde 288,3, Chubb için yüzde 223,7 ve MetLife için yüzde 219 oranında artış gösterdi.
Chubb: 175 Milyar Dolarlık Portföy Yüksek Getirere Yöneliyor
Sabit getirili menkul kıymetler, toplamı 175 milyar doları aşan Chubb'ın yatırım yapılmış varlıklarının yüzde 88'ini oluşturuyor. Üçüncü çeyrekte düzeltilmiş net yatırım geliri rekor seviye olan 1,89 milyar dolara ulaştı.
Chubb'ın portföyü ve yatırım getirileri hakkındaki beklentilerimiz doğrultusunda, bu darbe oldukça kısa sürede amorti edilecektir.
30 Eylül itibarıyla sabit getirili portföyün getirisi yüzde 5,2 olurken, yeni yatırımlar yüzde 6,2 oranında getiri sağlamaya başladı. Çekirdek faaliyet hisse başına kârı (EPS) 7,66 dolar olarak gerçekleşirken, hisse senedi yıl başından bu yana yüzde 21,43 değer kazandı.
Buradaki risk ise tahvil değer düşüklüğüdür: Yükselen faizler üçüncü çeyrekte 4,5 milyar dolarlık net gerçekleşen ve gerçekleşmeyen zarara yol açtı. CEO Greenberg, bu darbenin 'oldukça kısa sürede amorti edileceğini' bekliyor.
Travelers Cos.: Haritası Çıkarılmış Bir Kulvarda Rekor Gelir
Travelers Cos., üçüncü çeyrekte hisse başına çekirdek kârının (EPS) 7,36 dolarlık beklentiyi aşarak 9,18 dolar olduğunu bildirdi. Vergi sonrası net yatırım geliri yüzde 7 artışla rekor seviye olan 908 milyon dolara yükseldi.
Şirketin sabit getirili portföy getirisi, 2025 yıl sonundaki yüzde 3,86 seviyesinden yüzde 4,02'ye çıktı. Yapılan yeni alımlar, portföyün mevcut getirisinden yaklaşık 120 baz puan daha fazla kazandırdı. Yönetim, üç aylık sabit getirili yatırım gelirinin 2027 yılı boyunca yaklaşık 875 milyon sudan yaklaşık 965 milyon dolara çıkmasını bekliyor.
Buradaki risk ise hava koşullarıdır: Rüzgar ve dolu, çeyrek boyunca vergi öncesi 538 milyon dolarlık felaket kaybına neden oldu.
Progressive Corp.: Fiyat Savaşıyla Karşı Olan Geçmiş Döngü Galibi
Progressive Corp., üçüncü çeyrekte hisse başına kârını (EPS) 4,33 dolarlık beklentiye karşılık 4,37 dolar olarak açıkladı. Yazılan net primler yüzde 4 artışla 22,30 milyar dolara yükselirken, yürürlükteki poliçeler yüzde 6 artarak yaklaşık 40,49 milyona ulaştı.
3 Kasım'daki toplantısında yönetim, yatırım getirileri ile tarife başvurularının 'tipik olarak ikiye ayrıldığını', dolayısıyla daha yüksek tahvil gelirinin genel olarak şirketi sigorta tarifelerini yeniden düzenlemeye zorlamadığını belirtti.
Buradaki risk ise fiyatlandırma baskısıdır: Yönetim, bazı rakip şirketlerin büyümek adına kâr marjından ödün verdiğini, fiyatları düşürdüğünü, reklam harcamalarını artırdığını ve aracılara daha yüksek komisyonlar ödediğini ifade etti.
MetLife: Daha Geniş Bir Makasla Kazanç Sağlayan Hayat Sigortacısı
MetLife, uzun vadeli emeklilik yükümlülükleri üzerinden getiri sağlayan bir hayat sigortacısı olarak gruptaki çeşitlendirici unsurdur. İkinci çeyrekte düzeltilmiş hisse başına kâr (EPS) 2,29 dolarlık beklentiyi aşarak 2,43 dolar oldu ve düzeltilmiş net yatırım geliri yıllık yüzde 5,02 getiriyle yüzde 7 artarak 5,55 milyar dolara yükseldi.
Zaman içinde daha yüksek faiz oranları gerçekten de olumlu bir ivme kazandırmaktadır.
CFO durumu şu sözlerle özetledi: 'Zaman içinde daha yüksek faiz oranları gerçekten de olumlu bir ivme kazandırmaktadır.' Geçmiş veriler riske de işaret ediyor. MetLife her iki faiz artırım döngüsünde de zemin kaybetti ve ilk çeyrekte 670 milyon dolarlık net yatırım zararı kaydetti.
9 Aralık Kararı Öncesinde Değerlemeler
Dört şirket de mütevazı çarpanlarla işlem görüyor. MetLife gelecekteki kazançlarının 11 katına, Chubb 13 katına, Travelers Cos. ve Progressive Corp. ise 14 katına alıcı buluyor. MetLife'ın 19 olan geçmiş F/K oranı, ileriye dönük çarpanının oldukça üzerinde seyrediyor; bu da Wall Street'in şirketten güçlü bir kazanç büyümesi beklediğini gösteriyor.
9 Aralık toplantısına giderken üç temel hususu yakından takip ediyorum: Faiz artışı olasılığının yüzde 79 oranında kalıp kalmayacağı, 10 yıllık tahvil getirisinin yüzde 4,91 seviyesine yakın seyredip seyretmeyeceği ve Chubb'ın yüzde 6,2'lik yeni para getirisi gibi oranların portföy getirilerinin üzerinde kalmaya devam edip etmeyeceği. Portföyler yavaş yenilendiği için, kalıcı olan her faiz artışı kazançları kademeli olarak yukarı taşır; bu nedenle getiri genellikle faiz artışının gerisinde kalma eğilimi gösterir.
Tahvil değer düşüklükleri, getiriler ne zaman fırlasa defter değerlerini vuracaktır. Ancak uzun vadede Wall Street, her türlü faiz ortamında disiplinli sigortacıları ödüllendirmiştir ve 2018'den bu yana elde edilen kazançlar, Fed hamlelerini durdurduktan çok sonra bile float mekanizmasının bileşik getiri sağlamaya devam ettiğini göstermektedir.
