Negatif 9,065 Milyar Dolarlık Çeyrek Yapay Zeka Hesaplarını Değiştiriyor
Google'ın ana şirketi Alphabet (NASDAQ:GOOGL), geçtiğimiz çeyrekte ticari faaliyetlerinden elde ettiği nakitten daha fazlasını harcadı. 28 Ekim akşamı borsa kapanışının ardından açıklanan finansal sonuçlara göre, şirketin serbest nakit akışı 2026'nın üçüncü çeyreğinde eksi 9,065 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.
Üçüncü çeyrekte sermaye harcamalarımızdaki yatırımların etkisiyle 9,1 milyar dolarlık negatif serbest nakit akışı kaydettik.
Şirketin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) yaptığı resmi bildirime göre ortaya çıkan bu nakit açığı, 42,29 milyar dolarlık işletme nakit akışını geride bırakan 51,355 milyar dolarlık sermaye harcamasından (CapEx) kaynaklandı. Böylece Alphabet'in serbest nakit akışı geçen yılın aynı dönemine kıyasla %137,06 oranında sert bir düşüş kaydetti.
Finans Direktörü (CFO) Anat Ashkenazi, kazanç toplantısında konuyu doğrudan ele alarak tablonun nedenini net bir dille açıkladı.
Alphabet'in Nakit Motorunda Dengeler Değişiyor
Şirket bilançosundaki iki temel finansal kalem zıt yönlerde hareket etti. Alphabet'in sermaye harcamaları yıllık bazda %114,4 gibi muazzam bir artış gösterirken, işletme nakit akışı %12,65 geriledi. Temel iş kolları büyümeye devam etse de harcamaların hızı nakit üretimini geride bıraktı: Gelirler %24,65 artışla 127,577 milyar dolara, faaliyet kârı ise %29,93 artışla 40,576 milyar dolara ulaştı. Ancak harcamalar nakit akışından çok daha hızlı büyüyor.
Şirketin kârlılık göstergeleri de bu tablodan olumsuz etkilendi. Hisse başına kâr (GAAP EPS) 2,12 dolar seviyesinde kalarak Wall Street'in 2,97 dolarlık konsensüs beklentisinin oldukça altında gerçekleşti. Bu sonuçla birlikte Alphabet'in 12 çeyrektir aralıksız devam eden beklenti üzeri kâr açıklama serisi de son bulmuş oldu. Kâr beklentisindeki sapmanın büyük bir kısmına ise özsermaye menkul kıymetlerinden yazılan 8,7 milyar dolarlık kayıp yol açtı.
Piyasa Tepkisi: Hisseler Seans Sonrası İşlemlerde Sert Geriledi
Piyasalar ve yatırımcılar bilançodaki nakit yakımı verilerine hızlı yanıt verdi. Alphabet hisseleri 28 Ekim akşamı seans sonrası işlemlerde %10,13 oranında değer kaybederek 324,89 dolardan 291,99 dolara kadar geriledi.
Buna karşın, aynı öğleden sonra kendi bilançosunu açıklayan rakip teknoloji devi Microsoft (NASDAQ:MSFT) hisseleri ise aynı seans sonrası işlemlerde %2,41 oranında değer kazandı.
Olumsuz Senaryo: Yükümlülükler Büyüyor ve Dış Finansman İhtiyacı Artıyor
Alphabet için ayı (bearish) senaryosunu savunan analistler, şirketin bilançosunda giderek biriken risklere ve artan yükümlülüklere dikkat çekiyor:
1. Geleceğe dönük devasa taahhütler: CFO Anat Ashkenazi, çeyrek sonu itibarıyla Alphabet'in geleceğe dönük satın alma taahhütlerinin 924 milyar dolara ulaştığını, henüz başlamamış kiralama ve diğer yükümlülüklerinin ise 152 milyar dolar olduğunu açıkladı.
2. Tırmanmaya devam eden harcama projeksiyonu: Şirket yönetimi, 2026 yılı toplam sermaye harcaması (CapEx) beklentisini 195 milyar dolar ila 205 milyar dolar aralığına yükseltti ve 2027 yılı harcamalarının bu seviyenin de belirgin şekilde üzerine çıkacağının sinyalini verdi.
3. Açığı kapatmak için dış sermaye kullanımı: Alphabet, ihraç ettiği kıdemli teminatsız tahvillerden net 28,7 milyar dolar taze nakit sağladı. Buna ek olarak, piyasa fiyatından satış (ATM) programı kapsamında A Grubu hisse satışlarından 4,3 milyar dolar ve C Grubu hisse satışlarından 8,1 milyar dolar topladı. Yeni hisse satışı, mülkiyeti daha fazla hisseye yayarak mevcut hissedarların gelecekteki kârdan alacağı hisse başı payı azaltıyor (sulandırma etkisi). Şirketin bu program çerçevesinde kullanabileceği 27,6 milyar dolarlık ek imkanı daha bulunuyor.
4. Ana gelir motorunda yavaşlama emareleri: Şirketin tüm bu yatırımlarını finanse eden ana iş kolu Google Arama ve diğer gelirler, Wall Street beklentisi olan 64,85 milyar doların altında kalarak 63,35 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.
Masadaki Makul Karşı Argümanlar ve Bulut Segmentinin Gücü
Tüm bu olumsuz tablonun yanı sıra nakit erimesinin arkasında yatan özel gerekçeleri göz önünde bulunduran boğa (bullish) senaryo savunucuları da mevcut. Bu çeyrekteki nakit çıkışının bir kısmı, imzalanan müşteri sözleşmelerine bağlı olarak yapılan TPU (Tensor Processing Unit) envanter birikiminden ve Avrupa Birliği tarafından kesilen 5,2 milyar dolarlık tek seferlik ceza ödemesinden kaynaklandı.
Yatırılan sermaye getirimiz (ROIC), sermaye maliyetimizin anlamlı derecede üzerinde seyretmeye devam ediyor.
CFO Ashkenazi ayrıca, yatırılan her bir dolar üzerinden elde edilen kârı ölçen yatırılan sermaye getirisinin (ROIC) 'şirketin sermaye maliyetinin anlamlı derecede üzerinde' kalmaya devam ettiğini vurguladı. Ashkenazi, 924 milyar dolarlık taahhüt figürünün nihai bir tavan sınır olduğunu ve birçok anlaşmanın esnek fiyatlandırma ve hacim koşulları taşıdığını belirtti.
Öte yandan yapay zeka hizmetlerine yönelik talep tarafı güçlü kalmaya devam ediyor. Google Cloud gelirleri %103 oranında muazzam bir artış gösterirken, Cloud faaliyet kârı bir önceki yılın aynı dönemindeki 3,594 milyar dolardan 11,121 milyar dolara fırladı. Ayrıca çeyreklik sermaye harcaması, Wall Street analistlerinin 55,78 milyar dolarlık konsensüs tahmininin altında kaldı; bu durum Alphabet'in analistlerin öngördüğü planlama sınırları dâhilinde hareket ettiğini gösteriyor.
Microsoft Alternatif Bir Finansman Modeli Sunuyor
Yapay zeka yarışındaki en büyük rakip Microsoft da devasa tutarlarda yatırım yapıyor. Şirketin 2027 mali yılı ilk çeyreğindeki gayrimenkul, tesis ve ekipman yatırımları 39,367 milyar dolara ulaştı. Ancak Microsoft'un 58 milyar dolarlık işletme nakit akışı bu dev harcama faturasını tek başına karşılamaya yetti.
2027 mali yılında da serbest nakit akışımızın pozitif kalmasını bekliyoruz.
Microsoft'un henüz bilançoya gelir yazılmamış imzalı ticari sözleşmelerini gösteren ticari kalan performans yükümlülüğü (RPO) 677 milyar dolar olarak açıklandı. Şirketin Finans Direktörü Amy Hood Temmuz ayında yaptığı açıklamada, '2027 mali yılında da serbest nakit akışımızın pozitif kalmasını bekliyoruz' diyerek nakit üretimi konusundaki kararlılıklarını teyit etmişti.
Sonuç: Alphabet'in Yapay Zeka Stratejisi Daha Riskli Bir Evrede
Alphabet için finansal riskler giderek belirginleşiyor. Şirket artık yapay zeka altyapısını genişletmek için borçlanma araçlarına ve taze hisse satışlarına ihtiyaç duyuyor, bilançosunda 924 milyar dolarlık geleceğe dönük satın alma taahhüdü taşıyor ve ana iş kolu olan Google Arama aynı çeyrekte piyasa beklentilerinin altında kalıyor.
Bulut işindeki güçlü büyüme ve yüksek yatırılan sermaye getirisi bu devasa stratejiye somut bir zemin sağlasa da, rakip Microsoft devasa yapay zeka harcamalarının kendi işletme nakit akışından karşılanabileceğini kanıtlamış durumda. Alphabet ise bu sürdürülebilirliği henüz yatırımcılara kanıtlayabilmiş değil.
Temettü odaklı hissedarlar için şirket hisse başına 22 sentlik bir sonraki temettü ödemesini duyurdu; hak ediş tarihi 7 Aralık, ödeme tarihi ise 14 Aralık olarak belirlendi. Piyasanın ve yatırımcıların yakından izleyeceği asıl kritik sınav ise önümüzdeki çeyreğin bilançosu olacak. Serbest nakit akışı yeniden artıya geçer ve Google Arama tarafındaki büyüme %12 seviyesinden yukarı ivme kazanırsa ayı senaryosu etkisini kaybedecektir. Ancak nakit erimesi sürer ve hisse satış programı devam ederse, hisse sulanması (dilution) uzun vadeli yatırımcıların ana kaygısı haline gelecektir.
