Yönetim Değişikliği ve Hisselerdeki Sert Düşüş
Nvidia hisseleri, 11 Kasım Çarşamba gününü 173,73 dolardan kapatarak, 6 Ekim'de ulaştığı 239,24 dolarlık tüm zamanların en yüksek kapanış seviyesinden yaklaşık %27 uzaklaştı. The Wall Street Journal'ın Nvidia yönetim kurulunun CEO Jensen Huang'ı görevden almaya hazırlandığını bildirmesinin ardından, hisseler aynı akşam seans sonrası işlemlerde yaklaşık 159 dolara kadar geriledi.
Nvidia, Huang'ın istifa ettiğini ve yerine geçici CEO olarak Finans Direktörü Colette Kress'in atandığını duyurdu.
12 Kasım Perşembe sabahı Nvidia, Huang'ın istifa ettiğini ve yerine Finans Direktörü Colette Kress'in geçici CEO olarak atandığını duyurdu. Bu haberle birlikte hisseler daha da değer kaybederek açılışta kısa süreliğine 150 doların altına indi ve kısa bir süre sonra 156 dolar seviyelerinde dengelendi; bu da hisselerin rekor seviyesinden yaklaşık %35 aşağıda olduğu anlamına geliyor.
Büyüme Hızı ve Değerleme Analizi
Şirket, dikkat çekici bir hızla büyümeye devam ediyor. Yapay zeka çip devi, son raporlanan çeyrekte gelirini bir önceki yıla göre ikiye katladı ve yönetim, bir sonraki mali yılda yaklaşık %70 büyüme öngörüyor.
Peki, hisse senedi hangi fiyattan alınabilir hale gelir? Bugün öncesinde, Nvidia hisseleri için genellikle tek bir kuralı takip ediyordum: Bir sonraki mali yılın tahmini kazancının yaklaşık 14 katına kadar ödeme yapabilirdim. Bu kural, şu anki alım fiyatımı hisse başına yaklaşık 220 dolar civarında belirliyor; bu da hissenin şu an işlem gördüğü seviyenin oldukça üzerinde. Bununla birlikte, Huang'ın istifası durumu biraz değiştiriyor.
Nvidia Hisseleri İçin Adil Değer Hesaplaması
Analistler, Nvidia'nın Ocak 2028'de sona erecek 12 aylık dönem olan 2028 mali yılında hisse başına yaklaşık 15,80 dolar kazanç elde etmesini bekliyor. Bu rakamı 14 ile çarptığınızda yaklaşık 221 dolar sonucuna ulaşıyorsunuz.
11 Kasım kapanışında hisse senedi, 2028 mali yılı tahmin edilen kazancının yaklaşık 11 katından işlem görüyordu; seans sonrası fiyatlarla bu oran beklenen kazancın 10 katına daha yakındı. Ekim ayındaki zirvede bile hisseler, 2028 mali yılı için bugünkü kazanç tahmininin sadece 15 katına mal oluyordu.
Başka bir deyişle, Nvidia hisseleri şu anda Huang istifa etmeden önce ödemeye razı olduğum fiyatın en az %20 altında.
Neden 14 Kat Kazanç Kuralı?
Bu kadar hızlı büyüyen bir işletme, normalde piyasa genelinin üzerinde bir prim talep eder. FactSet verilerine göre, S&P 500 endeksi 5 Kasım itibarıyla, önümüzdeki 12 ay için beklenen kazançlara göre yaklaşık 18'lik bir ileri fiyat/kazanç oranına sahipti. Nvidia'nın 2028 mali yılı bu pencerenin birkaç ay ötesine uzandığı için, bu karşılaştırma Nvidia'yı biraz daha avantajlı gösteriyor.
2028 mali yılında gelirimizi yaklaşık %70 oranında artırmayı bekliyoruz. Bu, arz kısıtlı bir görünüm.
Şirketin gördüğü talebi kanıtlar nitelikte, Nvidia'nın 2027 mali yılının ikinci çeyreğindeki (26 Temmuz 2026'da sona eren dönem) geliri, yıllık bazda %106 artarak 96,2 milyar dolara ulaştı. Toplam gelirin yaklaşık %93'ünü oluşturan veri merkezi geliri, yıllık bazda %117 artışla 89,0 milyar dolar oldu. Düzeltilmiş (GAAP dışı) hisse başına kazanç %120 artarken, GAAP bazında hisse başına kazanç %128 yükseldi.
Nvidia Finans Direktörü Colette Kress, Ağustos ayındaki kazanç çağrısında, '2028 mali yılında gelirimizi yaklaşık %70 oranında artırmayı bekliyoruz. Bu, arz kısıtlı bir görünüm' dedi ve müşterilerin tahminlerinin Nvidia'nın büyümesinin gelecek yıl ikiye katlanacağını gösterdiğini ekledi.
Ancak ben, piyasa fiyat/kazanç oranına göre bir prim yerine indirim istiyorum. Sonuçta, Nvidia'nın kazançları ortalama bir şirketten çok daha fazla dalgalanabilir. Ocak 2023'te sona eren 2023 mali yılında, Nvidia'nın geliri 26,97 milyar dolarda sabit kalmış, ancak GAAP hisse başına kazancı %55 (düzeltilmiş bazda %25) düşmüştü.
Şu anda Nvidia'nın satışlarının çoğu, yapay zeka veri merkezleri kurmaya yoğun yatırım yapan şirketlere gidiyor. Eğer bu alıcılar yavaşlarsa, çip üreticisinin kârı hızla darbe alabilir. Gelecek yılın kazancının 14 katını ödemek, zorlu bir yıl için yer bırakırken büyümeyi ödüllendirmeye devam ediyor.
Gelecek Beklentileri ve Riskler
Elbette, alım fiyatım sadece bu tahmin kadar iyidir; eğer beklenen kazanç düşerse, ödeyeceğim fiyat da düşer. Çeyrekten çeyreğe büyüme yavaşlıyor. Gelir, 2027 mali yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %20, ikinci çeyrekte ise %18 arttı. Nvidia'nın 108,0 milyar dolarlık üçüncü çeyrek gelir tahmini, yaklaşık %12'lik bir büyümeye işaret ediyor.
Kress, yeni Vera Rubin sistemlerinin arzı arttıkça, hiper ölçekli müşterilerden (büyük bulut sağlayıcıları) gelen büyümenin dördüncü çeyrekte ve 2028 mali yılına girerken tekrar hızlanmasını beklediğini söyledi. Eğer bu gerçekleşirse, hisse başına 15,80 dolarlık bir yıl ulaşılabilir görünüyor ve 17 Kasım'daki üçüncü çeyrek raporu bir sonraki test olacak.
Ancak piyasanın büyük bir hayal kırıklığını zaten fiyatladığını düşünüyorum. 2028 mali yılı kazançları tahminin çeyrek altında kalsa bile, hisse senedi 11 Kasım kapanışında bu daha düşük kazançların yaklaşık 15 katından işlem görmeye devam edecekti.
Peki, Nvidia hissesi şu an alınır mı? Bence evet. Riskli bir iş ve hisseler kısa vadede düşmeye devam edebilir. Ancak 2028 mali yılı beklenen kazancının yaklaşık 11 katında, hisse senedi 11 Kasım'da ödemeye razı olduğum 220 doların çok altında kapandı. Bu kapanış fiyatından almayı düşünürdüm. 220 doların üzerinde, daha fazla ödeme yapmadan önce tahminin yükseldiğini görmek isterim.
Huang'ın istifası elbette gerçek bir risk ekliyor. Hisselerin onsuz daha az değerli olduğunu, belki hisse başına 30 dolar daha az edebileceğini düşünüyorum. Ancak yaklaşık 190 dolarda bile, adil değer tahminim hala hissenin mevcut fiyatının üzerinde.
