Sürekli Vadeli İşlemler Nedir?
On yıl önce BitMEX, kripto paralar için ilk sürekli vadeli işlemleri (perps) piyasaya sürdü. Bugün bu türev araçlar, dünya genelindeki kripto işlem hacminin büyük bir kısmını oluşturuyor. Birçok denizaşırı platform, bu başarının ardından bireysel hisse senetleri için de benzer ürünleri piyasaya sürdü ve ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), Kasım ayı başında bu işlemlerin ABD'de yapılmasına yeşil ışık yaktı.
Yüzeysel olarak bakıldığında, hisse senedi sürekli vadeli işlemleri, son kullanma tarihi olmayan hisse senedi opsiyonlarına benzemektedir. Ancak bu türev araçların daha geniş çapta benimsenmesi durumunda piyasayı nasıl değiştirebileceğini anlamak için mekanizmalarını daha derinlemesine incelemek gerekiyor.
Bireysel hisse senedi sürekli vadeli işlemleri, opsiyonlardan daha basit bir yapıya sahiptir. Geleneksel opsiyon ticaretinde bir yatırımcı, gelecekteki belirli bir tarihte bir hisseyi sabit bir fiyattan almak (call) veya satmak (put) için bir sözleşme satın alır.
Sürekli vadeli işlemlerde ise yatırımcı, bir hisse senedinde sadece yükseliş veya düşüş yönlü pozisyon alır, teminat olarak nakit yatırır ve kazanç ya da kayıplarını katlayan bir kaldıraç oranı seçer. Örneğin, 10 kat kaldıraçla 100 dolar yatırırsanız, dayanak hisse senedinde 1.000 dolarlık bir pozisyon büyüklüğüne ulaşırsınız.
Eğer dayanak hisse senedinin fiyatı 100 dolardan başlayıp yüzde 10 artışla 110 dolara çıkarsa, kaldıraçlı pozisyonunuz 1.100 dolara yükselir ve bu da 100 dolarlık depozitonuz üzerinden 100 dolar kar etmenizi sağlar. Eğer fiyat yüzde 10 düşerek 90 dolara gerilerse, pozisyonunuz 900 dolara düşer ve 100 dolarlık zarar edersiniz. Platform, depozitonuzun tamamen erimesinden önce pozisyonunuzu otomatik olarak tasfiye edecek şekilde ayarlanmıştır.
Sürekli vadeli işlemin fiyatını, kullanım fiyatları veya son kullanma tarihleri olmaksızın dayanak hisse senedine sabitlemek için alıcılar ve satıcılar birbirlerine fonlama ücretleri öderler. Sözleşme, hisse senedi fiyatının üzerinde bir primle işlem gördüğünde, uzun pozisyon alanlar kısa pozisyon alanlara ödeme yapar; sözleşme indirimli işlem gördüğünde ise kısa pozisyon alanlar uzun pozisyon alanlara ödeme yapar.
Hangi Aracı Kurumlar Bu Ürünleri Benimseyebilir?
Daha basit işleyiş, son kullanma tarihinin olmaması ve kaldıraç kullanımı, sürekli vadeli işlemleri geleneksel opsiyonlardan daha çekici hale getirebilir. CFTC'nin, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile ortak bir çerçeve altında bu işlemlere onay vermesinin ardından ABD'de daha fazla işlem platformunun bu ürünleri benimsediğini görüyoruz.
Daha çok bir tahmin piyasası olarak bilinen Kalshi, Kasım ayı başında bireysel hisse senedi sürekli vadeli işlemlerini başlatan ilk CFTC onaylı borsa oldu. Kalshi, yatırımcıların Meta, Palantir ve McDonald's gibi 50'den fazla bireysel hisse senedinin yanı sıra S&P 500 gibi endekslerde de uzun veya kısa pozisyon almasına olanak tanıyor.
New York Borsası'nın (NYSE) ana şirketi olan Intercontinental Exchange (ICE) de yakın zamanda, düzenlemeye tabi sürekli vadeli işlemleri ABD'li yatırımcılara sunmak amacıyla TradeXYZ'ye yatırım yaptı. Hali hazırda üç ayda bir sona eren özel opsiyonlar olan bireysel hisse senedi vadeli işlemlerini sunan Charles Schwab da CFTC ve SEC'e kayıtlı olduğu için bu sisteme kolayca geçiş yapabilir.
Robinhood, bu Eylül ayında ABD'de kripto sürekli vadeli işlemlerini başlattı ancak henüz bireysel hisse senedi sürekli vadeli işlemlerini piyasaya sürme planını açıklamadı. Morgan Stanley'e bağlı E*Trade gibi daha büyük aracı kurumlar ise genel olarak geleneksel opsiyonlara bağlı kalmaya devam ediyor.
Piyasa Dinamikleri Nasıl Değişecek?
Aracı kurumlar, yatırımcılar yatırımlarının üzerinde pasif beklemek yerine aktif olarak işlem yaptıklarında kazanç sağlarlar. Bu nedenle birçoğu 2020 ve 2021 yıllarındaki 'meme hisse' çılgınlığından faydalandı, ancak 2022 ve 2023 yıllarında yükselen faiz oranları hisse senedi ve kripto piyasalarını soğuttuğunda zorlandılar.
Bu köklü kurumlar, CFTC'nin yerel onay sürecini hızlandırarak yetkisini aştığını ve bireysel yatırımcıları korumak için bu ürünlerin çok daha katı marj, sermaye ve raporlama gereksinimlerine tabi olması gerektiğini savunuyor.
Bugün benzer bir durumun içindeyiz. Fed, bu Eylül ayında üç yıl aradan sonra ilk kez gösterge faiz oranlarını artırdı ve enflasyonun soğumaması durumunda daha fazla faiz artışı gündeme gelebilir. Bu nedenle, sürekli vadeli işlemlerin entegre edilmesi, yatırımcılara bu dalgalı piyasada aktif işlem yapmak için yeni bir neden sunabilir. Opsiyonlar gibi, bu ürünler de hisse senetlerine kıyasla daha küçük bir ön yatırım gerektirir.
Bununla birlikte, Cboe ve Citadel Securities'i de içeren Capital Markets Alliance Association (CMAA) gibi birçok Wall Street ticaret grubu, sürekli vadeli işlemleri engellemek için davalar açtı. Bu köklü kurumlar, CFTC'nin yerel onay sürecini hızlandırarak yetkisini aştığını ve bireysel yatırımcıları korumak için bu ürünlerin çok daha katı marj, sermaye ve raporlama gereksinimlerine tabi olması gerektiğini savunuyor. Bu yasal engeller, büyük ABD aracı kurumlarının sürekli vadeli işlemleri yakın zamanda başlatmasını engelleyebilir. Ancak bu ürünler piyasaya girdiklerinde, geleneksel opsiyon ticaretini bozma ve piyasa dinamiklerini değiştirme potansiyeline sahipler.
