Borç Sarmalları ve 40 Trilyon Dolarlık Eşik
Borç sarmalları, kıyamet döngüleri ve temerrüt tehlikesi; ABD federal borcunun 40 trilyon doları aşmasıyla birlikte piyasa yorumcularının dilinden düşmeyen başlıca konular arasında yer alıyor. Uzmanlar, müsrif politikacıların ve tırmanan uzun vadeli faiz oranlarının, dünyanın en büyük ekonomisini kısa süre içinde meteliksiz bırakacağını öne sürüyor. İddialarına göre Avrupa ve Japonya da bu tablodan pek farklı bir durumda değil.
Ancak olgular bunun tam aksini kanıtlıyor. Doğru bir şekilde ölçüldüğünde, küresel borç son on yılda azalmış durumdadır. Evet, yanlış duymadınız, borçlar geriledi. Bu durum, daha fazla devlet borcu istediğim tam aksine, daha azını tercih ederim. Ne de politikacıların ve bürokratların bütçeyi akıllıca harcadığı anlamına geliyor; aksine harcamıyorlar. Sıradan insanlara ve işletmelere kıyasla son derece savurgan harcamalar yapıyorlar. Fakat günümüzdeki borç fobisi tamamen yanlış bir zemine oturuyor.
Büyük Rakamların Arkasındaki Gerçek Bağlam
Borç kaygısı taşıyanlar genellikle en korkutucu görünen borç kategorisini öne çıkarırlar. Kimi zaman kredi kartı borçları üzerinde dururlar, kimi zaman belediye tahvillerini hedefe koyarlar. Bazen özel kredi gibi bir iş sektörü eleştirilir, tıpkı bugünlerde federal borçta olduğu gibi. Borç miktarları büyük ve yuvarlak rakamlara ulaştığında bu kişilerin feryatları zirve yapar. Nitekim bu yaz ABD federal borcunun 40 trilyon dolar sınırını aşmasıyla birlikte tam anlamıyla bir infial patlak verdi.
Herhangi bir bağlama oturtulmadığında, bu devasa yuvarlak rakamların hiçbir anlamı yoktur. Borçları doğru bir perspektifle değerlendirmek için önce küresel ölçeğe bakmak, ardından bu devasa rakamları orantılamak gerekir. Bu perspektiften bakıldığında, her türden toplam küresel borç, küresel gayri safi yurtiçi hasılaya kıyasla kayda değer bir düşüş kaydetmiştir. Dünya genelindeki hükümet, şirket ve hanehalkı yükümlülükleri toplamı, 2020 yılındaki yüzde 285'lik zirvesinden gerileyerek küresel GSYH'nin yüzde 246'sına düşmüştür. Günümüzdeki toplam oran, 2016 yılındaki seviyelerle uyuşmakta ve 15 yıl önceki oranlara yaklaşmaktadır.
Enflasyonun Borç Yükünü Hafifletme Mekanizması
Bu düşüş nasıl gerçekleşti? Kısmen, merkez bankalarının salgın dönemindeki parasal politikaları devasa bir enflasyon dalgası yarattı. Bu durum tüketiciler için sancılı olmakla birlikte, mevcut borçların geri ödenmesini daha ucuz hale getirdi ve vergi tabanını genişletti. Nitekim 2020'den bu yana küresel kamu borcunun GSYH'ye oranı yüzde 111,5'ten yüzde 95,6'ya geriledi. Şirket borçlarının GSYH'ye oranı yüzde 106,6'dan yüzde 93,3'e inerken, hanehalkı borçları yüzde 69,8'den yüzde 59,8 seviyesine geriledi.
Şaşırtıcı bir şekilde dünya, 2020'deki borç-GSYH zirvesine ulaşana kadar fazladan 42 trilyon dolar daha borçlanabilirdi. Dahası, o seviye bile GSYH'yi tahrip etmemişti.
ABD İçinde Borç Yapısının Dönüşümü
İlk bakışta ABD hükümetinin borcu göz korkutucu görünebilir. Bir federal kurumun bir diğerine olan borcu hariç tutulduğunda, federal borcun GSYH'ye oranı yaklaşık yüzde 100 civarındadır. 2010 yılında bu oran yüzde 60 seviyesindeydi. Uzmanların duyduğu endişenin temel kaynağı da budur.
Ancak bu yaklaşım diğer kategorileri göz ardı etmektedir. ABD şirket borçları GSYH'ye kıyasla neredeyse hiç kıpırdamadı. Hanehalkı borçları ise 2010 yılında GSYH'nin yüzde 100'üne dayanmışken bugün yüzde 67'ye düştü; bu düşüş, devlet borcundaki artışı büyük ölçüde telafi etti. Haber başlıkları ise bu gerçeği tamamen görmezden geliyor.
Daha Az Riskli Borca Geçiş Süreci
Finansal istikrar açısından bakıldığında, federal hükümet borcunun, küçülen küresel borç pastası içinde hanehalkından pay alması olumlu bir gelişmedir. Hükümetler krizden kaçınmak için kısmen vergi koyabilir ve/veya enflasyon yoluyla borcu eritebilirler. Hanehalkları ise doğrudan temerrüde düşer. Bir ekonomi için aşırı hanehalkı veya şirket borcuna sahip olmak, aşırı devlet borcuna sahip olmaktan çok daha risklidir.
Basitçe söylemek gerekirse, 2010 yılından bu yana daha riskli olan borç türü göreceli olarak küçülürken, daha az riskli olan borç türü büyüdü. Genel olarak hem Amerikan hem de küresel borç durumu iyileşme kaydetti.
Belediye Borçlarındaki Gerileme ve Çarpıcı Veriler
Korkulan devlet borçlarının içinde dahi iyi haberler barındıran unsurlar bulunmaktadır. ABD belediye ve eyalet borçları, ne eyaletler ne de şehirler finansal sıkıntılardan enflasyon yoluyla kurtulamayacağı için ABD federal borcuna kıyasla çok daha risklidir. 2010 yılında ABD belediye ve eyalet borçları toplamı GSYH'nin yüzde 21'ini oluşturuyordu. Günümüzde ise bu oran yalnızca yüzde 11 seviyesindedir.
ABD'de ve küresel ölçekte işin özü şudur: 2008-2009 ve 2020 resesyonlarının ardından tüketiciler, işletmeler, belediyeler ve eyaletler genel olarak akıllandı. Egemen hükümetler ise akıllanmadı. Fakat bu durum, tam tersi senaryonun gerçekleşmesinden çok daha iyidir.
Faiz Ödemelerinin Vergi Gelirlerine Oranı ve Tarihsel Perspektif
Bazı kesimler, ABD federal faiz ödemelerinin tahvil getirileriyle birlikte tırmandığından şikayet ediyor. Bu doğru. Ancak vergi gelirleri faiz ödemelerini hâlâ beş kat karşılıyor. Faiz ödemelerinin vergi gelirleri içindeki payı, 1980'lerin sonu ile 1990'ların başında da benzer seviyedeydi. O dönemde GSYH adeta patlama yapmıştı. Ekonomideki bu büyüme vergi gelirlerini artırdığı için, borç ödemelerinin federal harcamalar içindeki payı düşmüştü. Tarih, ABD'nin bugün karşı karşıya olduğu egemen borç yükünden çok daha ağır yükleri göğüslemiş ülkelerle doludur.
Küresel borç servisi maliyeti de oldukça düşüktür. Günümüzde borç kıyametinin simgesi haline gelen Fransa'da bile durum böyledir. Fransız hükümeti vergi gelirlerinin yalnızca yüzde 10'unu faize harcamaktadır ki bu oran Birleşik Krallık ve İtalya'nınkinden daha düşüktür. Bunların hiçbirisi endişe verici değildir.
Faiz Oranlarında Normalleşme ve Piyasalar
Yaşananlar herhangi bir tarihi kırılma noktası değildir. Durum kısmen bir normalleşme sürecidir. Faiz oranları, merkez bankalarının yapay olarak baskıladığı o çılgın niceliksel gevşeme programları öncesindeki olağan seviyelerine geri dönmüştür. 1926 yılından bu yana 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirileri ortalama yüzde 4,7 seviyesindeydi. Günümüzdeki yüzde 5'lik getiri oranı bu ortalamayla neredeyse birebir örtüşmektedir. 1980'lerde getiriler bugünkü oranların iki katından bile fazlaydı. Aynı durum Fransa ve Birleşik Krallık için de geçerliydi. Bu durum ekonomilerin ve borsa piyasalarının zirve yapmasını engellemedi.
Ben daha fazla devlet borcu istemiyorum. Harcamaları kontrol altına alacak omurgadan yoksun politikacıları da savunuyor değilim. Ancak küresel borç felaketi senaryoları tamamen kurgudan ibarettir. Zamanınızı, duygularınızı veya paranızı bu senaryolara harcamayın.
