McKesson’ın Kazanç Karması İyileşiyor ve Karlılık Artıyor
McKesson'ın kazanç karması giderek iyileşiyor. Onkoloji ve teknoloji birimleri, daha yüksek kâr marjları üretirken McKesson'ın geleneksel toptancılık işinden daha hızlı büyüyor. Portföy değişiklikleri bu dönüşümü hızlandırıyor. McKesson, Precision Medicine Group alımını tamamladı, Option Care Health'e yatırım yapma konusunda anlaşmaya vardı ve Medical-Surgical Solutions birimini ayırmaya hazırlanıyor.
Önemli bir ralliye rağmen McKesson'ın değerlemesi, yönetim kazanç beklentilerini yükseltirken, özel bakım platformunu genişletirken ve CVS Health ile uzun vadeli dağıtım anlaşmasını resmileştirirken yukarı yönlü potansiyel bırakıyor. Son dönemdeki tüm piyasa oynaklığının ardından, daha az dalgalanma arayan yatırımcılar McKesson'ı değerlendirmek isteyebilir. İlaç distribütörü, yönetimin kazanç çıtasını yükseltmeye devam etmesiyle 2026 yılında yüzde 30'dan fazla bir tırmanışla piyasayı geride bıraktı, ancak hâlâ beş yıllık medyan çarpanına kıyasla önemli bir indirimle işlem görüyor.
Yüksek Kârlı Alanlara Stratejik Genişleme
Şirket; onkoloji, biyofarma hizmetleri, infüzyon tedavisi ve tıbbi teknoloji gibi daha kârlı alanlara genişleyerek daha geniş bir sağlık hizmetleri ve teknoloji şirketine dönüşüyor. Hâlen devam eden bu değişimin gücünün, hisse senedine ivme kazandırması bekleniyor. McKesson'ın 4 Kasım'daki ikinci çeyrek sonuçları, bu yatırım tezinin önemli bir teyidini sağladı.
Toplum ve ev tabanlı bakımın gelecekteki yörüngesini beğeniyoruz ve bu yatırımı mevcut özel stratejimizin yanında gelecekteki büyüme platformlarını kuluçkaya yatırmanın bir yolu olarak görüyoruz.
2027 mali yılı düzeltilmiş kazanç rehberliği, portföy genelindeki sürekli gücü yansıtacak ve yüzde 17 ila yüzde 19 büyüme ima edecek şekilde hisse başına 44,20 - 45,00 dolar aralığından 45,60 - 46,40 dolar aralığına yükseltildi. Bu durum, şirketin alt çizgiyi desteklemek için yüksek marjlı operasyonlarından nasıl yararlandığını da gösterdi. Onkoloji ve teknoloji işletmeleri ikinci çeyrek gelirinin yaklaşık yüzde 15'ini oluştururken, bu birimler düzeltilmiş segment faaliyet kârının neredeyse yüzde 37'sini üretti.
Yüksek büyüme potansiyeli taşıyan özel bakıma yönelik hamle, McKesson portföyünü yeniden şekillendirdikçe daha belirgin hâle gelecek. Şirket, klinik araştırma ve ticarileştirme hizmetleri sağlayıcısı Precision Medicine Group'un satın alımını 2 Kasım itibarıyla tamamladı. 6 Ekim'de ise özel sermaye firması Clayton, Dubilier & Rice ile birlikte, ülkenin en büyük bağımsız ev ve alternatif merkezli infüzyon hizmetleri sağlayıcısı Option Care Health'te yüzde 49'luk hisse için 1,4 milyar dolarlık yatırım yapma konusunda anlaştı.
Söz konusu anlaşma, Option Care'e yaklaşık 5,8 milyar dolar değer biçiyor ve anlaşmanın 2027'nin ilk yarısında tamamlanması bekleniyor. Son kazanç konferans görüşmesinde CEO Brian Tyler, McKesson'ın "toplum ve ev tabanlı bakımın gelecekteki yörüngesini" beğendiğini ve Option Care yatırımını mevcut özel stratejisinin yanında gelecekteki büyüme platformlarını kuluçkaya yatırmanın bir yolu olarak gördüğünü belirtti.
Wellverse Bölünmesi ve CVS Health Ortaklığı
Bir diğer katalizör ise McKesson Medical-Surgical biriminin planlanan ayrılmasıdır. Doktor ofisleri ve huzurevlerinin tedarikçisi olan bu birim Şubat ayında Wellverse olarak yeniden adlandırılacak ve 2027'nin ikinci yarısında bir halka arz gerçekleştirilmesi bekleniyor. McKesson ayrıca CVS Health ile olan ilaç dağıtım ortaklığını Haziran 2032'ye kadar uzatmak üzere ilkesel bir anlaşma duyurdu.
Anlaşma tamamlandığında, kilit bir müşteri ilişkisi konusunda daha uzun vadeli bir görünürlük sağlayacak ve hisse senedi üzerindeki potansiyel bir baskıyı ortadan kaldıracaktır. Yatırımcılar artık şirketin, özellikle temel dağıtım kabiliyetleri ve özel işletmelerindeki yatırımlarını hızlandırırken ivmesini ikinci yarıda da sürdürüp sürdüremeyeceğine odaklanmalıdır.
McKesson’ın Evrimi ve Segment Performansları
Amerika'nın üç büyük ilaç toptancısından en büyüğü olan McKesson, uzun süredir üreticilerden ilaç satın alarak eczanelere, hastanelere ve kliniklere çok ince kâr marjlarıyla dağıtmasıyla ve üzerine eklenen daha yüksek marjlı hizmetleriyle tanınıyor. CVS gibi perakende zincirlerine, bağımsız eczanelere, sağlık sistemlerine ve doktor gruplarına hizmet veren şirket, ağırlıklı olarak Cencora ve Cardinal Health ile rekabet ediyor. Operasyonları büyük ölçüde ABD'de yer almakla birlikte, Kanada'da bir toptancılık kolu da bulunuyor.
İyileşen karmasından beslenen hikâye, ikinci çeyrek sonuçlarının kazanç büyümesinin tüm portföye yayıldığını gösterdi. McKesson'ın miras toptancılık işi olan Kuzey Amerika ilaç birimi, ikinci çeyrek gelirinin en büyük kısmını (yüzde 82,3) oluştururken, düzeltilmiş segment faaliyet kârının yaklaşık yüzde 52'sini sağladı. Daha iyi operasyonel kaldıraç nedeniyle yüzde 1,14'lük marjı yıllık bazda 16 baz puan arttı.
Toplum kanser pratiklerini destekleyen onkoloji ve çoklu uzmanlık birimi, McKesson'ın gelirinin yüzde 13,5'ine katkıda bulunurken, yüzde 2,85 marjla düzeltilmiş segment faaliyet kârının yüzde 21,4'ünü sağladı. Birimin faaliyet kârı yüzde 8 arttı, ancak bir önceki yılın çeyreğindeki 51 milyon dolarlık net kazançlar hariç tutulduğunda, alttaki kâr büyümesi yüzde 23 ile çok daha güçlü gerçekleşti.
İlaç üreticilerinin hastaları tedaviye başlatmasına yardımcı olan reçete teknolojisi çözümleri, çok daha yüksek olan yüzde 20,2'lik marjı sayesinde gelirin yalnızca yüzde 1,4'ünü oluştururken düzeltilmiş segment faaliyet kârının yüzde 15,4'ünü oluşturdu. Birim, faaliyet kârının bir önceki yıla göre yüzde 18 artması ve marjların 123 baz puan genişlemesiyle sağlam sonuçlar ortaya koydu.
Büyüme Faktörleri ve Sektörel Dinamikler
Talep; yaşlanan nüfus, artan reçete hacimleri ve pahalı, kullanımı karmaşık ve giderek hastane dışında dağıtılan özel ilaçlara doğru eğilen bir ilaç hattı tarafından yönlendiriliyor. Bu trendler McKesson'ın evrilen karmasını destekliyor. Kanser bakımı daha sık bir şekilde toplum ortamlarına taşınıyor, ilaç üreticileri hastaya erişim işini dışarıdan temin ediyor ve sağlayıcılar arz güvenliği için ölçekli birkaç ortağa dayanıyor.
Güçlü, sağlıklı, geniş tabanlı büyümeyi tedarik zinciri ekosistemimiz içindeki sürekli operasyonel mükemmellik ve üretkenlikle bir araya getirdiğimizde, 150 baz puana yakın gerçekten harika bir operasyonel kaldıraç gördük.
Ulusal bir dağıtım ağı, lisanslama ve kontrollü madde uyumluluğu gibi faktörler pazara giriş bariyerleri oluşturmaktadır; bu nedenle ülkenin ilaçlarının çoğunu yalnızca üç toptancı taşımaktadır. Ancak McKesson, onkoloji ve biyofarma hizmetlerini rakiplerinden daha agresif bir şekilde benimsemiştir.
CFO Kenny Cheung, reçete hacimlerinde, özel ürünlerde ve GLP-1 ilaçlarında görülen geniş tabanlı büyümeden ötürü güçlülüğe atıfta bulunarak, "Güçlü, sağlıklı, geniş tabanlı büyümeyi tedarik zinciri ekosistemimiz içindeki sürekli operasyonel mükemmellik ve üretkenlikle bir araya getirdiğimizde, 150 baz puana yakın gerçekten harika bir operasyonel kaldıraç gördük" dedi.
Tıbbi-cerrahi işi bu durumun istisnası olmaya devam etti. Gelir yüzde 5 artmasına rağmen düzeltilmiş faaliyet kârı yüzde 10 düştü. Yönetim, segment kârının tam yıl için yüzde 4 düşüş ile başa baş arasında olmasını bekliyor ve bu durum planlanan spin-off (bölünme) gerekçesini güçlendiriyor.
Güçlü Nakit Akışı ve Sermaye Getirileri
Öte yandan nakit yaratımı da güçlü seyretmektedir. McKesson, ikinci çeyrekte yaklaşık 2,9 milyar dolar serbest nakit akışı bildirdi ve mevsimsel olarak olumsuz geçen ilk çeyreğe rağmen yıllık bazda yüzde 131 artışla ilk yarı serbest nakit akışını 2,6 milyar dolara taşıdı. Şirket, tüm 2027 mali yılı için 4,5 milyar ila 4,9 milyar dolar serbest nakit akışı bekliyor.
Sermaye getirileri de hisse başına büyümeyi desteklemektedir. Şirket, ilk yarıda yaklaşık 3,4 milyar dolar değerinde hisse geri alımı gerçekleştirdi ve tam mali yıl için 5 milyar dolarlık geri alım bekliyor. İlk çeyrekte onaylanan yüzde 15'lik temettü artışı da hissedar getirisi hikâyesine katkıda bulunuyor.
McKesson Değerlemesi ve Gelecek Görünümü
Perşembe günkü kapanış itibarıyla McKesson, 2027 mali yılı düzeltilmiş hisse başı kazanç rehberliğinin orta noktası olan 45,60 - 46,40 dolar aralığının yaklaşık 23 katından işlem görmektedir. Bu oran, beş yıllık tarihsel medyan olan yaklaşık 25,3 katının hâlâ altındadır.
Tarihsel medyan uygun mu? Tartışılabilir bir şekilde, yeni McKesson daha dinamik ve daha hızlı büyüyen bir şirkettir ve bu da daha yüksek bir çarpanı savunmaktadır. Diğer taraftan, faiz oranları yükselmiştir ve bu da daha düşük bir çarpanı savunur. Zıt güçlerin etkisini nötr kabul edebiliriz. Hissenin haziran başından bu yana kaydettiği önemli rallinin ardından değerleme yastığı daralmıştır, ancak sürdürülebilir kazanç büyümesi daha fazla çarpan genişlemesini destekleyecektir.
McKesson'ın Cardinal Health'e kıyasla primli değerlemesi, uygulama hatalarına karşı daha az hata payı bırakmaktadır. Yaklaşık 124,35 milyar dolarlık piyasa değerinde serbest nakit akışı rehberliği, yaklaşık yüzde 3,8'lik bir verime işaret etmektedir. 2027 takvim yılı konsensüs hisse başı kazancı olan 50,53 dolara 25,3 katlık bir çarpan uygulanması, yaklaşık 1.278 dolarlık veya Perşembe günkü kapanışın yaklaşık yüzde 19 üzerinde bir fiyat hedefi üretmektedir.
Kazanç rehberliği artışları gelecekteki değer artışı için kilit önem taşıyacaktır. McKesson, bu yıl kazançlara hisse başına 10 ila 20 sent ve üçüncü yıla kadar 1.60 ila 1.80 dolar eklemesi beklenen Precision Medicine Group'tan bazı yardımlar alabilir. Option Care anlaşmasının 2027'nin başlarında tamamlanması beklentisi, planlanan Wellverse halka arzı ve 2032'ye kadar uzatılmış CVS sözleşmesinin sonuçlandırılması şirketin stratejisini daha da ilerletmelidir.
Bu arada hisse geri alımları ve yapay zeka, otomasyon ve verimlilik yatırımları kazanç büyümesi için ek destek sağlayabilir. Öte yandan, 340B programındaki reformlar veya Medicare Part D ekonomisindeki değişiklikler distribütör marjları üzerinde baskı yaratabileceğinden düzenleyici risk gerçektir. CVS en büyük müşteridir ve sözleşmesinin uzatılması henüz kesinleşmemiştir. Opioid ile ilgili yükümlülükler devam etmekte ve portföy değişikliklerinin etrafında uygulama riski bulunmaktadır.
GLP-1 ilaçları dağıtım hacminin önemli bir kaynağı olmaya devam etmektedir, ancak iş kolu fiyatlandırma, sigorta ödeyen kapsamı ve dağıtım kanallarındaki değişikliklere maruz kalırken nispeten ince marjlar üretmektedir. Yönetim, GLP-1 talebinin Medicare Köprü Programı'ndaki ilk güçlü alımın ardından normalleşmeye başladığını belirtti.
Sonuç: McKesson Yatırım Gücünü Koruyor
McKesson, toptancı etiketinin düşündürdüğünden çok daha iyi bir şirkettir. Büyüyen onkoloji, infüzyon ve teknoloji operasyonları kazanç kalitesini artırırken, önemli hisse geri alımları hisse başına büyümeyi amçlıyor. Gelişen görünüm ve hissenin hâlâ tarihsel değerleme çarpanının altında işlem görmesiyle birlikte, piyasanın McKesson'ın kazanç gücünü ve dönüşümünün dayanıklılığını hafife almaya devam ettiğine inanıyorum.
