Sağlıklı Görünen Bir Piyasa ve Çürük Bir Çekirdek
Wall Street'in ana endeksleri, altındaki hisse senetleri zorlansa bile çoğu zaman güven verici bir tablo çizebilir. Trilyon dolarlık bir avuç teknoloji şirketi S&P 500'ü rekor seviyelere taşıyabilirken, yüzlerce diğer işletme sessizce düzeltme bölgesine girebilir. Bu, giderek en büyük şirketlerin domine ettiği bir piyasanın tuhaf bir özelliğidir ve yatırımcıları Wall Street'in genel sağlığı konusunda yanıltıcı bir tabloyla baş başa bırakabilir.
Ağaç sağlıklı görünüyordu, ancak gövdenin tamamen boş olduğu ortaya çıktı. Borsada da benzer bir sorun gelişiyor.
Yapay zeka harcamalarının tarihi seviyelere ulaşması, tahvil getirilerinin yükselmesi ve borçlanma maliyetlerinin kurumsal bilançoları sıkıştırmasıyla birlikte, piyasanın kazananları ve kaybedenleri arasındaki uçurum görmezden gelinemeyecek kadar büyüyor.
Milyarder tahvil yatırımcısı Jeffrey Gundlach, borsanın ciddi bir yapısal zayıflığı gizlediğine inanıyor. Rakamlar da onun haklı olduğunu gösteriyor.
DoubleLine Capital'ın kurucusu, 9 Ekim'de ekonomist David Rosenberg ile yaptığı bir röportajda, borsayı Buffalo'daki evinin bahçesinde bulunan asırlık bir akçaağaca benzetti.
Ağaç, bol yaprakları ve geniş dallarıyla sağlıklı görünüyordu. Ancak devasa bir dal koptuktan sonra Gundlach, gövdenin tamamen çürümüş ve içinin boş olduğunu fark etti. Ağacın kesilmesi gerekiyordu.
Gundlach, hisse senetlerinde de benzer bir sorunun geliştiğini görüyor. Manşet endeksler sağlıklı görünüyor ancak onları destekleyen bireysel şirketler bambaşka bir hikaye anlatıyor.
16 Ekim'de MarketWatch, S&P 500 hisselerinin 191'inin, yani endeksin yaklaşık %38'inin 52 haftalık zirvelerinin en az %20 altında işlem gördüğünü bildirdi. Bu, ayı piyasasının geleneksel tanımıdır.
Rosenberg, daha geniş kapsamlı S&P 1500 endeksinin dörtte üçünün zirvelerinden en az %10 aşağıda olduğunu belirterek, bu durumun özellikle endişe verici olduğunu vurguladı.
Yapay Zeka Kredi Piyasası Yeni Bir Uyarı Veriyor
Gundlach'ın endişeleri hisse senedi fiyatlarının ötesine uzanıyor. Ayrıca, yapay zeka şirketlerinin giderek daha pahalı finansmanla karşılaştığı borç piyasalarını da yakından izliyor.
Borç verenler, yapay zeka ile ilgili işletmeleri finanse etmek için özel olarak daha yüksek tazminat talep ediyor.
Röportaj sırasında, yatırımcıların federal hükümet yerine şirketlere borç vermek için talep ettikleri ek faiz oranı olan kurumsal kredi spreadlerinde bir ayrışma tespit etti.
Gundlach'ın verilerine göre; yapay zeka ile ilgili yatırım yapılabilir seviyedeki borçlarda spreadler önceki yıla göre yaklaşık 75 baz puan genişledi. Yapay zeka ile ilgili yüksek getirili borçlarda ise bu genişleme 150 baz puanı aştı. Yapay zeka dışı kurumsal borçlarda ise spreadler nispeten istikrarlı kaldı.
Başka bir deyişle, borç verenler yapay zeka ile ilgili işletmeleri finanse etmek için özel olarak daha yüksek tazminat talep ediyor.
Bu durum, büyük ölçekli veri merkezlerine, çiplere ve elektrik altyapısına yüz milyarlarca dolar harcayan şirketler için gerçekleşiyor. Goldman Sachs daha önce, yapay zekanın borçla beslenen genişlemesinin kurumsal kredi piyasaları üzerinde baskı oluşturduğu ve büyük ölçekli şirketlerin kaldıraç oranlarının sadece altı ayda iki katına çıkarak 1,8 seviyesine ulaştığı konusunda uyarıda bulunmuştu.
Sonuçlar şimdiden görünür durumda. MarketWatch'a göre, borç ağırlıklı finansman modeli neobulut yatırımcılarını huzursuz eden CoreWeave'in tahvilleri, Ekim ayındaki teknoloji satışları sırasında dolar bazında yaklaşık 81 sente kadar geriledi.
Tehlike, yapay zeka harcamalarının yarın durması değil; ucuz finansmana güvenen şirketlerin, projelerinin daha fazla sermayeye ihtiyaç duyduğu bir anda daha yüksek borçlanma maliyetleriyle karşı karşıya kalabilmesidir.
Yüksek Faiz Oranları Çatlakları Derinleştiriyor
Gundlach ayrıca hükümet borçlanması için kötüleşen bir tabloya dikkat çekti. Yıllık federal faiz giderlerinin 1 trilyon dolar ile 1,5 trilyon dolar arasında olduğunu ve bütçe açıklarının 2 trilyon doları aştığını tahmin ediyor. Bu arada, 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yaklaşık %5,62 ile son 25 yılın en yüksek seviyesine ulaştı.
Yüksek Hazine tahvili getirileri, yatırımcı sermayesi için doğrudan hisse senetleriyle rekabet ediyor.
Kongre Bütçe Ofisi'nin projeksiyonları, borçlanma maliyetlerinin ne kadar hızlı birikebileceğini gösteriyor. Temel senaryonun 1,5 puan üzerinde seyreden faiz oranları, 2036 yılına kadar federal açığa 6 trilyon dolar ekleyebilir ve kamu borcunu GSYH'nin %133'üne çıkarabilir.
Yüksek Hazine tahvili getirileri, yatırımcı sermayesi için doğrudan hisse senetleriyle rekabet ediyor. Ayrıca, özellikle kâr elde etmeleri yıllar sürecek işletmeler için kurumsal genişlemenin finansman maliyetini artırıyor. Bu durum, yatırımcılar gelecekteki getirileri sorgulamaya başladığında yapay zeka altyapı şirketlerini özellikle savunmasız hale getiriyor.
Gundlach'ın tercih ettiği savunma yöntemi, portföyün en az %20'sini, yaklaşık %6 civarında getiri sunan likit, kısa vadeli ve yüksek kaliteli sabit getirili yatırımlarda tutmaktır.
