Yapay Zeka Finansmanında Kalite Ayrışması
Morgan Stanley, yatırımcıların yapay zeka kurulumunu finanse eden borçlar konusunda endişeli olduğu bir dönemde, yüksek kaliteli dev ölçekli bulut sağlayıcılarının (hyperscaler) tahvillerinde cazip bir giriş noktası görüyor. Banka, yüksek kaliteli şirketler ile düşük kaliteli şirketler arasındaki finansman koşullarında giderek büyüyen bir ayrışma bekliyor. Yatırım yapılabilir derecelendirmeye sahip olan dev ölçekli sağlayıcılar güçlü bilançolara sahipken, 'çöp' (junk) notuna sahip şirketler daha fazla borç yükü taşıma eğilimi gösteriyor.
Yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcılar için risk-getiri dengesinin iyileştiğini görüyoruz; ancak veri merkezi tahvilleri ve yeni nesil bulut şirketleri için uygulama ve finansman riskleri nedeniyle daha fazla spread oynaklığı bekliyoruz.
Morgan Stanley stratejisti Fernanda Lima, Salı günü yayınladığı bir notta, 'Yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcılar için risk-getiri dengesinin iyileştiğini görüyoruz; ancak veri merkezi tahvilleri ve yeni nesil bulut (neocloud) şirketleri için uygulama ve finansman riskleri nedeniyle daha fazla spread oynaklığı bekliyoruz' ifadelerini kullandı. Bu yıl, yapay zeka ile ilgili arzın tahvil piyasasını istila etmesiyle borç endişeleri tırmanışa geçti. Birçok ismin tahvil getirileri yükselirken, beş yıllık kredi temerrüt takası (CDS) spreadleri genişledi. Kredi temerrüt takasları, esasen temerrüde karşı bir sigorta işlevi görüyor. Tahvil getirileri ise fiyatlarla ters yönde hareket ediyor.
Güçlü Bilançolar ve Dev Tahvil İhraçları
Düşük notlu tahviller bu süreçten özellikle sert etkilendi. CoreWeave, tahvil getirisinin bu ayın başlarında %16'yı aşmasıyla yapay zeka borç endişelerinin sembolü haline geldi. Ancak yeni nesil bulut şirketi, üçüncü çeyrekte beklentilerin üzerinde gelir bildirmesi ve Salı günü seans sonrası tam yıl beklentilerini yükseltmesiyle endişeleri yatıştırdı. CoreWeave hisseleri Çarşamba günü %25'ten fazla değer kazandı. ABD tahvil piyasası ise Gaziler Günü (Veterans Day) nedeniyle kapalıydı.
Yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcılar için güçlü bilançolar ve kazanç tamponları, daha yüksek borçlanma maliyetlerini absorbe etme kapasitesi sağlıyor.
Stratejist Lima, kredi piyasasının dev ölçekli sağlayıcılar için açık kalmaya devam edeceğini belirtti. Hatta bu şirketlerin tahvil ihraç etmek için daha fazla ödeme yapmaya istekli olduklarını şimdiden gösterdiklerini ekledi. Microsoft, Meta Platforms ve Oracle, 30 Eylül'den bu yana ABD'de yeni tahviller ihraç ederken; Alphabet son ihracı için Avrupa piyasasına yöneldi. Meta'nın bazı tahvilleri de Avrupa'da işlem gördü. Lima, o tarihten bu yana her iki piyasada toplam ihraç miktarının 67 milyar dolara ulaştığını kaydetti.
Lima, 'Yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcılar için güçlü bilançolar ve kazanç tamponları, daha yüksek borçlanma maliyetlerini absorbe etme kapasitesi sağlarken, cazip getiri beklentileri yatırım yapma teşvikini sürdürüyor' diye yazdı. Aslında, son anlaşmalar fiyatlandırıldığından beri çoğu ismin spreadleri bir miktar daraldı. Sadece Oracle'ın spreadlerinde genişleme görüldü. Spreadlerin daralması genellikle tahvil fiyatının yükseldiği anlamına geliyor.
Seçim Sonrası Dünya ve 2027 Öngörüleri
Lima, yılın geri kalanının yapay zeka şirketlerinden gelecek az sayıda ihraç aktivitesiyle sakin geçmesini bekliyor. Ancak 2027 yılı için farklı bir tablo öngörüyor. Morgan Stanley, yapay zeka isimlerinden gelecek sermaye harcamalarının (capex) önümüzdeki yıl, 2026'ya göre %75 artışla 1,66 trilyon dolara, 2028'de ise 1,77 trilyon dolara ulaşacağını tahmin ediyor. Bu durum, proje zamanlamalarının değişebileceği bir döneme denk geliyor.
Yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcıların sermaye harcaması hedeflerini sürdürmek için iyi finanse edilmiş durumda kalacakları görüşündeyiz.
Demokratların Kongre'de tam kontrolü sağlaması ve seçmenlerin yerel veri merkezi kısıtlamalarını desteklemesiyle, inşaat süreçlerinin muhtemelen erteleneceğini belirten Lima, dev ölçekli sağlayıcıların bu seçim sonrası dünyada yollarını bulmakta daha kolay zaman geçireceğine inanıyor. Lima, 'Seçim sonrası gelecekteki kapasite artırımı için riskler doğsa da, yüksek kaliteli dev ölçekli sağlayıcıların sermaye harcaması hedeflerini sürdürmek için iyi finanse edilmiş durumda kalacakları ve enerji tedariki ile yeni veri merkezi inşaatlarına başlamak için belirsizlikleri yönetmeye daha hazırlıklı oldukları görüşündeyiz' dedi.
Lima ayrıca, yatırımlar ile ticarileştirme arasındaki boşluğu finanse etmeye yardımcı olmak için son zamanlardaki hisse senedi ihraçları gibi daha fazla işlemin duyurulmasının şaşırtıcı olmayacağını söyledi. Lima sözlerini şöyle tamamladı: 'Sonuç olarak, dev ölçekli sağlayıcıların yılın en geniş seviyelerine yakın ve A/BBB reytingleriyle uyumlu seviyelerde işlem görmesiyle, risk-getiri dengesi tüm yıl boyunca olduğu kadar iyi durumdadır.'
