Kurumsal Karlılıkta Rekor Dönem ve Gizlenen Tehlike
Son birkaç çeyrek boyunca hisse senedi fiyatlarındaki artışın temel itici gücü, rekor düzeydeki kurumsal kazançlar oldu. Mevcut tahminler, S&P 500 endeksi için üçüncü çeyrekte yıllık bazda kazanç büyümesinin %29'a ulaşabileceğini gösteriyor. Ortalamanın üzerindeki bu kazanç büyümesinin, özellikle mega-kapitalizasyonlu dev şirketler arasında önümüzdeki birkaç yıl boyunca devam etmesi bekleniyor.
Ancak bu rakamların altında gizlenen bir risk var. Ve bu durum, kazançların ne kadar sürdürülebilir olduğu konusunda soru işaretleri uyandırıyor.
Ancak bu rakamların altında gizlenen bir risk var ve bu durum, bu kazançların bir kısmının gerçekten ne kadar sürdürülebilir olduğu konusunda soru işaretleri uyandırıyor. Şirketlerin bu yatırımları ve bunlarla bağlantılı gelirleri muhasebeleştirme biçimleri, gelecekte çok uzak olmayan bir zamanda ortaya çıkacak bir sorun yaratıyor olabilir.
Yapay Zeka Yatırım Patlamasının Gizli Maliyeti
Bir teknoloji şirketinin yapay zeka geliştirmeye büyük bir yatırım yapmaya karar verdiğini hayal edin. Çiplere ihtiyacı var. Sunuculara ihtiyacı var. Diğer ekipman ve altyapılara ihtiyacı var. Toplamda 1 milyar dolar harcadığını varsayalım.
Gelirler ve kazançlar şimdi ortaya çıkıyor, ancak giderler daha sonra gelecektir. Giderlerin arttığı o anda, kazanç büyümesi nihayet yavaşlarsa ne olacak?
Bu ürünleri satan şirketler, bu ürünleri teslim ettikçe elde ettikleri geliri defterlerine işliyorlar. Bu harcama daha sonra yapay zeka tedarik zincirindeki satışları ve kazançları da derhal destekleyebiliyor.
Ancak bu projeyi geliştiren şirket, 1 milyar doların tamamını gelir tablosuna hemen bir gider olarak kaydetmiyor. Bunun yerine, inşaat ve ekipman maliyetlerini, birkaç yıl veya daha uzun sürebilecek faydalı ömürleri boyunca amortismana tabi tutmayı tercih ediyor. Artık bilindiği üzere, amortisman genellikle bu projeler kullanıma hazır hale gelene kadar başlamıyor.
Bu durum, büyük yapay zeka şirketleri için potansiyel bir sorun yaratıyor. Gelirler ve kazançlar şimdi ortaya çıkıyor, ancak giderler daha sonra gelecektir. Giderlerin arttığı o anda, kazanç büyümesi nihayet yavaşlarsa ne olacak?
Piyasalar Yapay Zeka Sermaye Harcamalarından Endişe Duyuyor
Kısa süre öncesine kadar, yapay zeka geliştirme için planlanan devasa harcamalar Wall Street tarafından olumlu bir gelişme olarak görülüyordu. Büyük bulut sağlayıcılarının (hyperscalers) tamamı tarafından taahhüt edilen on milyarlarca, hatta yüz milyarlarca dolarlık sermaye harcaması (capex), hisse senedi fiyatlarında büyük rallilerle sonuçlanmıştı.
Piyasalar, tüm bu harcamalardan elde edilecek yatırıma geri dönüşe (ROI) odaklanmış durumdadır.
Şimdi ise dağın diğer tarafındayız. Piyasalar, tüm bu harcamalardan elde edilecek yatırıma geri dönüşe (ROI) odaklanmış durumdadır. Gelir ve kazanç büyüme oranları şimdiye kadar güçlü seyretti ve 2027 ile sonrasında da devam etmesi bekleniyor. Ancak serbest nakit akışı, insanların takip ettiği ve gördükleri manzaradan giderek daha fazla endişe duymaya başladığı temel metrik haline geldi.
Teknoloji Devlerinde Serbest Nakit Akışı Baskısı
Örneğin Alphabet, rekor düzeyde altyapı harcamaları bildirmesinin ardından tarihi bir tek günlük düşüş yaşadı ve şu anda 2026 yılındaki zirvesinin %30 altında seyrediyor. Şirket, çeyrekte 9 milyar doların üzerinde negatif serbest nakit akışı kaydetti, 2026 sermaye harcaması tahminini yaklaşık 200 milyar dolar olarak yineledi ve harcamaların önümüzdeki yıl daha da artabileceğini belirtti.
Ani bir dönüşle yatırımcılar yapay zeka iyimserliği aşamasını geride bıraktı ve somut sonuçlar aramaya başladılar.
Intel hisseleri, beklentilerin altında kalan dördüncü çeyrek görünümü ve 2027 yılında serbest nakit akışı pozitif olamayabileceklerine dair uyarısının ardından %25'ten fazla çöküş yaşadı.
Amazon, üst üste ikinci çeyrekte negatif serbest nakit akışı bildirmesi, yıl için yaklaşık 220 milyar dolarlık devasa bir sermaye harcaması öngörüsü ve 2027'de harcamaların daha yüksek olacağı beklentisi sonrasında keskin bir düşüş yaşadı.
Meta Platforms da ağır yapay zeka geliştirme harcamaları ve negatif serbest nakit akışı beklentileri etrafındaki benzer endişeler nedeniyle sert bir düşüş kaydetti.
Ani bir dönüşle yatırımcılar "yapay zeka iyimserliği" aşamasını geride bıraktı ve somut sonuçlar aramaya başladılar.
S&P 500 Yatırımcıları İçin Bu Ne Anlama Geliyor?
Warren Buffett'ın işaret edeceği gibi, iş modeli başarısız olduğu için hisse senedi fiyatı düşen bir şirket ile ekonomik koşullar değiştiği için hisse senedi fiyatı düşen bir şirket arasında fark vardır.
Büyük teknoloji hisseleri ikinci kategoriye giriyor. Hiçbir yere gitmiyorlar ve hala devasa gelir ile karlar üretiyorlar.
Büyük teknoloji hisseleri ikinci kategoriye giriyor. Hiçbir yere gitmiyorlar ve hala devasa gelir ile karlar üretiyorlar. Ancak çok ileriye ve çok hızlı gittiklerine dair meşru bir risk bulunuyor. Bu devrim niteliğindeki yeni teknolojiyle sıklıkla ortaya çıkan balon/çöküş döngüsünün ikinci yarısında olabilirler. Hisse senedi fiyatları bunun en ağır darbesini almış olabilir.
Ancak uzun vadeli varlık tahsislerinin yerinde kalması gerektiğine inanıyorum. Bazı artış gösteren volatilite yaşanacak olsa bile Vanguard S&P 500 ETF (VOO) ve Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) yatırımları hala sağlamdır. Daha riskten kaçınan yatırımcılar, maruz kalma riskini yaymak için Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP) seçeneğini değerlendirebilirler.
Bununla birlikte, serbest nakit akışı burada en net sinyal gibi görünüyor. Bu akış ne kadar uzun süre negatif kalırsa ve teknoloji şirketleri sermaye harcamalarına yüz milyarlarca dolar harcamaya ne kadar uzun süre devam ederse, bu risk de o kadar yüksek kalmaya devam edecektir.
