Yapay Zekanın Sürüklediği Büyüme ve Ekonomik Kırılganlık
Üçüncü çeyrekte kaydedilen yüzde 3.4'lük Gayri Safi Yurt İçi Hasıla (GSYH) büyümesi büyük ölçüde beklentiler doğrultusunda gerçekleşti. Büyümeyi tetikleyen en büyük faktörler ise yüzde 12.7'lik yatırım artışı ve yüzde 3.8'lik tüketim yükselişi oldu. Her iki kalemin de arkasındaki ana motorun yapay zeka olduğu görülüyor. Bu durum ekonomiyi yapay zeka balonunun olası bir çöküşüne karşı savunmasız bırakırken, genel tablo itibarıyla yine de güçlü bir büyüme oranı olarak kayıtlara geçti.
Both were driven largely by AI. This leaves the economy vulnerable to a collapse of the AI bubble, but still, it was a good growth number.
Rapordan elde edilen öne çıkan başlıca unsurlar arasında yatırım büyümesinin neredeyse tamamen yapay zeka hikayesinden ibaret olması, tüketim artışının güçlü ancak borsa kazançları kaynaklı olması, yapay zeka odaklı ithalat nedeniyle dış ticaret açığının tırmanması, konut inşasındaki düşüşün sürmesi, İran Savaşı'nın askeri harcamalarda çift haneli artışa yol açması ve eyalet ile yerel yönetim harcamalarının duraklama evresine girmesi yer alıyor.
Yatırım Alanında Yapay Zeka Dominansı
Yapay zekanın diğer alanlardaki yatırımları dışarıda bıraktığını söylemek yanlış olmaz. Genel kabul gören görüş, yapay zeka harcamalarının son bir yılda 10 yıllık ABD Hazine tahvili faizlerindeki yaklaşık 1.0 puanlık artışın ana gövdesini oluşturduğu yönündedir. Alternatif bir açıklama ise yatırımcıların Fed'in yakın gelecekte daha yüksek federal fon oranlarını koruyacağına inanması olduğunu ortaya koyuyor.
The AI boom is directly pulling away real resources from other forms of investment.
Faiz oranları bu aşamada dışlamada muhtemelen daha az önemli bir faktördür. Yapay zeka sektörel patlaması, diğer yatırım biçimlerinden gerçek kaynakları doğrudan çekmektedir. Yapı sektörü bağlamında, ülkenin farklı bölgelerinde işletmelerin inşaat işçisi bulmakta zorlandığına dair yaygın raporlar bulunmaktadır. Pek çok işçinin sınır dışı edilmesi de bu duruma yardımcı olmamıştır. Veri merkezleri dışındaki yapı yatırımları geçen yılın başından bu yana düşüş göstermektedir.
Bilgisayarçiplerine ve ilgili teknolojiye olan talep, bu ürünlerin fiyatlarını fırlatmıştır. Bilgisayar ve ilgili ekipmanların fiyatları üçüncü çeyrekte yüzde 13.1 oranında artış kaydetti. Yapay zeka patlamasına kadar bu fiyatlar onlarca yıldır düşüş eğilimindeydi. Diğer ekipman yatırımlarına yönelik reel harcamalar ise son iki yılda neredeyse hiç artış göstermedi.
Tüketim Artıyor Ancak Ücretler Aynı Oranda Yükselmiyor
Çeyrek dönemdeki yüzde 3.8'lik tüketim büyüme hızı her ölçüte göre sağlam bir görünüm sergilemektedir. Ancak bu büyümenin ücretler tarafından yönlendirilmediği açıkça görülmektedir. Nominal ücret faturası son bir yılda yalnızca yüzde 4.2 artış gösterdi ve bu durum dönemsel olarak yüzde 0.6'lık reel bir artışa işaret ediyor. Reel tazminat ise biraz daha hızlı yükselmesine rağmen son bir yılda sadece yüzde 0.9 oranında artış kaydetti.
That sort of wage growth cannot support the sort of strong consumption growth we have been seeing.
Bu tür bir ücret artışı, son dönemde gözlenen güçlü tüketim büyümesini tek başına destekleyemez. Bir ölçüde vatandaşlar tasarruflarına başvururken, daha da önemlisi yüksek gelirli hanelerin son birkaç yıldaki borsa kazançlarına dayanarak harcama yaptığı anlaşılıyor.
Kategorilere bakıldığında, sağlık hizmetleri büyümenin orantısız bir payını oluşturmaya devam ediyor. Çeyrekte reel harcamalar yıllık yüzde 4.9 oranında artarken, nominal harcamalar yıllık yüzde 7.4 artış kaydetti. Restoranlara yapılan reel harcamalar yıllık yüzde 8.8, reçeteli ilaçlar ve eczacılık ürünlerine yönelik reel harcamalar ise yıllık yüzde 12.2 oranında arttı. Hızlı servis restoranlarındaki harcamalar dahi çeyrekte artış gösterdi.
Konut hizmetlerine yapılan harcamalar, çeyrekte boşluk oranlarının artmasıyla birlikte sadece yıllık yüzde 1.1 oranında bir artış kaydetti. Reel sığır eti tüketimi çeyrek içinde yükselmesine rağmen 2024'ün dördüncü çeyreğindeki seviyesinin yüzde 13.6 altında kalmaya devam ediyor. Temmuz ayında düzenlenen Dünya Kupası'na rağmen, ABD'de seyahat eden yabancı turistlerin reel harcamaları yıllık yüzde 16.7 oranında düştü ve 2024'ün dördüncü çeyreğindeki seviyesinin yüzde 13.7 gerisinde kaldı.
Dış Ticaret Açığı Rekor Seviyelere Yaklaştı
Reel dış ticaret açığı üçüncü çeyrekte 1,320.3 milyar dolara yükseldi. Bu rakam, Trump tarifelerinin beklentisiyle stok yapan ithalatçıların etkisiyle 2025'in ilk çeyreğinde görülen 1,352.7 milyar dolarlık rekor açığın hemen gerisinde yer alıyor. Nominal bazdaki açık ise üçüncü çeyrekte daha büyük gerçekleşti.
Most of the story of the trade deficit is soaring imports of computer chips and related products.
Dış ticaret açığı hikayesinin büyük bölümü, bilgisayar çipleri ve ilgili ürünlerin ithalatındaki tırmanıştan kaynaklanıyor. Çeyrekte reel ithalat yüzde 19.7 oranında artış gösterdi. Bununla birlikte, ihracattaki yüzde 5.4'lük gerileme de dış ticaret açığının artışına katkıda bulundu. Tarım ürünleri ve motorlu taşıtlar dahil olmak üzere birçok kategoride ihracat düşüş kaydetti; ayrıca yabancı turizmdeki düşüş de bu tabloya eklendi.
Yüksek Faiz Oranları Konut İnşaatını Baskılamayı Sürdürüyor
Mortgage faizleri son bir yılda bir yüzde puanından fazla artış gösterdi ve bu artışın büyük kısmı son iki ayda gerçekleşti. Sonuç olarak, konut inşaatları üçüncü çeyrekte yüzde 3.3 oranında gerileyerek, ikinci çeyrekteki yüzde 2.8'lik artışı fazlasıyla telafi etti. Konut inşası son yedi çeyreğin altısında düşüş kaydetmiş durumda.
It seems virtually certain that construction will continue to fall in the fourth quarter as builders adjust to the rise in interest rates in the last two months.
İnşaatçılar son iki aydaki faiz artışlarına uyum sağladıkça, dördüncü çeyrekte de inşaat faaliyetlerinin düşmeye devam edeceği neredeyse kesin görünmektedir. Bu durum, daha düşük konut maliyetleri umut eden vatandaşlar için iyi bir haber niteliği taşımamaktadır.
İran Savaşı Askeri Harcamaları Yükseltiyor
Savunma harcamaları, savaşla ilgili giderlerin etkisiyle üçüncü çeyrekte yıllık yüzde 11.7 oranında artış gösterdi. Bu artış çoğunlukla hizmet veren personele sağlanan ikmallerdeki artışı yansıtıyor. Bu veri, savaşın maliyetinin tam bir ölçüsü değildir.
Defense spending rose at an 11.7% annual rate in the third quarter, driven by war-related expenses.
Ordu açısından ekonomik maliyetin büyük kısmı, tükenen silah sistemleri ile gelecekteki yıllarda yenilenmesi gerekecek üs tahribatları şeklinde ortaya çıkacaktır. Bu masrafların büyüklüğü hakkında henüz kamuoyuna açıklanan çok fazla bilgi bulunmamakla birlikte, Trump yönetimi 2027 mali yılı için orduya 1,500 milyar dolarlık ödenek talebinde bulundu. Bu rakam, son Biden bütçesindeki harcama seviyelerinden neredeyse yüzde 70'lik bir artış anlamına geliyor.
Federal Kesintiler Nedeniyle Eyalet ve Yerel Yönetim Harcamaları Duraksıyor
Eyalet ve yerel yönetim harcamaları üçüncü çeyrekte yüzde 0.1 oranında geriledi. Son bir yılda ise sadece yüzde 1.0'lık bir artış kaydetti. Bu veri, 2024 yılındaki yüzde 4.0'lık büyüme hızına kıyasla keskin bir yavaşlamaya işaret ediyor.
State and local spending fell at a 0.1% rate in the third quarter. It has increased just 1.0% over the last year.
Eyalet ve yerel yönetim harcamalarının büyük kısmı eğitim ve sağlık hizmetlerine gitmektedir. Sağlık maliyetlerinin genel büyümenin çok üzerinde seyretmesi göz önüne alındığında, bu harcama artış hızı söz konusu alanlarda büyük kesintiler yapılacağı anlamına gelmektedir.
Genel Görünüm: Pozitif Ancak Hassas Bir Büyüme Hikayesi
Yüzde 3.4'lük büyüme oranı ve güçlü yatırım artışı her standarda göre sağlam bir tablo sunmaktadır. Ancak bu büyümenin yapay zeka patlamasına dayandığı net bir şekilde ortadadır. Bu trend devam ederse genel ekonomi makul ölçüde güçlü kalacaktır, fakat çalışanlar bu kazançlardan hak ettikleri payı alamamaktadır.
The 3.4% growth number is solid by any standard, as is the strong investment growth. But it is clear it rests on the AI boom.
Çeyrek dönem için verimlilik artışında yüzde 2.0'nin biraz üzerine çıkacak mütevazı bir yükseliş görülmesi muhtemeldir. Bu olumlu bir gelişme olsa da, yapay zeka savunucularının iddia ettiği devasa artış seviyelerinin çok uzağındadır. Söz konusu oran, 1990'lardaki teknoloji patlamasının veya İkinci Dünya Savaşı sonrası Altın Çağ'ın gerisinde kalmaya devam etmektedir.
