Manşet Enflasyon Yükseliyor, Çekirdek TÜFE Rahatlama Sağlayabilir
ABD Merkez Bankası (Fed), Eylül ayında faiz oranlarını kısmen enflasyon konusundaki güvenilirliğini korumak amacıyla artırdı; ancak şu anki en büyük zorluk, ne enflasyonun ne de istihdamın net bir sinyal vermemesidir. Yükselen enerji maliyetleri, enflasyonu hedefin üzerinde tutma tehdidi oluştururken, manşet TÜFE ile çekirdek TÜFE arasındaki ayrım bir sonraki politika kararı için merkezi bir öneme sahip olacaktır.
Manşet TÜFE'nin Eylül ayında yıllık bazda yüzde 3,4'ten yaklaşık yüzde 3,7'ye hızlanması bekleniyor.
Manşet TÜFE'nin Eylül ayında yıllık bazda yüzde 3,4'ten yaklaşık yüzde 3,7'ye hızlanması beklenirken, aylık enflasyonun Ağustos ayındaki yüzde 0,4 seviyesinden yüzde 0,6'ya çıkacağı öngörülüyor. Öte yandan, çekirdek TÜFE'nin aylık bazda yüzde 0,3'ten yüzde 0,2'ye yavaşlaması beklense de, yıllık oranının yüzde 2,4'ten yüzde 2,5'e hafifçe yükselmesi tahmin ediliyor. Bu iki ölçüm arasındaki fark Fed için kritik bir öneme sahip olabilir.
Yüksek petrol fiyatları manşet rakamı yukarı iterken, daha yavaş bir çekirdek enflasyon, ekonominin diğer alanlarındaki fiyat baskılarının aynı hızda ivme kazanmadığını gösterecektir. Bu durum, özellikle işe alım ve ücret artışlarının ivme kaybettiği bir ortamda, politika yapıcıların manşet TÜFE'deki artışa hemen yanıt vermesi için daha az neden sunacaktır. Ancak risk, yüksek enerji maliyetlerinin nakliye, üretim ve hizmet fiyatlarına sızmaya başlamasıdır. İşletmeler bu maliyetleri tüketicilere yansıtırsa, petrol fiyatlarındaki ilk artış, manşet rakamların tek başına gösterdiğinden daha kalıcı olabilir. Şimdilik Fed'in, bu baskının yayılıp yayılmadığını veya enerji sektöründe yoğunlaşıp yoğunlaşmadığını tespit etmesi gerekiyor.
Zayıf İstihdam Verileri Daha Fazla Sıkılaşmanın Maliyetini Artırıyor
İşgücü piyasası Fed'in karar verme sürecini daha da zorlaştırıyor. Eylül ayı istihdam verileri sadece 29.000 artış gösterirken, aşağı yönlü revizyonlar Temmuz ve Ağustos ayı istihdamını toplamda 60.000 kişi azalttı. İşsizlik oranı yüzde 4,2 seviyesinde sabit kalırken, aylık ücret artışı yüzde 0,1'e yavaşlayarak yıllık büyümeyi yüzde 3,0'a çekti. Bu rakamlar, acil bir faiz artırımı olasılığını zayıflatıyor.
Eylül ayı istihdam verileri sadece 29.000 artış gösterirken, aşağı yönlü revizyonlar Temmuz ve Ağustos ayı istihdamını toplamda 60.000 kişi azalttı.
İşverenlerin işe alımlarda temkinli davranması ve dengelenen ücretler, işgücü maliyetlerinden kaynaklanan yeni bir baskıya dair çok az kanıt sunuyor. Ücret rakamları aynı zamanda Fed'in enflasyon raporunu nasıl yorumlaması gerektiğini de etkiliyor. Eğer çekirdek TÜFE, ücret artışıyla birlikte yavaşlarsa, politika yapıcılar yerel maliyetlerin yüksek enerji fiyatlarını desteklediğine dair daha az kanıta sahip olacaklardır. Yeni bir faiz artışı enflasyonu daha da dizginleyebilir, ancak önceki sıkılaştırmanın etkileri tam olarak görülmeden harcamaları ve işe alımları da zayıflatabilir.
Faiz Artışına Ara Vermek mi Yoksa Devam Etmek mi?
Ekim ayı toplantısı, gelen verilerin Fed'in temel enflasyon değerlendirmesini değiştirip değiştirmeyeceğine bağlı olacak. Zayıf istihdamla birlikte yumuşak bir çekirdek TÜFE verisi, faizleri sabit tutma ve görünümü Aralık ayında yeniden değerlendirme senaryosunu güçlendirecektir. Fed, kısıtlayıcı politikayı hemen artırmadan sürdürebilir. Böyle bir duraklama, mutlaka bir daha faiz artırımı yapılmayacağı anlamına gelmez.
Zayıf istihdamla birlikte yumuşak bir çekirdek TÜFE verisi, faizleri sabit tutma ve görünümü Aralık ayında yeniden değerlendirme senaryosunu güçlendirecektir.
Politika yapıcıların enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2 hedefine doğru ilerlediğine dair kanıta ihtiyacı olacaktır. Faizleri sabit tutmak, onlara enerji şokunun yayılıp yayılmadığını ve Eylül ayındaki artışın talebi yeterince kısıtlayıp kısıtlamadığını değerlendirmek için zaman kazandıracaktır. Ancak, zayıf işe alımlara ve dengelenen ücretlere rağmen temel fiyatlar hızlanırsa, Fed enflasyonun enerji şokunun ötesinde kalıcı olduğuna inanmak için daha fazla nedene sahip olacaktır. Bu durumda, işgücü piyasası ivme kaybetse bile yeni bir artış haklı çıkarılabilir.
En zorlu sonuç, istihdamdaki daha fazla bozulma ile birlikte hızlanan çekirdek enflasyon olacaktır. Bu, ekonomi yüksek borçlanma maliyetlerini absorbe etme yeteneğini kaybederken, politika yapıcıları kalıcı fiyat baskısıyla karşı karşıya bırakacaktır. Karar, yerleşik enflasyon riskinin ek sıkılaştırmadan kaynaklanabilecek potansiyel zarardan daha ağır basıp basmadığına bağlı olacaktır.
Hazine Tahvilleri ve Dolar Farklı Tepkiler Verebilir
Çekirdek enflasyon dengelenirse, yatırımcıların yakın vadeli bir faiz artırımı beklentilerini azaltmasıyla kısa vadeli ABD Hazine tahvili getirileri düşebilir. Ancak uzun vadeli getiriler aynı yönü izlemeyebilir. Kalıcı petrol fiyatı baskısı veya uzun vadeli enflasyon endişeleri getirileri yüksek tutabilirken, vade primindeki değişiklikler Fed'in daha az agresif yol izleyeceği beklentisinin etkisini dengeleyebilir.
Kalıcı petrol fiyatı baskısı veya uzun vadeli enflasyon endişeleri getirileri yüksek tutabilir.
Doların tepkisi de benzer şekilde koşullara bağlıdır. ABD faiz beklentilerinin yurt dışındakilere kıyasla düşmesi durumunda, yumuşak çekirdek enflasyon para birimine olan desteği zayıflatabilir. Ancak diğer büyük ekonomilerdeki gelişmeler, küresel risk iştahı ve güvenli liman varlıklarına olan talep bu tepkiyi değiştirebilir. Eğer çekirdek enflasyon hızlanırsa, daha fazla sıkılaşma olasılığının artmasıyla kısa vadeli getiriler yükselebilir. Yatırımcıların enflasyon belirsizliği için daha fazla tazminat talep etmesiyle uzun vadeli getiriler de tırmanabilir, ancak zayıflayan büyüme endişeleri bu hareketi karmaşıklaştırabilir. ABD faiz beklentileri diğer merkez bankalarına kıyasla güçlenirse dolar destek bulacaktır.
Sonuç: Enflasyondaki Kalıcılık Bir Sonraki Hamleyi Belirleyecek
Eylül ayındaki faiz artışı, Fed'in enflasyon konusundaki güvenilirliğini koruma konusundaki endişesinin devam ettiğini gösterdi. Çarşamba günü açıklanacak rapor, bu endişenin acil eylem gerektirip gerektirmediğini veya politika yapıcıların daha net kanıtlar için bekleyip bekleyemeyeceğini test edecek. Belirleyici soru, yüksek enerji fiyatlarının manşet enflasyonda mı kalacağı yoksa temel fiyat baskılarını güçlendirmeye mi başlayacağıdır.
Belirleyici soru, yüksek enerji fiyatlarının manşet enflasyonda mı kalacağı yoksa temel fiyat baskılarını güçlendirmeye mi başlayacağıdır.
Fed'in bir sonraki hamlesi, manşet TÜFE'nin ne kadar yükseldiğinden ziyade, zayıflayan bir işgücü piyasasına rağmen enflasyonun daha fazla sıkılaştırmayı haklı çıkaracak kadar kalıcı hale gelip gelmediğine bağlı olacaktır. Piyasa aktörleri, Fed'in 'veriye dayalı' duruşunun bu karmaşık tabloda nasıl bir yol izleyeceğini görmek için gün sayıyor.
