Seçim Sonrası Fiyatlamalar: Verim Eğrisi Neden Yataylaştı?
ABD'de gerçekleşen ara seçimlerde Demokrat Parti'nin hem Temsilciler Meclisi hem de Senato'da kontrolü elde etmesinin ardından, Kongre ile Beyaz Saray arasında yaşanacak olası yasama kilitlenmesinin harcamaları sınırlayacağı ve yeni tahvil ihracını azaltacağı beklentisi hakim oldu. Bu durum borçlanma piyasalarında hızlı bir rally başlatarak tahvil getirilerini tüm vadelerde aşağı çekti.
5 Kasım 2026 itibarıyla, para politikasına karşı son derece duyarlı olan 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi 12 baz puan birden düşerek %4,46'ya geriledi. Gösterge niteliğindeki 10 yıllık Hazine tahvili getirisi ise 6 baz puanlık düşüşle %4,84 seviyesine indi. Kısa vadeli borçlanma maliyetlerinin uzun vadeli kağıtlara göre iki kat hızlı gerilemesiyle, yakından takip edilen 10 yıllık ile 2 yıllık tahvil getirisi arasındaki fark (10Y-2Y spread) 6 Kasım itibarıyla %0,38'den %0,35'e daraldı. Bu hareketlilik, uzun vadeli ekonomik büyüme beklentilerinin çöküşünden ziyade kısa vadeli para politikası koşullarının agresif biçimde yeniden değerlendirildiğini gösterdi.
Aynı süreçte, ticaret ağırlıklı ABD dolar endeksi 121,67 seviyesine gerileyerek son bir aydan uzun sürenin en düşük seviyesine indi. Doların zayıflaması, küresel ölçekte faaliyet gösteren çok uluslu şirket bilançolarına ve dolar cinsinden fiyatlanan emtia piyasalarına sınırlı bir rahatlama sağladı.
Varlık Sınıfları Arasındaki Kopuş: Faizler Düşerken Teknoloji Hisseleri Neden Geriledi?
Normal koşullarda düşen tahvil getirileri, yüksek çarpanlı teknoloji ve büyüme hisseleri için doğrudan bir destek oluşturur. Ancak bu kez piyasa kuralı işlemedi. Tahvil getirileri gerilerken, teknoloji hisselerinde 5 Kasım günü yoğun satış baskısı yaşandı ve önde gelen büyüme endeksleri düzeltme bölgesine girdi.
Bu gerilemenin temel nedeni iskonto oranlarından ziyade regülasyon endişeleri oldu. Yatırımcılar, Kongre'de sağlanan yeni çoğunluk altında yapay zeka altyapısı ve yüksek enerji tüketen veri merkezleri üzerindeki denetimlerin sıkılaşacağından endişe duyuyor. Piyasaların genelinde görülen bu huzursuzluk, geniş borsa endekslerinin faiz rahatlamasından yararlanmasını engelledi.
Benzer bir temkinli duruş kripto para piyasalarında da gözlemlendi. Bitcoin likidite döngüsünü takip eden piyasa katılımcıları, güvenli liman arayışıyla gerçekleşen nominal faiz düşüşlerinin riskli varlıklar için kalıcı bir yükseliş trendi yaratmayacağını vurguladı.
Sanayideki Güçlü Seyir Fed'i Neden Alarm Durumunda Tutuyor?
Finansal piyasalar ile reel üretim arasındaki temel çelişki burada ortaya çıkıyor. ABD Merkez Bankası'nın açıkladığı son verilere göre sanayi üretimi (INDPRO) aylık bazda %0,66 artarak 103,9506 seviyesine yükseldi ve yıl başındaki 101,03 seviyesinden başlattığı istikrarlı tırmanışını sürdürdü. Aylık bazda %0,66'lık bir üretim artışı, ekonominin acil faiz indirimlerini gerektirecek bir resesyona girdiğine dair hiçbir işaret vermiyor.
Otomasyon ve yapay zeka alanındaki sermaye yoğun yatırımlar, ekonomi genelinde kalıcı enflasyonist dinamikler oluşturabilir.
Tüketim tarafında da canlılık korunuyor. Perakende satışlar Eylül ayında %0,77 artarak 745 milyar 21 milyon dolara ulaştı. Yüksek borçlanma maliyetlerine rağmen nihai talebin güçlü kalması, enflasyonist baskıların devam ettiğini gösteriyor. Çekirdek tüketici enflasyonunun %3,7 seviyesinin üzerinde seyretmesi, politika yapıcıların gevşeme adımları atmasını zorlaştırıyor.
Ekim ayındaki duraklamanın ardından politika faizini %3,75 - %4,00 aralığında tutan ve efektif federal fonlama faizini %3,88 seviyesinde belirleyen Fed yetkilileri, erken bir faiz indirimi beklentisine karşı çıkıyor. Fed üyeleri Mary Daly ve Alberto Musalem, otomasyon ile yapay zekaya yapılan sermaye yoğun yatırımların kalıcı enflasyonist baskılar üretebileceğine dikkat çekti. Vadeli faiz piyasaları da bu temkinli yaklaşımı doğruluyor; türev piyasa fiyatlamaları Aralık ayındaki FOMC toplantısında faiz artırımı olasılığının halen masada olduğunu gösteriyor.
Piyasaların Gözü Gelecek Enflasyon Verisinde
Seçim sonrası tahvil piyasasında yaşanan rallinin kalıcılığı kritik bir sınavdan geçecek. ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), Ekim ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) verilerini açıklayacak. Piyasa konsensüsü, yıllık manşet enflasyonun %3,7 civarında gerçekleşeceği yönünde.
Ekim ayı tüketici fiyatlarının beklentilere paralel veya beklentilerin üzerinde gelmesi ve sanayi üretimindeki artışın sürmesi halinde, 2 yıllık tahvil getirilerinde görülen 12 baz puanlık düşüşün hızla tersine dönmesi bekleniyor. Bu durum, piyasa oyuncularının Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) 'daha uzun süre yüksek faiz' politikasına yeniden teslim olmasına yol açabilir.
