Finansal Performans ve Piyasa Tepkisi
Apple'ın Eylül çeyreği geliri, şirketin kendi öngörülerini aşarak yıllık bazda %12 artışla 114 milyar dolara yükseldi. Brüt kar marjı, tek seferlik bir gümrük vergisi iadesi avantajıyla yıllık bazda 70 baz puan artarak %47,9 seviyesine ulaştı. iPhone gelirleri ise yıllık bazda %18 oranında güçlü bir büyüme gösterdi. Aralık ayı için öngörülen gelir büyümesinin ise yıllık bazda yüksek tek haneli rakamlarda olması bekleniyor.
Yatırımcıların son kazanç raporunu sindirmesiyle birlikte Apple hisseleri seans sonrası işlemlerde yaklaşık %3 oranında değer kaybetti. Şirket, yılbaşından bu yana %25 oranında yükselmiş durumda ve tüm zamanların en yüksek seviyelerine oldukça yakın seyrediyor.
Marjlar ve Tedarik Zinciri Baskıları
Sonuçlar genel olarak olumlu olsa da, piyasanın odaklandığı en önemli konular marjlar ve tedarik zinciri oldu. Marjlar, bellek maliyetlerindeki enflasyon nedeniyle baskı altında kalmaya devam ediyor; ancak bu durum Apple'ın yaptığı fiyat artışlarıyla kısmen dengeleniyor. 2027 yılında gelir artışının temel itici gücünün fiyatlandırma olacağını öngörüyoruz. Ayrıca gelir, mantık ve bellek çiplerindeki sınırlı arz nedeniyle de kısıtlanmış durumda.
2027 mali yılında bellek enflasyonu nedeniyle marjların yaklaşık 2 puan daralacağını tahmin ediyoruz. Apple'ın fiyat artırma hamlesini olumlu bulmakla birlikte, bu maliyetin bir kısmının marj daralması yoluyla müşterilerle paylaşılmasını bekliyoruz. Bellek fiyatlarının normale dönmesiyle birlikte 2028 ve sonrasında marjların yeniden toparlanacağını öngörüyoruz.
iPhone Stratejisi ve Yapay Zeka Vizyonu
iPhone büyümesinin 2026 yılından sonra yavaşlayacağını ancak pozitif kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. 2027 yılında, evrimsel bir iPhone 18 ailesi ve daha yüksek fiyatlarla birim satışların yatay seyretmesini bekliyoruz. 2027'de iPhone gelirlerinde, neredeyse tamamen fiyatlandırmadan kaynaklanan yüksek tek haneli bir büyüme öngörüyoruz.
Apple'ın yapay zeka stratejisini beğeniyoruz ve yönetimin, Apple cihazlarının tüketicilerin yapay zekayı kullanması için en iyi platform olduğu görüşüne katılıyoruz. Şirketin, yapay zekayı kullanıcıların seveceği özelliklere entegre etmeye odaklanmak için öncü model yarışından uzak durmasını da olumlu karşılıyoruz. Yine de yapay zekanın birim satışları önemli ölçüde artırabileceği konusunda şüphelerimiz var. İyi yapay zeka özelliklerinin müşterileri iOS ekosisteminde tutacağını, ancak yenileme döngülerini hızlandırmayacağını düşünüyoruz.
Ekonomik Hendek ve Stratejik Konum
Apple'ın tüketici elektroniği endüstrisinin ön saflarında baskın bir konuma sahip olduğuna inanıyoruz. Şirket, sıkı bir şekilde entegre edilmiş donanım, yazılım ve hizmetlerden oluşan premium bir ekosisteme odaklanıyor. Amiral gemisi iPhone'u, Apple'ın fiyatlandırma gücü, geçiş maliyetleri ve ağ etkisini türettiği bu ekosistemin kilit taşı olarak görüyoruz. Bizim görüşümüze göre, diğer tüm Apple cihazları ve hizmetleri, en büyük değerini müşterileri bu kapalı ekosisteme daha fazla kilitlemekten alıyor. Bu yaklaşım, şirkete Morningstar'ın 'Geniş Ekonomik Hendek' (Wide Moat) derecelendirmesini kazandırıyor.
Apple'ın hem donanım hem de yazılım konusundaki tasarım becerisi bizi etkiliyor; bunun devasa kümülatif araştırma ve geliştirme yatırımlarının bir ürünü olduğunu düşünüyoruz. Çip geliştirme süreçlerinin çoğunu şirket içine alma hamlesini destekliyoruz. Bu durum, şirkete ürün özelleştirme ve farklılaşma konusunda daha iyi fırsatlar sunuyor. Apple'ın yarı iletkenlerini, donanımını ve yazılımını birleştirerek diğer tüketici elektroniği oyuncularına kıyasla kendi döngüselliğini azalttığını düşünüyoruz.
Riskler ve Gelecek Beklentileri
Orta vadede Apple'ın şirket içi çip geliştirme, yapay zeka yetenekleri ve yeni form faktörlerinin geliştirilmesine odaklanmasını bekliyoruz. Bu girişimlerin her biri, şirketi aksama riskine karşı koruyacaktır. Ayrıca şirketin güçlü bilançosuyla desteklenen şekilde hissedarlara önemli miktarda nakit iade etmeye devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Apple için jeopolitik ve düzenleyici risklerle ilgili endişelerimiz var ancak bunların şu an için şirketin ekonomik hendeğini tehdit ettiğini düşünmüyoruz. Apple'ın tedarik zinciri büyük ölçüde Çin ve Tayvan'da yoğunlaşmış durumda ve gümrük tarifeleri de dahil olmak üzere bu bölgelerdeki aksamalar arzı veya karlılığı sınırlayabilir. Apple şu ana kadar karmaşık tedarik zincirini yönetme konusunda başarılı oldu ve Hindistan ile ABD gibi yeni bölgelere aktif olarak çeşitleniyor. Şirket ayrıca, App Store gibi hizmetlerden elde ettiği karlılığı tehdit eden antitröst düzenlemelerinin de hedefi oldu. Apple'ın hendeğine veya ana işine zarar verecek ciddi kararlar beklemiyoruz, ancak orta vadede hizmet karlılığında bazı zorluklar görebiliriz.
