Kongre Mücadelesi ve Eyalet Düzeyindeki Yansımalar
Salı günkü seçimin sonucu, belediye tahvilleri de dahil olmak üzere piyasa genelinde geniş kapsamlı etkilere sahip olması bekleniyor.
Tüm dikkatler Kongre'nin kontrolü için verilen mücadeleye çevrilmiş durumda. Ancak belediye tahvili piyasası için eyalet düzeyinde yaşananlar —en azından kısa vadede— daha büyük yankılar uyandırabilir.
Tüm dikkatler Kongre'nin kontrolü için verilen mücadeleye ve Demokratların Temsilciler Meclisi'ni, Senato'yu veya her ikisini de Cumhuriyetçilerden alıp almayacağına çevrilmiş durumda. Ancak belediye tahvili piyasası için eyalet düzeyinde yaşananlar —en azından kısa vadede— daha büyük yankılar uyandırabilir.
Vergi Politikalarında Kırmızı ve Mavi Eyalet Ayrımı
Ülke genelindeki oy pusulalarında, vergi yasalarını değiştirebilecek ve tahvil arzını artırabilecek bir dizi inisiyatif yer alıyor. Alınan gelir federal vergiden muaf olduğu ve tahvilin ihraç edildiği eyalette yaşayanlar için eyalet vergisinden de muaf tutulduğu için vergiler, belediye tahvili yatırımcıları açısından büyük önem taşımaktadır.
Kırmızı ve mavi eyaletler arasında tam bir ikilem var. Mavi eyaletler, yüksek gelirli kesimlerden daha fazla gelir elde etmek amacıyla kademeli gelir vergisi yapıları uygulamaya çalışıyor.
Konuma bağlı olarak, vergi indirimi sağlayacak veya varlıklı kesimin vergilerini artıracak oylama tedbirleri onay bekliyor.
Nuveen belediye tahvilleri başkanı Dan Close, 'Kırmızı ve mavi eyaletler arasında tam bir ikilem var' dedi ve ekledi: 'Mavi eyaletler, yüksek gelirli kesimlerden daha fazla gelir elde etmek amacıyla kademeli gelir vergisi yapıları uygulamaya çalışıyor. Kırmızı eyaletler ise emlak vergilerini düşürmeye çalışarak ekonomik erişilebilirliği teşvik ediyor.'
Kırmızı eyaletler ağırlıklı olarak Cumhuriyetçi oy veren bölgeleri ifade ederken, mavi eyaletler Demokratlara yöneliyor.
Eyaletlerde Vergi Teklifleri ve Milyarder Vergisi
Örneğin California'da, en az 1 milyar dolar varlığı olan belirli mükelleflerin servetinin yüzde 5'ine eşit bir defaya mahsus bir vergi getirecek olan ve 'milyarder vergisi' olarak bilinen bir teklif bulunuyor.
Belediye tahvili piyasası üzerindeki etki, vergi muafiyetini daha değerli kılmak olacaktır.
Eyalette ayrıca, yılda 371 bin dolardan fazla kazanan bireyler üzerindeki geçici bir vergi artışını kalıcı hale getirecek bir tedbir de oy pusulasında yer alıyor. Bu vergi artışının enflasyona göre yıllık olarak güncellenmesi ve şu anda 2031'de sona ermesi planlanıyor.
Olası vergi artışlarının geçmesi hakkında değerlendirmelerde bulunan Close, 'Belediye tahvili piyasası üzerindeki etki, vergi muafiyetini daha değerli kılmak olacaktır' dedi ve yatırımcıların muhtemelen belediye tahvili piyasasına sığınacağını, bunun da tahvil fiyatlarını yukarı çekeceğini kaydetti.
Florida'nın Emlak Vergisi Muafiyeti ve Yerel Yönetimler
Güneşli eyalet Florida'da ise seçmenlerin, eyaletin okul bölgesi dışındaki emlak vergilerine yönelik konut muafiyetini artırıp artırmamaya karar vermeye hazırlanmasıyla durum farklılık gösteriyor.
Bu durum kesinlikle not indirimlerine yol açacak değil, ancak genel gelirler açısından bazı dengelemelerin yapılması gerekecektir.
Nitelikli ev sahipleri halihazırda 25 bin dolarlık emlak vergisi muafiyetinden ve okul mülk vergilerine uygulanmayan diğer bir 25 bin dolarlık muafiyetten yararlanıyor. Yeni teklif, ikinci muafiyeti 2027'de 150 bin dolara ve 2028'e kadar 250 bin dolara çıkarıyor. Yeni sakinlerin bu haktan yararlanabilmesi için beş yıllık bir bekleme süresi bulunuyor.
HilltopSecurities kamu politikası ve belediye stratejisi başkanı Tom Kozlik, teklifin geçmesi halinde bazı yerel yönetimlerin kaybettikleri gelirin yerini doldurmak için başka gelir kaynakları bulmak veya genel vergi oranını artırmak zorunda kalacağını söyledi.
Kozlik, 'Bu durum kesinlikle not indirimlerine yol yol açacak değil, ancak genel gelirler açısından bazı dengelemelerin yapılması gerekecektir' dedi.
Kredi Araştırmasının Önemi ve Duruma Göre Değerlendirme
Tüm belediyelerin eşit şekilde zarar görmeyeceğini belirten Close, bu nedenle kredi araştırmasının büyük önem taşıdığını vurguladı.
Belediye finansmanındaki her şey gibi, emlak vergilerinin geri çekilmesinden kaynaklanan bazı kredi bozulmalarının yaşanabileceği durumlar gerçekten de duruma göre ele alınmalıdır.
Close, 'Belediye finansmanındaki her şey gibi, emlak vergilerinin geri çekilmesinden kaynaklanan bazı kredi bozulmalarının yaşanabileceği durumlar gerçekten de duruma göre ele alınmalıdır' ifadelerini kullandı.
Artan Borçlanma Arzı Piyasayı Nasıl Etkileyecek?
Salı günü sandık başına gidecek diğer seçmenlerden daha fazla eyalet veya yerel yönetim borçlanmasını onaylamaları istenecek. Bu durum, halihazırda artan bir arzla karşı karşıya olan piyasa üzerinde baskı yaratabilir.
İhraç edilen bu miktar, toplam getirilerin korunabilmesi için güçlü talep miktarının buna ayak uydurmaya devam etmesini görmeniz gerekliliğinin nedenlerinden biridir.
Menkul Kıymetler Siyaset ve Finansal Piyasalar Birliği'ne (Securities Industry and Financial Markets Association - Sifma) göre, Eylül ayı itibarıyla yıl başından bu yana yaklaşık 473.8 milyar dolarlık tahvil ihraç edildi. Bu rakam, bir önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 7.8'lik bir artışa işaret ediyor. Sifma, 2025 yılında toplam belediye tahvili ihracının 2024'e kıyasla yüzde 14.3 artarak 587.3 milyar dolara ulaştığını belirtti.
Schwab Finansal Araştırma Merkezi'nde sabit getirili menkul kıymetler araştırma ve strateji direktörü olan Cooper Howard, seçimden çıkacak en büyük sorunun arz olduğunu düşünüyor.
Howard, 'İhraç edilen bu miktar, toplam getirilerin korunabilmesi için güçlü talep miktarının buna ayak uydurmaya devam etmesini görmeniz gerekliliğinin nedenlerinden biridir' dedi.
Neyse ki yeni arz piyasaya aceleyle gümüyor. Howard, 'Birkaç yıla yayılan bir ihraç pencereleri var' diye belirtti.
Kongre'nin Yeni Yapısı ve Öncelikler
Gelecekteki Kongre'nin nihai yapısı, yasa koyucular önceliklerini belirlerken belediye tahvili yatırımcıları için de sonuçlar doğurabilir. Hilltop'tan Kozlik, en dikkat çekici hususun yasa koyucuların ülkenin geçim sıkıntısı (erişilebilirlik) problemini çözmek için ne yapacağı olduğunu belirtiyor.
Gelecek yılın ilk çeyreğinde kendini gösterebilecek bazı vergi politikası inisiyatifleri ve hatta erişilebilirlikle ilgili inisiyatifler olabilir. Bu durum konut sektörünü etkileyebilir.
Kozlik, 'Gelecek yılın ilk çeyreğinde kendini gösterebilecek bazı vergi politikası inisiyatifleri ve hatta erişilebilirlikle ilgili inisiyatifler olabilir' dedi ve ekledi: 'Bu durum konut sektörünü etkileyebilir. Yüksek öğrenimi etkileyebilir. Kamusal enerji finansmanını etkileyebilir.'
Seçim Öncesi Yatırım Fırsatları ve Stratejiler
Nuveen'den Close, seçim öncesinde hamle yapmayı düşünen yatırımcıların oy pusulasında vergi artışları olan eyaletleri incelemek isteyebileceğini söyledi.
Geniş belediye endeksinin yaklaşık yüzde 70'i AAA veya AA derecelidir. Belediye sektörü, çoğu yatırımcının portföyünde istemesinin neden olduğu bir parçadır; yatırımcıların geceleri rahat uyumasını sağlar.
Örneğin Nuveen, finansal danışmanlardan gelen yoğun soruların ardından yakın zamanda Washington eyaletine özel ayrı olarak yönetilen bir hesap sunmaya başladı. Eyalet kısa süre önce, vergiye tabi yıllık geliri 1 milyon doların üzerinde olan bireylere 2028'de yürürlüğe girmek üzere yüzde 9.9'luk bir vergi getirdi. Ancak bu mesele artık yeni yasanın yürürlükten kaldırılıp kaldırılmayacağına karar verebilecek olan seçmenlerin önüne sunuluyor.
Close, 'Marjinal olarak, bu önlemlerden bazıların geçeceğini düşünüyorsanız, tahvillerin genellikle vergilerdeki bir artışla birlikte yükseldiğini bilerek, mavi eyaletler için seçim öncesinde alım yapma fırsatları olabilir' dedi.
Howard, belediyelerin şu anda, özellikle yüzde 24 ve üzeri vergi diliminde yer alanlar için oldukça cazip olduğuna inanıyor. Temel göstergelerin iyi olduğunu ve tahvillerin büyük ölçüde iyi bir kredi kalitesine sahip olduğunu belirten Howard, 'Geniş belediye endeksinin yaklaşık yüzde 70'i AAA veya AA derecelidir' dedi.
Kozlik de yükseliş beklentisinde (boğa piyasası) olduğunu belirterek getirileri 'gerçekten cazip' olarak nitelendirdi. Yatırımcılara AA veya daha yüksek dereceli tahvillere odaklanmalarını tavsiye ediyor.
Kozlik, 'Belediye sektörü, çoğu yatırımcının portföyünde istemesinin neden olduğu bir parçadır' diyerek sözlerini tamamladı: 'Yatırımcıların geceleri rahat uyumasını sağlar.'
