Borç Limitinde Yeni ve İstikrarsız Bir Dönem Başlıyor
Demokratların Salı gecesi elde ettiği seçim zaferi, önümüzdeki yıl finans piyasalarını bekleyen en büyük siyasi risk olan borç limitine tamamen yeni ve istikrarsız bir dinamik enjekte ediyor. Yenilgiye uğrayan Cumhuriyetçi Parti, iktidardaki son birkaç haftasında bu sorunu ortadan kaldırmak için hızlı ve pek de muhtemel görünmeyen bir birlik sergilemediği takdirde, yaşanacak uzun soluklu kavga her zamankinden daha sert geçecek ve halihazırda sarsıntılı olan tahvil piyasasına ek volatilite katacak.
Hükümetin borçlanma limitinin artırılması gerekliliği etrafındaki geçmiş sürtüşmeler, Kongre'deki Cumhuriyetçilerin oyları karşılığında Demokrat bir başkandan bütçe kesintileri talep etmesini içeriyordu. Bu kez ise sağdan taviz arayan taraf neredeyse kesin olarak sol kanat olacak.
Demokratlar İçin Trump'ın Ajandasını Sınırlama Fırsatı
Borç limiti, hükümetin ve savunma bütçesinin finanse edilmesi gibi meselelerden bile öte, kesinlikle geçmesi gereken bir yasa tanımıdır. Bu durum, Kongre'deki yeni Demokrat çoğunluğa, kendi ajandasını veto edeceğini şimdiden taahhüt eden bir başkandan taviz koparmak için potansiyel olarak sahip olduğu tek gerçek şansı sunuyor. Birçok kişinin beklediği gibi bir uzlaşıyla sonçaklansa bile piyasalar tüm bu süreçten nefret edecektir.
Geçmişteki olayların aksine, kozu elinde tutanların Demokratlar olması nedeniyle, nihai anlaşmanın hükümet harcamalarını azaltmaktan ziyade artırması daha muhtemeldir. Yüksek tahvil getirilerinin ekonomiye baskı yaptığı ve Amerikalıların yeni yetkiyle donatılmış Demokrat muhalefetten eylem beklediği bir ortamda bu kavga özellikle zararlı olabilir.
Wall Street: 'Demokratlar 2027'de Çok Daha Agresif Olacak'
Yatırım bankası Jefferies'in Washington politika ekibi başkanı Aniket Shah, piyasalardakilerin çoğunun Demokratların Cumhuriyetçilerden daha az iddialı olduğu yönündeki eskimiş fikre saplanıp kaldığını söyledi.
İnsanların zihninde bir tür 2024 Biden-Harris imajı var. Demokratların 2027'yi ne kadar agresif bir şekilde ele almayı planladığının farkında olduklarını sanmıyorum. - Aniket Shah
Shah, 'İnsanların zihninde bir tür 2024 Biden-Harris imajı var' dedi ve ekledi: 'Demokratların 2027'yi ne kadar agresif bir şekilde ele almayı planladığının farkında olduklarını sanmıyorum.'
Borç Tavanı Mekaniği ve Hazine'nin Kritik Eşiği
Borç tavanı, Kongre bütçeleme sürecinin tuhaf bir kuralıdır. Hükümetin, Kongre'nin federal ajanslara harcama yapması için çoktan talimat verdiği fonları borçlanmasını engeller. Kongre onlarca yıldır açık verdiğinden —ki bu yıl açık 1.99 trilyon dolar seviyesindedir— biriken borç yığını periyodik olarak borç tavanına çarpıyor.
Kongre limiti son olarak 2025 yılında, Hazine Bakanlığı'na 41.1 trilyon dolar borçlanma yetkisi verdiğinde belirlemişti. Konuyu takip eden kar amacı gütmeyen bir kuruluş olan Bipartisan Policy Center'a göre Hazine, yaz ortasına kadar maksimum borçlanma kapasitesine ulaşacak.
Wall Street tahminlerine göre Hazine, ABD'nin tüm yükümlülüklerini yerine getiremeyeceği dönüm noktası olan X tarihini 2027'nin dördüncü çeyreğine kadar uzatmak için bütçeleme teknikleri kullanabilir.
Temerrüt Riski ve Küresel Ekonomik Yansımaları
Birkaç teknik aksaklık dışında ABD borç limitini hiçbir zaman anlamlı bir şekilde ihlal etmedi. ABD'nin ödemeleri kaçırmasının sonuçları, finansal sistemden küresel ekonomiye dalga dalga yayılan kaotik bir tablo yaratacaktır. ABD'nin temerrüde düşmesi, küresel finansal sistemin can damarı olan trilyonlarca dolarlık Hazine tahvilini anında tartışmalı hale getirecektir.
Bu tahvillere zarar verilmesi, ABD ve küresel ekonomileri, bariz bir toparlanma yolu olmaksızın ekonomik bir sarmala sürükleyebilir. Riskler bu kadar yüksek olduğu için Shah ve Wall Street'teki diğer pek çok kişi, bu olayın volatilite yaratacağını ancak nihayetinde bir uzlaşıyla çözüleceğine inanmaya başladı.
Kongre'deki Siyasi Denge ve Cumhuriyetçilerin Durumu
Eski Başkanlar Barack Obama ve Joe Biden dönemindeki kavgalarda, Kongre'deki Cumhuriyetçi çoğunluklar harcama kesintilerini zorla kabul ettirmek için bu konuyu kullanmıştı. (2025'teki artış daha az tartışmalıydı çünkü Cumhuriyetçiler Kongre'yi ve başkanlığı elinde tutuyordu ve parti çizgisinde geçirilmişti.)
Yine de bu süreçlerdeki risk alma eğilimleri, kredi derecelendirme kuruluşlarının ABD borcunun notunu düşürme kararlarında rol oynamıştı ve yine oynayabilir.
Başkan Donald Trump, Cumhuriyetçilerin yeni Demokrat çoğunluklu Kongre göreve başlamadan önce, önümüzdeki birkaç hafta içinde sorunu çözmesi çağrısında bulundu.
Topal Ördek Dönemi ve Uzlaşma Arayışları
Bunun gerçekleşmesi pek olası değil. 2025 borç limiti artışı yalnızca bir vergi indirimi paketi ve diğer politika değişiklikleriyle ilişkilendirildiği için onaylanmıştı. Cumhuriyetçi borç şahinleri durumdan şikayetçi olsa da durumu kabullenmişlerdi.
Cumhuriyetçiler, yaklaşan topal ördek (lame-duck) oturumunda, Demokratların oylarına ihtiyaç duymadan ilerlemelerine olanak tanıyacak uzlaşma (reconciliation) adı verilen bir bütçeleme prosedürü altında limiti artırmaya çalışabilir. Ancak başarının, diğer acil önceliklerle de karşı karşıya olan parçalanmış ve geçici bir Cumhuriyetçi çoğunluk içinde birlik gerektirmesi bekleniyor.
Borç limitini artırmaya yönelik en muhtemel yol, yeni gelen Demokrat çoğunluğun Trump ile başka bir geçici çözüm müzakere etmesidir. Ancak işleri kolaylaştırmayacaklar. Başkan ara sıra anlaşma yapma konusunda sinyaller verse de, 2028 başkanlık seçimi öncesindeki siyasi teşvikler her iki tarafın da pozisyonlarında sertleşmesini gerektiriyor.
Demokratların Masaya Getireceği Stratejik Kozlar
Shah, '[Demokratlar] Beyaz Saray'ı utandırmak isteyecek ve koz elde etmek isteyecekler' dedi. Demokratların bunu, 2025'te kabul edilen Medicaid harcamalarındaki kesintileri tersine çevirmek ve sağlık harcamalarını eski haline getirmek için baskı yapmak amacıyla kullanacağını belirtti.
[Demokratlar] Beyaz Saray'ı utandırmak isteyecek ve koz elde etmek isteyecekler. - Aniket Shah
Goldman Sachs analistleri bir Çarşamba günkü araştırma notunda, Demokratların ayrıca borç limitini İran'daki savaşı sınırlamak veya gümrük tarifelerini geri almak gibi imza niteliğindeki Trump politikalarını dizginlemekle ilişkilendirmeye çalışabileceğini belirtti.
Signum Global Advisers kıdemli ABD analisti George Pollack, Washington'ın bazı köşelerinde değerlendirilen bir diğer potansiyel uzlaşmanın da Demokratların kurumlar vergisi oranındaki bir artışı borç limiti artışına bağlaması olduğunu söyledi. Pollack, Trump'ın benzer konularda şaşırtıcı derecede esnek olabildiğini kaydetti.
Geçmişten Farklı Olarak 'Her Amaca Hizmet Eden Rehin' Stratejisi
Bu borç limiti kavgasını farklı kılan da tam olarak bu olacak. Geçmişte Cumhuriyetçiler, normal bütçe müzakereleri yoluyla elde edemedikleri harcama kesintilerini kazanmak için bunu kullanmışlardı. Şimdi ise Demokratlar meseleyi her amaca hizmet eden bir rehine durumuna getirecek.
Burada çok tuhaf bir ironi var. - Robert Sockin
Bu çabanın genel hükümet harcamalarını azaltmaktan ziyade artırma olasılığı çok daha yüksek. Varlık yöneticisi PGIM'in baş ABD ekonomisti Robert Sockin, 'Burada çok tuhaf bir ironi var' dedi.
Uzlaşıya giden yol muhtemelen engebeli olacak. Sockin, durumun 2025 hükümet kapanmasına benzeyebileceğine inanıyor. Bu kapanma, Demokratlar Kongre'nin hiçbir kanadını kontrol etmemesine rağmen tarihteki en uzun hükümet çapında kapanma olmuştu. Bu sefer ise ellerinde çok daha fazla güç olacak.
Teknik Temerrüt Riski ve Piyasaların Tepkisi
Kavganın X tarihinin ötesine uzanması durumunda, ödenmeyen borç ödemeleri finansal sisteme ciddi zarar verebilir.
Temel senaryomuz değil ancak hükümetten teknik bir temerrüt yaşanma riskinin her zamankinden daha yüksek olduğunu düşünüyoruz. - Robert Sockin
Sockin, 'Temel senaryomuz değil ancak hükümetten teknik bir temerrüt yaşanma riskinin her zamankinden daha yüksek olduğunu düşünüyoruz' dedi ve hükümet sonunda ödemeyi yapsa bile bir ödemenin kaçırılmasının söz konusu olacağını ekledi.
Bunun yine de zarar vereceğini belirten Sockin, 'ABD'nin egemen kredi notunda daha fazla düşüş göreceksiniz ve bunlar bu kez daha sert ısırabilir' dedi. Uzun vadeli tahvil getirileri, artan belirsizliği hesaba katmak için yükselecekti.
Kırmızı çizginin aşılmasının 'hisse senedi piyasalarında çok olumsuz bir tepki' tetikleyebileceğini söyledi.
Önümüzdeki aylar, Demokratların o çizgiye ne kadar yaklaşmaya istekli olduklarını gösterecek.
