İstihdam Piyasasında Beklenmedik Güç
ABD'de geçtiğimiz ay açıklanan bordrolu çalışan sayısı, 65 binlik beklentiye karşılık 165 bin artışla tahminlerin oldukça üzerinde gerçekleşti. İşsizlik oranı %4,2'den %4,1 seviyesine (4,18'den 4,14'e) geriledi. Bu düşüş iş gücünün daralmasından kaynaklanmadı; aksine iş gücüne katılım oranı üst üste üçüncü ayda da artış göstererek %61,9 seviyesine ulaştı. Ağustos ve Eylül aylarına ait istihdam verilerindeki yukarı yönlü revizyonlar toplamda 84 bin kişilik bir artışa işaret ederken, üç aylık ortalama 137 bin gibi güçlü bir seviyede gerçekleşti. Saatlik kazançlar da beklentilerin bir miktar üzerinde artış kaydetti.
Özetle, bu oldukça güçlü bir istihdam raporudur ve revizyonlar ile gelişmekte olan birkaç olumlu eğilim göz önüne alındığında, bunun tek seferlik bir durum olmadığı görülmektedir. Kesin bir yargıya varmak için daha fazla veriye ihtiyaç duysak da, iş piyasası birkaç ay öncesine göre çok daha sağlam bir görünüm sergiliyor.
Ücretler ve Enflasyon Dinamikleri
Enflasyon düzeltmesi yapılmadan önce kazançlar, aylık bazda %0,4 ve geçen yıla göre %3,1 (düşük ve orta gelirli çalışanlar için %3,3) oranında artış gösterdi. Bu oran, önceki dönemlere göre bir miktar ileride olup, Ekim ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verileri açıklandığında aylık bazda reel kazanç olarak yansıyacaktır. Ancak, Cleveland Fed'in Ekim ayı yıllık enflasyon tahmini %3,7 (Eylül ile aynı) seviyesinde bulunuyor. Bu durum, reel ücret artışında üst üste yedinci ayda da yıllık bazda düşüş yaşanacağı anlamına geliyor ve %0,6'lık bir kayıp, insanların satın alma gücüne ciddi bir darbe vuruyor.
İstihdam artışı sağlayan sektörler arasında profesyonel hizmetler 70 bin ile trendin üzerinde bir artış gösterirken, sağlık sektörü 42 bin ve imalat sektörü 19 bin kişilik artışla olumlu bir ivme yakaladı.
İmalat Sektörü ve Veri Merkezi Etkisi
İmalat sektörü istihdamı, Aralık 2025'teki dip noktasından bu yana 101 bin kişi arttı. Bu artışın tamamı dayanıklı tüketim malları imalatında gerçekleşirken (131 bin artış), dayanıksız tüketim malları imalatı 30 bin kişilik düşüş yaşadı. Bu durum büyük ölçüde aşağıda detaylandırdığım veri merkezi inşaatlarıyla ilgili bir hikayedir.
Bugünkü raporda zayıf talebe dair tek işaret, istemsiz yarı zamanlı çalışan sayısındaki 339 bin kişilik artış oldu (bu kişiler daha fazla çalışma saati istiyor ancak bulamıyorlar). Bu, aylık bazda oldukça dalgalı bir veri olsa da bir süredir yukarı yönlü bir eğilim gösteriyor. Bu durum, eksik istihdamın en kapsamlı ölçüsü olan ve %7,6'dan %7,9'a yükselen 'U-6' oranındaki 0,3 puanlık artışa da yansımış durumda.
Ekonomik Büyüme ve İş Gücü Arzı
Jason Furman, EconVitals sabah raporunda, işsizliğin nispeten düşük seyrettiği rekor uzunluktaki dönemi gösteren bir grafik paylaşıyor. Orta vadeli reel kazanç hikayesi göz önüne alındığında, bu verinin neden herkesi mutlu etmediğini anlamak mümkün. Ancak dünkü verimlilik raporunda tarihsel olarak benzersiz bir eğilim daha göze çarpıyor. ABD ekonomisindeki toplam çalışma saatlerini gösteren uzun vadeli seri, beklendiği gibi oldukça döngüsel bir yapıya sahip. Ancak bu genişleme döneminde, grafik adeta düz bir çizgi gibi seyrediyor.
Düşük işsizliğin, sabit toplam çalışma saatleri arasında devam etmesi, yukarıdaki düz grafiğin demografi ve iş gücü arzındaki azalmayla ilgili bir politika hikayesi olduğunu gösteriyor: Yaşlanan bebek patlaması kuşağı (boomers) ile sınır dışı etmeler ve azalan göçmen akışları. Bu bağlamda, durum 'kötü' değil. İş gücü arzımız göz önüne alındığında, yeterli iş yaratıyoruz. Ancak bu durum tarihsel olarak benzersizdir ve nihayetinde genel büyüme ve muhtemelen inovasyon üzerinde bir kısıtlayıcı olacaktır.
Yapay Zeka ve Veri Merkezi İnşaatları
Son istihdam analizlerimde, imalat istihdamındaki artışa odaklanarak bunu büyük ölçüde yapay zeka 'kazma, kürek ve veri merkezleri' hikayesine bağladım. Belirtildiği gibi, imalat sektörü Ekim ayında 19 bin istihdam ekledi ve Aralık 2025'ten bu yana 101 bin artış kaydetti. Josh Zoffer ve Ben Sampson'ın SIEPR makalesinde geliştirilen yöntemleri kullanarak, Devesh Kodnani (Sampson'ın yardımıyla) bu yöntemi bordro verilerine uyguladı.
Seriler Ocak 2019=100 olarak endekslenmiştir ve veri merkezi işlerinin baskın olduğunu açıkça göstermektedir. Sağdaki şekil ham sayıları vererek, toplam fabrika işlerinin Eylül ayına kadar 11 bin azaldığını (Ekim kazanımlarıyla birlikte 8 bin artış olduğunu) göstermektedir. Veri merkezi işleri 57 bin artarken, veri merkezi dışındaki dayanıklı mal imalatı işleri 12 bin azalmıştır. Sol taraftaki şeklin sonundaki yükseliş, veri merkezi dışındaki dayanıklı imalat işlerinde son dönemdeki bazı kazanımları gösterse de, asıl itici güç yapay zeka altyapısıdır.
Bu durum, Salı günkü seçim sonuçlarında önemli bir seçmen tercihi olan veri merkezi moratoryumları (geçici durdurma) ile ilgili siyasi sonuçlar doğurmaktadır. Belirtmek gerekir ki, bunu işleyen bir demokrasi olarak görüyorum. İnsanların bu inşaatların, çoğu zaman topluluk düzeyinde çok az dikkate alınarak veya hiç bildirim yapılmadan gerçekleşmesine duydukları öfkeyi ifade etmeye hakları vardır. Ancak Ron Bloom ile yazdığımız gibi, inşaat süreçlerinde işler söz konusudur (merkezler tamamlandığında personel seviyelerinin inşa etmek için gereken sayılardan çok daha küçük olduğu doğrudur: inşa etmek için binlerce, işletmek için yüzlerce veya daha azı). Ron ve ben, moratoryumlar sırasında proje iş anlaşmaları ve kalıcı topluluk fayda taahhütleri dahil olmak üzere, hızla aranması gereken bir dizi ilerici anlaşma öneriyoruz.
Sonuç: Dayanıklı Bir Ekonomi
Genel raporu özetlemek gerekirse; tüm kaos, belirsizlik ve Trump dönemi enflasyonist politikalarına (gümrük tarifeleri, İran savaşı) rağmen, ABD iş piyasası dikkate değer bir direnç gösterdi. Şüphesiz, reel ücretler savaş kaynaklı enflasyondan zarar gördü ve yapay zeka inşaatlarına (ve muhtemelen balonuna) çok fazla beklenti yüklenmiş durumda. Gördüğümüz büyüme yeterince insana ulaşmıyor; dolayısıyla uygun fiyatlılık krizi gerçektir ve seçim sonuçları üzerinde etkili olmuştur.
Ancak bu ekonomide hala işleyen çok şey var. Keşke bunu iyi bir şeye dönüştürecek yeni bir liderliğe sahip olabilseydik! Bekleyin, bunu zaten yaptık!
