Yapay Zeka Sektöründeki Geri Çekilme ve Nebius'un Durumu
Yeni nesil bulut (neocloud) altyapı sağlayıcısı Nebius Group (NBIS), son aylarda borsada oldukça çalkantılı bir süreçten geçti. Şirketin hisseleri, 22 Haziran'da ulaştığı 52 haftalık zirve noktasından bu yana %50 oranında değer kaybederek yatırımcılarını endişelendirdi. Ancak bu düşüşün arkasındaki nedenler sadece şirkete özgü değil, daha geniş bir piyasa trendinin yansıması olarak görülüyor.
Nebius hisselerindeki bu keskin düşüş, son zamanlarda yapay zeka (AI) odaklı hisse senetlerine olan güvenin azalmasına bağlanabilir. Beklentilerin üzerinde seyreden enflasyon verileri, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) Eylül ayındaki faiz artırımının ardından yapay zeka altyapı yatırımlarını finanse etmek için gereken borçlanma maliyetlerinin yükselmesi ve yapay zeka veri merkezlerine yapılan devasa yatırımların geri dönüş süresine ilişkin soru işaretleri, sektör genelinde bir baskı oluşturdu.
Nebius da bu genel negatif havadan payını aldı. Ancak uzmanlara göre, şirketin 12 Kasım'da açıklayacağı üçüncü çeyrek finansal sonuçları bu gidişatı tersine çevirebilir. Şirketin temel iş dinamikleri ve stratejik konumu, önümüzdeki hafta yaşanabilecek bir toparlanmanın sinyallerini veriyor.
Stratejik İş Modeli: Sadece Donanım Değil, Tam Kapsamlı Çözüm
Nebius, yüksek performanslı hızlandırıcı çiplerle donatılmış özel yapay zeka veri merkezleri inşa edip bunları kiralıyor. Ancak bu, şirketin faaliyetlerinin sadece bir yönünü oluşturuyor. Şirket aynı zamanda, müşterilerin yapay zeka uygulamalarını üretime geçirmelerine olanak tanıyan ve geniş bir model yelpazesine erişim sağlayan kapsamlı bir yazılım yığını (software stack) sunuyor.
Nebius'un bulut altyapı platformunun bu tam kapsamlı doğası, platformdaki yapay zeka kullanımının artmasıyla gelecekte karlılık performansını artıracaktır.
Bu sayede Nebius müşterileri, sadece işlem kapasitesi kiralamakla kalmıyor; aynı zamanda yapay zeka ajanları oluşturmak, çıkarım (inference) uygulamalarını çalıştırmak ve sistemlerini yayına almadan önce sanal ortamlarda test etmek için şirketin yazılım paketini kullanabiliyor. Bulut altyapı platformunun bu 'tam kapsamlı' yapısı, platformdaki yapay zeka kullanımının artmasıyla birlikte şirketin karlılığını uzun vadede yukarı taşıyacak kritik bir avantaj sağlıyor.
Finansal Verilerde Patlama: Gelirler 5,5 Kat Arttı
Nebius'un finansal karnesi, operasyonel başarısını rakamlarla ortaya koyuyor. Şirket, ikinci çeyrekte düzeltilmiş net zararını yıllık bazda %64 oranında azaltarak 33,2 milyon dolara indirmeyi başardı. Yapay zeka bulut altyapı çözümlerine olan inanılmaz talep, ikinci çeyrek gelirlerinin yıllık bazda 5,5 kattan fazla artarak 582,3 milyon dolara ulaşmasını sağladı.
Şirket, 2026 yılında 9 milyar dolarlık ön ödemeli finansman alma yolunda ilerliyor; bu da daha fazla yapay zeka veri merkezi inşa ederken nakit akışı ve bilanço üzerindeki baskıyı hafifletecektir.
Şirket ayrıca, 2026 yılında 9 milyar dolarlık ön ödemeli finansman alma yolunda emin adımlarla ilerliyor. Bu durum, yeni veri merkezleri inşa edilirken nakit akışı ve bilanço üzerindeki baskıyı önemli ölçüde hafifletecek. Ağustos ayındaki kazanç çağrısında belirtildiği üzere, ikinci çeyrekte kapatılan anlaşmaların %70'i ön ödeme şartlarını içeriyor; bu da şirketin pazarlık gücünün ne kadar yüksek olduğunu gösteriyor.
Veri Merkezi Karlılığı ve Fiyatlandırma Avantajı
Nebius'un veri merkezi kontratlarının ortalama büyüklüğü, 12 Kasım'daki rapor öncesinde olumlu bir sürpriz beklentisini güçlendiriyor. Şirket, bir ila üç yıllık orta vadeli kontratlar için megavat (MW) başına yıllık 20 ila 25 milyon dolar talep ediyor. Altı aya kadar olan kısa vadeli anlaşmalarda ise bu rakam yıllık 40 ila 50 milyon dolara kadar çıkabiliyor.
Danışmanlık firması Turner & Townsend'in verilerine göre, özel bir yapay zeka veri merkezi inşa etmenin maliyeti MW başına yaklaşık 18 milyon dolar seviyesinde. Bu maliyet yapısı dikkate alındığında, Nebius'un yüksek kira bedelleri sayesinde yapay zeka işlem altyapısına olan yoğun talep ortamında ne kadar güçlü bir karlılık ve nakit akışı yaratabileceği açıkça görülüyor.
Ayrıca şirket, sermaye harcamalarının (CapEx) %50-%60'ını müşterilerden aldığı ön ödemelerle karşılıyor. İşin yazılım tarafının düşük maliyetli yapısı da bilançoyu destekleyen bir diğer faktör. Nitekim, Nebius'un düzeltilmiş faiz, amortisman ve vergi öncesi karı (EBITDA), geçen yılın aynı dönemindeki 21 milyon dolarlık zarardan büyük bir dönüş yaparak ikinci çeyrekte 236,2 milyon dolara ulaştı.
Değerleme ve Wall Street'in %95'lik Yükseliş Beklentisi
Nebius şu anda satışlarının 29 katı seviyesinde işlem görüyor; bu oran, 2025 sonundaki çarpanının yarısından daha az. Satış çarpanı ilk bakışta yüksek görünse de şirketin gelirlerindeki üstel büyüme bu rakamı makul kılıyor. Analistler, şirketin cirosunun bu yıl %531 artarak 3,35 milyar dolara ulaşmasını bekliyor.
Önümüzdeki birkaç yıl için yapılan tahminler daha da çarpıcı. Nebius'un gelirlerinin kısa bir süre içinde 7 kat artabileceği öngörülüyor. Bu potansiyel, 26 analistin Nebius hisseleri için belirlediği 276 dolarlık 12 aylık medyan fiyat hedefinin neden %95'lik bir artışa işaret ettiğini açıklıyor. Uzun vadede ise Nebius'un bu hedefleri de aşması muhtemel görünüyor.
Eğer Nebius, teknoloji ağırlıklı Nasdaq Bileşik Endeksi ile uyumlu olarak satışlarının 5 katı çarpanıyla işlem görürse ve 2028 gelirleri tahmin edildiği gibi 22,91 milyar dolara ulaşırsa, piyasa değeri 114 milyar dolara çıkabilir. Bu, mevcut piyasa değerinden %196 daha yüksek bir seviye anlamına geliyor. Dolayısıyla, 12 Kasım'daki bilanço raporu öncesinde Nebius hisselerine yatırım yapmak, akıllıca bir hamle olarak değerlendiriliyor.
