Piyasalarda İnovasyon Arayışı
Yabancı yatırımcılar, son piyasa dedikodularına bakılırsa Hindistan'a karşı hiç bu kadar karamsar olmamıştı. Sadece iki yıl önce, Hint hisse senetlerine doyamıyorlardı. Duygular ne kadar da hızlı değişiyor! Bu arada, Dalal Street'in bir kesimi, her piyasa hayal kırıklığının bir hükümet müdahalesini hak ettiğine inanıyor gibi görünüyor. Ancak tüm bu yakınmaların ortasında, yatırımcılar yine ormanı ağaçlar yüzünden gözden kaçırıyor olabilirler. Peki ya Hindistan'ın daha büyük sorunu, hisse senetlerini satın almaya yönelik yetersiz teşvik değil de, bu senetleri ihraç eden şirketlerdeki inovasyon eksikliği ise?
Ve bu belki de sadece Hindistan'ın sorunu değildir. Amerika'da bile borsa, inovasyonu yönlendiren işletmeler ile buna ayak uydurmakta zorlananlar arasında giderek daha keskin bir ayrım yapıyor.
Endeks Performansları ve Gerçekler
Manşet düzeyinde S&P 500, yatırımcılar için altın yumurtlayan bir tavuk oldu. 30 Ekim 2026'da sona eren üç yıllık dönemde, Hindistan'ın Nifty 500 endeksine kıyasla %27'lik yıllık bileşik büyüme oranı (CAGR) ve %16'lık bir performans üstünlüğü sergiledi. Ancak eşit ağırlıklı bir temelde bakıldığında, Hindistan'ın Nifty 500'üne karşı sağladığı avantaj daha incelikli bir tablo ortaya koyuyor.
Eşit ağırlıklara dayalı bir analiz, olağanüstü getirilere sahip birkaç hisse senedinin etkisini ortadan kaldırıyor ve piyasanın genel sağlığı hakkında bir fikir veriyor. Beş yıllık bazda, S&P 500'ün %12'lik CAGR getirisi ile Nifty 500'ün %11'lik CAGR getirisi arasında, eşit ağırlıklı endeksler açısından seçilecek pek bir şey yok. 10 yıllık bazda da fark, sırasıyla %14 ve %12 ile endişe verici düzeyde değil.
ABD Piyasasında İnovasyonun Bedeli
S&P 500'e daha yakından bakıldığında, kendi acı noktaları da ortaya çıkıyor. S&P 500 hisselerinin %58'i, tüm zamanların en yüksek seviyelerinin %20 veya daha altında işlem görüyor. Evet, bu Nifty 500'ün %78'i kadar kötü değil, ancak veriler en inovatif ekonomide bile yatırımcıların yapay zeka dışı hisseleri veya son günlerde birkaç yapay zeka hissesini bile cezalandırdığını açıkça gösteriyor.
Amerika'da köklü işletmeler, inovatif üstünlüklerini kaybetmenin bedelini ödediler. Geçmişteki değerleme aşırılıkları, bayat ürün teklifleri veya daha çevik rakiplerin rekabetiyle boğuşan Nike, Netflix, Lululemon, Intel, Kraft Heinz, Dow Inc ve Ford Motor, bireysel olarak tüm zamanların en yüksek seviyelerinin %50'sinden daha aşağıda işlem görüyor. Basitçe ifade etmek gerekirse, inovasyon artık ünlü markalar için bile isteğe bağlı değil.
Teknoloji şirketleri de bundan muaf tutulmadı. Örneğin Adobe, yapay zeka yıkımına ilişkin endişelerin beklentileri üzerinde baskı oluşturması nedeniyle, tüm zamanların en yüksek seviyesinden %64 ve 52 haftalık zirvesinden %31 aşağıda. Uyum sağlayamayan şirketler, geçerliliklerini yitirme riskiyle karşı karşıya.
Hindistan'ın Sessizliği
18 Ekim tarihli 'Hisse senedi değerlemeleri yanlış gittiğinde, suçu vergilere mi atmalı?' başlıklı makalemizde tartıştığımız aşırı değerlemeler, son borsa sancılarının bir kısmını açıklıyor. Ancak bu durum, daha rahatsız edici bir gerçeği geride bırakıyor. Küresel teknolojik atılım yarışının ortasında, Hindistan'ın kurumsal devlerinden gelen sessizlik neredeyse sağır edici.
Teknolojik liderlik, sadece niyet veya hırstan daha fazlasını gerektirir. Bu durum, Hindistan'da inovasyon teması etrafında pazarlanan yatırım fonlarında daha doğrudan bir şekilde yansıyor. Fona bağlı olarak, en büyük yatırımlar arasında ICICI Bank, Eternal (Zomato), Axis Bank, HDFC Bank, Adani Ports, Reliance Industries, Info Edge, Trent ve Varun Beverages yer alıyor. Bunları, Micron, Tesla, Tempus AI ve Marvell Technology gibi otonom teknoloji, yapay zeka destekli sağlık hizmetleri ve gen düzenleme ile ilişkili işletmeleri içeren ABD'deki İnovasyon ETF'leri ile karşılaştırın.
Bu fonların farklı görevleri olduğunu ve dağıtım, bankacılık veya tüketici işletmelerindeki iyileştirmelerin kesinlikle inovasyon olarak nitelendirilebileceğini savunabilirsiniz. Ancak bu karşıtlık, yerel hisse senedi yatırımcılarına sunulan sınır teknolojisi şirketlerinin nispeten sınırlı seçeneğini vurguluyor.
Sermaye Var, Atılım Yok
Bu arada para, Hindistan'ın temel kısıtı olmaktan çok uzak. Savaş kaynaklı hammadde artışlarından etkilenmeyen 2025 takvim yılı için, Nifty 500'ün vergi öncesi kâr marjı %12,8 iken, ABD'nin 'Muhteşem Yedili' (Magnificent Seven) hisseleri hariç S&P 500 için bu oran %12,2 idi. Hint şirketleri ayrıca Almanya (%7,7), Japonya (%9,9) ve İngiltere'deki (%11,2) emsallerinden önemli ölçüde daha yüksek marjlara sahipti. Açıkçası, kurumsal Hindistan inovasyonu desteklemek için kârlılık yastığından mahrum kalmadı.
Uzmanlar, Hindistan'ın kurumsal devlerinin teknolojik atılım yarışındaki sessizliğinin 'neredeyse sağır edici' olduğunu belirtiyor.
Ancak araştırma harcamaları başka bir hikâye anlatıyor. En büyük halka açık Hint BT hizmetleri şirketleri, 2026 mali yılında Ar-Ge'ye toplam giderlerinin %1-2'si kadar, yani yaklaşık 1.000 ila 3.000 crore rupi harcadı. Açıkçası, kârlı işletmeler ve teknoloji hizmetleri iş gücü, daha yüksek yatırımlar olmadan otomatik olarak küresel çapta baskın fikri mülkiyet üretmiyor.
Hükümet ise pek hareketsiz kalmadı. 2019'daki kurumlar vergisi indirimleri, üretim teşvikleri ve altyapı yatırımları, işletmeleri yatırım yapmaya teşvik etmeyi amaçladı. Çığır açan ticari inovasyondaki sonuçlar ise hâlâ daha az etkileyici.
Bu, Hindistan'ın hiç gerçek yenilikçi üretmediği anlamına gelmiyor. Ülke, ilaç, otomobil, gelişmekte olan teknolojiler ve özellikle UPI gibi dijital ödemeler konusunda önemli adımlar attı. Bengaluru merkezli Sarvam AI, Haziran ayında 234 milyon dolar yatırım topladı. Ancak bu tür şirketler hâlâ halka açık evrende büyük ölçüde eksik ve sonuç olarak genel borsa performansı üzerinde çok az etkileri var.
Hindistan, sadece borsasını daha dost canlısı hale getirerek küresel sermayeyi çağıramaz. Tayvan'ın yarı iletkenleri, Güney Kore'nin bellek çipleri ve Amerika'nın yapay zeka ekosistemi, dünyanın giderek daha fazla ihtiyaç duyduğu teknolojilere erişim sunuyor. Hint şirketleri, bu tür küresel çapta vazgeçilmez işletmelerden daha fazlasını inşa etmelidir. Uzun vadeli sermaye kazancı (LTCG) vergisi indirimleri için lobi yapan fon yöneticileri, portföy hisselerinden daha fazla inovasyon talep etmelidir. Aksi takdirde, yatırımcılar Hint hisse senetlerine sahip olmanın maliyetini tartışmaya devam ederken, daha önemli olan soruyu gözden kaçırabilirler: Bu şirketler aslında neye sahip?
