ABD Hazine Tahvillerinde Dikkat Çeken Yükseliş
Son dönemde dikkatlerin büyük bir kısmı tahvil piyasasına yönelmiş durumda. Özellikle ABD Hazine tahvilleri piyasası büyük bir ilgi odağı haline geldi ve bunun arkasında çok haklı gerekçeler bulunuyor.
Geçtiğimiz 12 ay zarfında 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %3,98 seviyesinden %4,99 seviyesine ulaştı ve bu durum %25'lik bir artışa işaret ediyor. Son beş yıllık süreçte ise oran %244 oranında tırmandı. 14 Eylül tarihinde ise söz konusu getiri, son 19 yıl içinde ilk kez %5 sınırının üzerinde kapandı. Bu getiri oranı mortgage oranları, kurumsal borçlanma maliyetleri ve hisse senedi değerlemeleri için temel bir kıstas olarak kullanıldığından, tüm piyasa oyuncularının dikkatini çekti.
Tahvil piyasası adeta çalkantı içinde bulunuyor. Peki, tüm bu gelişmelerin hisse senedi piyasası yatırımcıları açısından gerçek anlamı nedir?
10 Yıllık Tahvil Getirilerini Tetikleyen Çoklu Faktörler
Temeli doğru oturtmak adına, ABD ekonomisinin sağlam bir zeminde ilerlediğini belirtmek gerekir. 2026 yılının üçüncü çeyreğine ilişkin kazanç konferans görüşmelerinde banka yöneticileri tüketici harcamaları, işletme yatırımları ve yüksek istihdam seviyelerini ele alarak dirençli bir ekonomik arka plana işaret ettiler. Tek başına değerlendirildiğinde, güçlü bir ekonomik büyümeye işaret eden bu tablo, daha yüksek uzun vadeli getirileri desteklemektedir.
Ancak, çok daha büyük bir rol oynamış olan üç temel faktörün bulunduğuna inanılıyor. Enflasyon muhtemelen bu tablodaki baş sorumludur ve son derece kalıcı bir seyir izlemeye devam etmektedir. Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) eylül ayında %3,7 oranında artış göstererek, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) %2'lik uzun vadeli hedefinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Tahvil yatırımcıları enflasyonun daha uzun süre yüksek kalmasını beklediklerinde, üzerlerindeki satış baskısı getirileri yukarı yönlü itmektedir.
ABD Kamu Borç Yükü ve Bütçe Açığı Kaygıları
ABD'nin borç durumu da yatırımcıları tedirgin etmeye başlamış durumdadır. Ülkenin borç yükü halihazırda 40 trilyon doları aşmış ve hükümet bu mali yılda 2 trilyon dolarlık bir bütçe açığı verme yolunda ilerlemektedir. Federal borç, şu an ülkenin gayri safi yurtiçi hasılasının (GSYH) %126'sına denk gelmektedir.
ABD hükümetinin operasyonlarını finanse etmek üzere borçlanmaya devam edebilme kapasitesi konusunda artan bir endişe mevcuttur. Faiz harcamaları da hızla artış kaydetmekte olup, faizlerin yüksek seviyelerde seyrettiği bu ortamda bu durum daha da büyük bir sorun teşkil etmektedir.
Yapay Zeka Harcama Patlamasının Sermaye Rekabetine Etkisi
Yapay zeka (AI) harcamalarındaki patlama da 10 yıllık Hazine tahvili getirisindeki artışa katkı sağlıyor olabilir. Sermaye için yaşanan rekabet kızışmıştır. Örneğin yatırımcılar, fonlarını ABD hükümetine borç vermek ile tarihsel olarak güçlü finansal yapıları bulunan ve harika getiriler sunmuş olan büyük teknoloji devleri (hyperscalers) arasında paylaştırmak durumunda kalmaktadır.
S&P 500 Endeksi ve Piyasa Değerlemeleri
Yatırımcıların odaklanması gereken temel veri noktalarından biri de piyasa kalitesidir. Warren Buffett 1999 yılında faiz oranlarının değerlemeler üzerindeki etkisini şu sözlerle açıklamıştı: "Bunlar finansal değerlemeler üzerinde yerçekiminin maddeye etki ettiği gibi etki eder: Oran ne kadar yüksek olursa, aşağı yönlü çekim de o kadar büyük olur."
These act on financial valuations the way gravity acts on matter: The higher the rate, the greater the downward pull.
Ders kitabı teorilerine göre, daha yüksek getirilerin hisse senedi değerlemeleri üzerinde baskı yaratması gerekir. Şirketler, gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilmesi ve bugüne indirgenmesi suretiyle değerlenir. Yüksek oranlar bu iskonto oranını artırır ve bu da bugünkü değeri düşürür. Akademik dünyada öğretilen kural tam olarak budur.
Bununla birlikte, bu ilişkinin gerçek hayatta pek de karşılık bulmadığı görülmektedir. Belirtildiği üzere 10 yıllık Hazine tahvili getirisi son 12 ayda fırlamıştır. Bu dönem zarfında S&P 500 endeksi yaklaşık %13 oranında kazanç elde etmiştir. Ek olarak, endeksin döngüsel olarak ayarlanmış F/K (fiyat/kazanç) oranı, son bir yıl içinde şimdiye kadarki en yüksek ikinci seviyeye tırmanmıştır. Getiriler yukarı yönlü hareket ederken şirket değerlemeleri daha pahalı hale gelmiştir. Önceki nesillerin yatırımcıları bunun gerçekleşmemesi gerektiğini savunmaktadır.
Eğer Vanguard S&P 500 ETF gibi bir S&P 500 endeks fonuna sahip olduysanız, portföyünüzün son derece iyi bir performans sergilediğini bizzat görmüşsünüzdür. Faiz oranlarının o zamandan bu yana belirgin şekilde daha yüksek olmasına rağmen, söz konusu ETF son on yılda %318 oranında değer kazanmıştır.
Yatırımcılar İçin Stratejik Tavsiyeler ve Riskler
Yatırımcıların bu aşamada herhangi bir drastik ve panik dolu adım atmaya ihtiyaç duydukları düşünülmüyor. Ancak satın aldığınız varlıklar konusunda çok daha ihtiyatlı ve seçici olmak akıllıca bir yaklaşımdır. Eğer ekonomi genelindeki borçlanma maliyetleri yüksek kalmaya devam ederse ve muhtemelen artmayı sürdürürse, dış finansmana yoğun bir şekilde bağımlı olan kârsız şirketler en büyük risk altında olan kesimi oluşturacaktır. Teknoloji sektöründe bu tür işletmelerin sayısı oldukça fazla olma eğilimi göstermektedir.
Kaliteli hisse senetlerinde yaşanabilecek olası düşüşleri ve alım fırsatlarını değerlendirmek için hazırlıklı olunmalıdır. Faiz ortamına ilişkin yatırımcıların daha da ürkmesi durumunda piyasa bir geri çekilme yaşayabilir. Olağanüstü nitelikteki şirketler bile hiçbir haklı gerekçe olmaksızın hisse fiyatlarında düşüşler görebilir.
