Piyasalarda Yapay Zeka Coşkusu ve Değerleme Uyarısı
28 Ekim itibarıyla S&P 500 ve Nasdaq Composite endeksleri yılbaşından bu yana yaklaşık %12 oranında yükseliş kaydetti. Bu süreçte daha muhafazakar bir yapıya sahip olan Dow Jones Industrial Average ise %9,5 oranında artış gösterdi.
Bu ivmenin büyük bir kısmı yapay zeka (AI) devrimine bağlanıyor. Veri merkezlerine trilyonlarca dolar akıtılıyor, yarı iletkenlere ve ilgili altyapıya olan talep hızla artıyor; çeşitli sektörlerdeki kazanç büyümesi ise hisse senetlerini rekor seviyelere taşıyor.
Ancak piyasanın bu coşkusunun altında, önemli bir değerleme göstergesi uyarı sinyalleri veriyor. Tarihsel olarak bu gösterge belirli bir eşiğe ulaştığında, borsa genellikle bir düzeltme veya ayı piyasası ile karşı karşıya kalıyor. İşte tarihin bize anlattıkları ve yatırımcıların neden panik yapmaması gerektiğine dair detaylar.
CAPE Oranı Tehlikeli Bölgeye Yaklaşıyor
Borsa değerlemesini ölçmenin en ilginç yollarından biri, Nobel ödüllü ekonomist Robert Shiller tarafından popüler hale getirilen döngüsel olarak düzeltilmiş fiyat-kazanç (CAPE) oranıdır. Hisse senedi fiyatlarını tek bir yılın kazançlarıyla karşılaştıran geleneksel fiyat-kazanç (P/K) oranının aksine, CAPE oranı önceki on yılın enflasyona göre düzeltilmiş ortalama kazançlarını kullanır. Uzun vadeli bir veri seti kullanmak, karlılıktaki geçici dalgalanmaları dengelemeye yardımcı olur.
CAPE oranı, yaklaşık 156 yıllık borsa verileri kullanılarak geriye dönük olarak hesaplanmıştır. Ekonomistler, bu oranın tarihsel ortalamasının yaklaşık 17,8 olduğunu tespit etmiştir. 29 Ekim itibarıyla bu gösterge 40,7 seviyesinde bulunuyor ve bu, tarihsel ortalamasının iki katından fazlasına tekabül ediyor. Bunu perspektife oturtmak gerekirse, CAPE oranının uzun bir süre boyunca 30'un üzerinde kaldığı sadece iki dönem bulunmaktadır.
Eylül 1929'da CAPE oranı, Wall Street çöküşünün Büyük Buhran'ı tetiklemesinden hemen önce 33 seviyesine ulaştı. Bu dönemde Dow Jones, 1929 zirvesi ile 1932 dip noktası arasında değerinin %89'unu kaybetti.
Dot-com balonu sırasında CAPE oranı 1997'de 30'u aştı ve yükselmeye devam ederek Aralık 1999'da tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 44'ü geçti. S&P 500, Mart 2000 ile Ekim 2002 arasında değerinin %49'unu kaybederken, Nasdaq yaklaşık %78 oranında çakıldı.
Bu bölümler, yüksek değerlemelerin neden dikkat gerektirdiğini gösterse de, önemli bir sınırlamayı da ortaya koyuyor: Hisse senetleri, büyük bir düşüşten önce yıllarca pahalı kalabilir ve genellikle de kalır. Şöyle düşünün: CAPE oranı 1997'de ilk kez 30'u aştığında her şeyini satan bir yatırımcı, dot-com balonu patlamadan önce yaşanan daha fazla değerleme genişlemesini kaçırmış olurdu.
Marj Borçlanmasında Rekor Artış
Bu durdurulamaz gibi görünen boğa piyasasında farkında olunması gereken bir diğer veri noktası, yatırımcıların hisse senedi almak için aşırı miktarda borçlanıyor olmasıdır. Bu, marj ticareti olarak bilinen bir uygulamadır.
Finansal Endüstri Düzenleme Kurumu'na (FINRA) göre, ödenmemiş marj borcu Eylül ayında 1,48 trilyon dolara ulaştı. Aşağıdaki grafiğe göre, marj borcu, ChatGPT'nin ticari lansmanının ardından yapay zeka devriminin ivme kazanmaya başladığı Kasım 2022'den bu yana %130 arttı. Daha da çarpıcı olanı, marj borcunun hızlanma hızıdır!
Yapay zeka patlamasının 2022'nin sonlarında başlamasından bu yana, Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Broadcom ve Palantir Technologies gibi şirketlerin etrafındaki coşku, genel piyasayı yukarı taşıdı.
Borç alınan para, boğa piyasası sırasında yatırım getirilerini artıracaktır ancak kaldıraç her iki yönde de çalışır. Bu, hisse senedi fiyatları düştüğünde, marj üzerinden işlem yapan yatırımcıların borç verenlere ödeme yapmak için ek fon yatırmalarının veya pozisyonlarını tasfiye etmelerinin gerekebileceği anlamına gelir. Bu zorunlu satışlar, özellikle birçok yatırımcı toplu olarak aynı şirket yoğunluğuna sahip olduğunda piyasadaki düşüşleri hızlandırır.
Tarih Neden İyimser Kalmak İçin Önemli Bir Neden Sunuyor?
Borsanın tarihsel olarak pahalı olduğunu kabul etmek ile hisse senetlerinin ne zaman çökeceğini bilmek arasında önemli bir nüans vardır. Uzun vadede düzeltmeler ve ayı piyasaları kaçınılmazdır. Günün sonunda, CAPE oranı yatırımcılara bir sonraki satış dalgasının ne zaman gerçekleşeceğini söylemez.
Yine de hatırlanmaya değer tarihsel bir model var. Aşağıdaki grafikteki gri sütunlar, modern tarihteki ABD resesyonlarını temsil etmektedir. S&P 500'ün düşüşlerden defalarca toparlandığını ve sonunda tüm zamanların yeni zirvelerine ulaştığını fark edin.
Dot-com balonu patladıktan sonra S&P 500, 2007 yılına kadar önceki zirvesini aştı. 2008 finansal krizi endeksi %57 oranında düşürdü, ancak piyasa toparlandı ve 2013'te yeni zirveler belirledi. Daha yakın zamanda, S&P 500 2020'de pandemi kaynaklı kısa bir ayı piyasasına ve 2022'de bir başka önemli düşüşe tanık oldu. Her iki durumda da endeks toparlandı ve yeni rekorlar kırdı.
Bu model, uzun vadeli yatırım hakkında önemli bir dersi pekiştiriyor. Borsanın tarihi resesyonlar, finansal krizler, jeopolitik çatışmalar ve spekülatif balonlarla doludur. Ancak S&P 500, şirketlerin kazançlarını artırmasıyla her zaman uyum sağladı ve sonuçta endeksin dayanıklılığını ve bir servet yaratma kaynağı olarak itibarını kanıtladı.
En büyük risk, bir başka ayı piyasasının gelmesi değildir. En büyük risk, zamanlaması kimse tarafından güvenilir bir şekilde tahmin edilemeyen bir düşüşe dayanarak aceleci, duygusal yüklü bir yatırım kararı vermektir. Uzun vadeli yatırımcılar için çeşitlendirilmiş bir portföy tutmak, aşırı kaldıraçtan kaçınmak ve piyasa oynaklığı boyunca yatırım yapmaya devam etmek, bir sonraki çöküşü zamanlamaya çalışmaktan nihayetinde daha karlı olacaktır.
