Hazine Tahvili İhraçlarında Yeni Dönem Beklentisi
Hazine Bakanı Scott Bessent'in son aylarda tahvil piyasasına müdahale ederek tahvil getirilerini aşağı çekme konusundaki istekliliği piyasa yapıcılarını şaşırtmasının ardından, Wall Street şimdi 2024 yılının başından bu yana ABD Hazine tahvilleri ihracına yönelik rehberlikteki en büyük revizyona hazırlanıyor.
Birçok piyasa yapıcı, Hazine Bakanlığı'nın üç aylık politika açıklamasında rehberliği değiştirmesini bekliyor. Bu rehberlik, iki yılı aşkın süredir tahvil ve bono ihraçları için istikrarlı planlar ortaya koyuyordu. Çarşamba günkü duyurudaki bir değişiklik, en uzun vadeli borç satışlarında 2027'de olası kesintilerin yolunu açabilir ve bu durum hazine bonoları ile daha kısa vadeli tahvil açık artırmalarının artırılmasıyla dengeleyebilir.
Citigroup ve Uzmanlardan Çarpıcı Tahminler
Bazı kurumlar çok daha dramatik adımlara hazırlanıyor. Citigroup Inc., Hazine Bakanlığı'nın bu ay başlayarak 20 ve 30 yıllık tahvil satışlarında kesintiye gideceğini öngörüyor; bu hamle, son üç aylık refinansman açıklamasında yayınlanan rehberliği fiilen ihlal edecek.
Geri alımlar piyasayı gerçekten hareket ettirmek için çok küçük. Eğer Hazine'yi yönetiyorsanız ve ana gücünüz ihraç etmekse, getirilerin bulunduğu yeri beğenmiyorsanız ihracınızı ayarlarsınız. — April LaRusse (Insight Investment)
Bu son plandan sadece bir hafta sonra Bakan Bessent, tahvil getirilerindeki ani artışa bir tepki olarak görülen bir hamleyle, piyasadaki menkul kıymetlerin geri alımlarını beklenmedik bir şekilde artırmıştı.
Insight Investment yatırım uzmanları başkanı April LaRusse bir röportajda, "Geri alımlar piyasayı gerçekten hareket ettirmek için çok küçük," dedi ve durumu basitçe şöyle özetledi: "Eğer Hazine'yi yönetiyorsanız ve ana gücünüz ihraç etmekse, getirilerin bulunduğu yeri beğenmiyorsanız ihracınızı ayarlarsınız."
Getiriler ve Borçlanma İhtiyaçları Arasındaki Denge
Bu hafta yapılacak herhangi bir büyük sarsıntı için en önemli çekince, uzun vadeli oranların ekim ayı başlarında son yirmi yıldan uzun sürenin en yüksek seviyesine ulaşmasından bu yana getirilerin gerilemiş olmasıdır. Yine de 30 yıllık tahviller cuma günü %5.30'un üzerinde getirilerle işlem görüyordu; bu oran, Bessent'in genişletilmiş geri alım programıyla müdahale ettiği ağustos ortasındaki seviyelere yakın.
Bir diğer husus ise, artan finansman ihtiyaçlarını karşılamak için vadesi bir yıla kadar olan hazine bonolarına daha da fazla güvenmenin bir noktada yatırımcıların iştahını test edecek olmasıdır. Sürekli olarak hızla vadesi gelen bonoların refinanse edilmesi gerekliliği, ABD'nin herhangi bir haftada yarım trilyon doların üzerinde ihraç gerçekleştirmesine neden olmakta ve Hazine'yi ani dalgalanmalara açık hale getirmektedir. Geçtiğimiz yetkililer rekor seviyede 839 milyar dolarlık satış gerçekleştirdi.
UBS ve Diğer Bankaların Görüşleri
UBS Group AG ABD oran stratejisi başkanı Phoebe White, ihraç stratejisini değiştirmek için "hemen bir eylemden ziyade rehberliğin daha muhtemel olduğunu" söyledi. Yine de Hazine'nin son dönemdeki "alışılagelmemiş" davranışlarının, "Hazine eylemlerinin tarihsel emsalden sapmaya devam etme olasılığını artırdığını" belirtti.
Rehberlik, ihraç stratejisini değiştirmek için hemen bir eylemden ziyade daha muhtemel. Yine de Hazine'nin son alışılagelmemiş davranışı, eylemlerin tarihsel emsalden sapma olasılığını artırıyor. — Phoebe White (UBS Group AG)
UBS, mayıs ayına kadar gerçek ihraçlarda herhangi bir değişiklik görmeyen kurumlar arasında yer alıyor. Hazine, ağustos ayında yetkililerin kupon ve değişken faizli tahvil satışlarında potansiyel "artışlara" dair önceki referans yerine, potansiyel gelecekteki "değişiklikleri" değerlendirdiklerini söyleyerek rehberlikte ince bir değişiklik yaptığında zaten bir değişimin kapısını aralamıştı.
Bütçe Açıkları ve Borçlanma Tahminleri
Gelecek haftaki üç aylık refinansman açık artırmalarına gelince, değişmeyen ihraç büyüklükleri toplamda 125 milyar dolar olacağı anlamına gelecektir.
Bessent'in selefi Janet Yellen, not ve tahvil satışlarının önümüzdeki çeyreklerde sabit kalmasını beklediklerine dair mevcut rehberliği oluşturduğundan beri, satıcılar artışların zamanla yeniden başlaymasını bekliyordu. Bunun nedeni, hükümetin yıllık yaklaşık 2 trilyon dolar açık vermesiyle birlikte her geçen gün artan kamu borcudur. Pazartesi günü Hazine, üç aylık borçlanma ihtiyaçlarına ilişkin son tahmininin güncellenmiş halini sunacak.
Çarşamba günkü açıklamaya hazırlanan Hazine, birincil satıcılara yönelik düzenli refinansman öncesi anketini kullanarak Hazine tahvillerine yönelik "yatırımcı talebindeki yapısal değişiklikler" ve "Hazine'nin açık artırma büyüklüklerinde gelecekte hangi değişiklikleri dikkate alması gerektiği" konularında sorular yöneltti.
JPMorgan ve Barclays Stratejistlerinin Değerlendirmeleri
JPMorgan Chase & Co. stratejistlerinin refinansman önizlemesinde yazdığına göre, Hazine'nin yaptığı işin merkezinde "getirilerin seviyesinden duyulan rahatsızlık" yer alıyor. Buna rağmen ekip, Hazine'nin 2027'ye kadar "önümüzdeki birkaç çeyrek" dilini korumasını ve önümüzdeki ağustos ayına kadar açık artırma büyüklüklerini sabit tutmasını, ardından 2 ila 10 yıllık menkul kıymetlere odaklanan bir dizi artırıma girişmesini bekliyor.
JPMorgan'ın görüşü, bir değişiklik bekleyen birçok bayi ile çelişmektedir. Anshul Pradhan liderliğindeki Barclays Plc ekibi, yetkililerin "en azından önümüzdeki birkaç çeyrek" dilini "gelecek çeyrekler" ile değiştirmesini önerdi; bu hamlenin Hazine'ye "hem ihraç zamanlaması hem de bileşimi konusunda esneklik" sağlayacağını söylediler.
Mevcut dilin bazı versiyonları, yatırımcıların bunu kaldırma yönündeki aralıklı çağrılarına rağmen Ocak 2024'ten bu yana yürürlükte bulunuyor. Bank of America Corp., Goldman Sachs Group Inc. ve UBS, değişiklik bekleyen diğer bankalar arasında yer alıyor.
Hazine Borçlanma Danışma Komitesi ve Bonoların Durumu
Gözlemciler çarşamba günü ayrıca üst düzey yetkililerle bir araya gelen yatırımcılar, satıcılar ve diğer piyasa katılımcılarından oluşan bir panel olan Hazine Borçlanma Danışma Komitesi'nin (TBAC) tartışma noktalarını da izleyecekler. TBAC'ın piyasanın daha büyük bono satışlarını absorbe etmeye devam etme yeteneği hakkındaki geri bildirimleri özellikle anlamlı olabilir.
Federal borçlanma artmaya devam ederken ve bunu ödemeye yardımcı olacak not ve tahvil satışlarında bir artış olmazken, vadesi gelen borç içindeki bono payı eylül ayı itibarıyla istikrarlı bir şekilde artarak %22 civarına ulaştı. Bu oran, TBAC'ın 2024 yılında zaman içinde bir ortalama olarak tavsiye ettiği %20 seviyesinin üzerindedir.
JPMorgan ekibi, önümüzdeki yıllarda gereken borçlanmanın ölçeği ve Hazine bonolarına olan talebin durakladığına dair erken işaretler göz önüne alındığında, uzun vadeli tahvil satışlarını kesmenin akıllıca olmayacağını savundu. Bu arada, Hazine yetkililerinin yeni bir talep kaynağı olarak övdüğü stablecoin'lerden gelen bono alımları henüz büyük ölçekte gerçekleşmedi.
Geri Alım Programları ve Geleceğe Yönelik Beklentiler
Çarşamba günü ayrıca yetkililerin 10 ila 30 yıllık sektörde bunları üçe katlayarak her biri 6 milyar dolara çıkarmasının ardından Hazine geri alımları konusunda yeni rehberlikler de getirebilir. Çoğu yatırımcı, yetkililerin değiştirme seçeneğini korurken ilerleyen dönemde bu miktarda kalmasını bekliyor.
Geri alımların vadesi gelen borcun vade kompozisyonunu yönetmek araç takımının bir parçası olduğunun açıkça belirtilmesi, piyasa etkisini güçlendirebilir. — William Marshall (Goldman Sachs)
William Marshall liderliğindeki Goldman stratejistleri bir notta, "Geri alımların vadesi gelen borcun vade kompozisyonunu yönetmek araç takımının bir parçası olduğunun açıkça belirtilmesi, piyasa etkisini güçlendirebilir" diye yazdı. Düşünce, "Hazine'nin operasyonlarında fiyata daha az duyarlı hale almasının yolunu açtığı" şeklinde olabilir.
