Yapay Zeka Coşkusunda Kırılma Noktası
Wall Street'in ruh hali dramatik bir şekilde değişti. Aylardır yapay zeka, yükselen hisse senedi fiyatlarıyla uzun süreli bir boğa piyasasını besleyen yakıttı. Ekim ayının son haftasında ise bu durum, piyasanın en büyük korku kaynağı haline geldi. Nasdaq Composite endeksi Cuma günü %2,86 değer kaybederek Haziran ayından bu yana en sert günlük düşüşünü yaşadı ve Ekim ayını %5,3 kayıpla kapattı. Bu, endeksin ABD Başkanı Donald Trump'ın gümrük tarifeleri savaşının küresel piyasaları sarstığı Mart 2025'ten bu yana geçirdiği en kötü ay oldu.
S&P 500 endeksi Ekim ayında yaklaşık %0,9 değer kaybetti ve üst üste üçüncü haftalık düşüşünü kaydetti. Teknoloji hisselerine daha az bağımlı olan Dow Jones Sanayi Endeksi ise ay genelinde yaklaşık %1,7 oranında değer kazandı. Bu ayrışma durumu özetliyor: Para sadece Wall Street'ten kaçmıyor; yatırımcılar yapay zeka hisselerinden uzaklaşıp savunma odaklı ve geleneksel işletmelere yöneliyor. Bu durum, henüz tam bir panik olmasa da artan şüpheciliğin bir işareti.
Teknoloji Devlerinin Nakit Akışı Sorunu
Şok, beklenmedik bir yönden geldi: Yapay zeka devriminin en büyük yararlanıcıları olması beklenen şirketlerin kazanç raporları. Alphabet, devasa yapay zeka yatırımlarından kaynaklanan negatif nakit akışı bildirdi ve hisseleri şirket tarihindeki en kötü işlem gününü yaşayarak %12,6 değer kaybetti; bu durum piyasa değerinden yaklaşık 500 milyar doların silinmesine neden oldu. Amazon, on milyarlarca dolarlık nakit tükettiğini açıkladı. Intel hisseleri ise zayıf bir tahminin ardından Cuma günü yaklaşık %29 düşerek 52 yılın en kötü gününü yaşadı ve diğer yarı iletken hisselerini de aşağı çekti.
Pouring money into artificial intelligence is no longer enough. Companies must demonstrate that those investments are generating returns.
Yatırımcıların mesajı net: Yapay zekaya para dökmek artık yeterli değil. Şirketler, bu yatırımların getiri sağladığını kanıtlamak zorunda. Capital Economics'e göre, dört bulut bilişim devi, geçtiğimiz yıl S&P 500 şirketlerinin yaptığı tüm sermaye harcamalarının üçte birinden fazlasını oluşturdu ve bu payın artması bekleniyor. Piyasanın bu kadar büyük bir kısmı tek bir yatırım temasına bağlı olduğunda, nakit akışındaki herhangi bir zayıflık belirtisi Wall Street'te şok dalgaları yaratıyor.
Yatırımcılar artık şirketler arasında ayrım yapmaya başlıyor. Oracle, dış fon toplamayı sınırlama ve pozitif nakit akışına dönme planlarını açıkladığında hisseleri yükseldi. Borçlanarak veri merkezleri inşa eden sözde 'neocloud' şirketleri ise sert bir şekilde cezalandırıldı. CoreWeave, Ekim ayında değerinin üçte birinden fazlasını kaybetti. Yatırımcılar artık yapay zeka ile ilişkilendirilen her şeyi satın almıyor. Hayali kendi paralarıyla kimin finanse ettiğini ve kimin kredilere güvendiğini bilmek istiyorlar.
Fed'in Şahin Duruşu ve Faiz Baskısı
Eğer yapay zeka satış dalgasını tetiklediyse, faiz oranları buna oksijen sağladı. Çarşamba günü ABD Merkez Bankası (Fed), gösterge faiz oranını %3,75 ile %4 aralığında sabit tuttu. Ancak verdiği mesaj şahindi. Fed, enflasyonun 'yüksek kalmaya devam ettiği' konusunda uyardı ve daha fazla faiz artışının gelebileceğinin sinyalini verdi. İki politika yapıcı, Fed Yönetim Kurulu Üyesi Lisa Cook ve Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, muhalefet ederek acil bir faiz artışından yana oy kullandı.
Most of the growth came from AI spending.
Piyasalar şu anda Fed'in Aralık ayındaki bir sonraki kararında faiz artırımı ihtimalini yaklaşık %80 olarak fiyatlıyor, bunu Mart ayında bir başka artışın izlemesi bekleniyor. Bunun nedeni petrol. Orta Doğu'daki savaş, Brent petrol fiyatlarını varil başına 115 dolar civarına iterken, enflasyonist baskılar enerjiden daha geniş ekonomiye yayılıyor. Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) fiyat endeksinden elde edilen veriler, geniş bir ürün yelpazesinde fiyatların yıllık %3'ten fazla arttığını gösteriyor.
Gösterge 10 yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisi geçen hafta %5'i aştıktan sonra %4,94 civarına geriledi. Bu, teknoloji hisselerindeki satışın arkasındaki temel faktörlerden biri. Sürekli yüksek faiz oranları, yapay zeka altyapısını finanse etmenin maliyetini artırıyor ve gelecekteki kazançların bugünkü değerini düşürüyor.
ABD ekonomisi üçüncü çeyrekte beklenenden daha hızlı büyüdü, ancak bu bile endişeleri pekiştirdi. Spartan Capital'den Peter Cardillo'ya göre, 'Büyümenin çoğu yapay zeka harcamalarından geldi.' Başka bir deyişle, Wall Street'in sorgulamaya başladığı aynı yatırım patlaması, daha geniş ekonomiyi ayakta tutmaya da yardımcı oluyor.
Fed Başkanı Kevin Warsh ayrıca, gelecek yıl faiz oranlarını belirlemeye daha az toplantı ayrılacağını, daha geniş para politikası tartışmaları için daha fazla zaman ayrılacağını duyurdu. Piyasa katılımcıları, bu değişikliğin oynaklığı artırabileceğine inanıyor. Planlanmış faiz kararları için daha az fırsat olması, her birinin daha büyük önem taşıyabileceği ve potansiyel olarak yarım puanlık daha büyük artışları içerebileceği, aynı zamanda toplantılar arasında sürprizlere daha fazla yer bırakabileceği anlamına geliyor.
Seçim Belirsizliği ve Gelecek Hafta
Tüm bunlar neden şimdi oluyor? Cevabın bir kısmı takvimde yatıyor. Amerika Birleşik Devletleri, 3 Kasım Salı günü ara seçimlerini yapacak. Bazı yatırımcılar Cuma günü sadece ay sonu olduğu için değil, aynı zamanda oylama öncesinde risklerini azaltmak için kâr satışı yaptı. Kongre'nin kontrolü tehlikede. Seçim öncesi tahminler genel olarak Demokratların Temsilciler Meclisi'ni kazanacağını öngörürken, Senato yarışı başa baş geçmeye devam ediyor.
Piyasa analizleri, farklı seçim sonuçlarının farklı riskler taşıdığını öne sürüyor. Demokratların zaferi, daha sıkı denetim ve düzenleme beklentileri nedeniyle hisse senetleri üzerinde baskı oluşturabilir, tahvil getirilerini ve doları aşağı çekebilir. Cumhuriyetçilerin zaferi ise korumacı politikalar ve yeni gümrük tarifeleri konusundaki endişeleri yeniden canlandırabilir; bu da enflasyonu körükleyebilir ve daha fazla faiz artışı beklentilerini güçlendirebilir.
Seçim aynı zamanda Federal Reserve ile de bağlantılı. Yaşam maliyeti kampanyanın merkezi bir konusu oldu ve Kongre'nin Demokrat kontrolü, partiye merkez bankası da dahil olmak üzere daha geniş denetim yetkileri verecek. Fed ise seçim öncesinde faiz oranlarını değiştirmeme yolunu seçti.
Eylül ayı başlarında Reuters, görünüşte 'korkusuz' bir piyasanın oylama öncesinde şoklara karşı savunmasız kaldığını bildirmişti. Wall Street'in korku göstergesi olarak bilinen VIX oynaklık endeksi o dönemde düşük seviyedeydi ve stratejistler piyasayı özellikle kırılgan olarak tanımlıyordu.
Önümüzdeki hafta, ara seçimler, 6 Kasım Cuma günü açıklanacak Ekim ayı istihdam raporu ve teknoloji şirketi kazançlarının bir başka turu ile özellikle yoğun geçecek. Bu gelişmelerden herhangi biri piyasanın yönünü etkileyebilir.
Nasdaq'ın bu yılki en büyük beş günlük düşüşünden ikisi, sadece sekiz gün arayla Ekim ayında gerçekleşti ve her ikisi de aynı endişeden kaynaklandı: Yapay zekaya yatırılan devasa meblağların yeterli getiri sağlamayabileceği endişesi.
Yılın başında korku, teknoloji endüstrisinin dışından, Trump'ın gümrük tarifelerinden ve Orta Doğu'daki savaştan geliyordu. Şimdi ise şirketlerin kendi içinden geliyor. Bu, daha endişe verici bir fark olabilir. Gümrük tarifeleri tek bir duyuruyla askıya alınabilir, ancak yüz milyarlarca dolarlık yatırımların getirilerine ilişkin şüpheler bir sosyal medya paylaşımıyla silinemez.
Wall Street analistleri, piyasanın genelinin hala bozulmaktan uzak olduğuna dikkat çekiyor. S&P 500, geleneksel hisselerin desteğiyle rekor seviyesinin sadece birkaç yüzde puan altında. Ancak Nasdaq, zirvesinden yaklaşık %8 aşağıda ve son zirveden %10'luk bir düşüş olarak tanımlanan düzeltme bölgesine yaklaşıyor. Yarı iletken hisseleri ise zaten uzun süreli bir düşüş yaşadı.
Soru, bunun aşırı coşkudan sonra sağlıklı bir düzeltme mi yoksa yapay zeka patlamasıyla ilgili daha derin bir hesaplaşmanın başlangıcı mı olduğu. Cevap üç şeye bağlı: Şirketlerin yatırımlarının kârlı olduğunu kanıtlayıp kanıtlayamayacaklarına, Fed'in pahalı petrol karşısında faiz oranlarını artırmak zorunda kalıp kalmayacağına ve Salı günü sandık başında ne olacağına. Önümüzdeki hafta bu üç soruya da yanıt vermeye başlayabilir.
