Tahvil Piyasası ve Ekonomik Sinyaller
ABD Merkez Bankası (Fed) geçtiğimiz hafta faiz oranlarını sabit tuttu. Ancak borçlanma maliyetlerinin yüksek seyretmesi, konut ve otomobil alımlarını daha az erişilebilir kılıyor. Bu arada, artan enerji fiyatları satın alma gücünü aşındırırken, zayıf istihdam verileri çalışanların iş değiştirme fırsatlarını kısıtlıyor.
Tahvil piyasasının verdiği tepki, hikayenin bundan daha fazlası olduğunu gösteriyor. Hazine verilerine göre, kısa vadeli tahvil getirileri düşerken, uzun vadeli getiriler yükseldi. Enflasyondan arındırılmış getiriler, 10 yıllık tahvil getirilerindeki altı baz puanlık artışın yarısını ve 30 yıllık tahvil getirilerindeki yedi baz puanlık artışın yaklaşık %71'ini oluşturdu.
Daha yüksek reel getiriler; daha güçlü büyüme beklentilerine, daha sıkı bir para politikasına veya risk için daha fazla telafiye işaret edebilir. Piyasa hareketleri tek başına bize hangisinin geçerli olduğunu söyleyemez.
Yapısal Değişimlerin Etkisi
Birkaç büyük ekonomik değişim aynı anda gerçekleşiyor ve bunların etkileri giderek daha görünür hale geliyor. Amerika yaşlanıyor; göç ve ticaret politikaları işgücü arzını ve üretim maliyetlerini yeniden şekillendiriyor. ABD-İran savaşı enerji maliyetlerini yukarı çekiyor ve işletmeler, istihdam zayıf kalsa bile yapay zekaya yoğun bir şekilde yatırım yapıyor.
Politika yapıcılar zorlu ödünleşimlerle karşı karşıya: Faiz oranları talebi dizginleyebilir ancak işçi yaratamaz, gümrük tarifelerini düşüremez veya daha fazla enerji üretemez.
Demografik Dönüşüm ve İşgücü
Fed araştırmacılarına göre, yaşlanan nüfus ve yavaşlayan göç, işgücü büyümesini bu yıl sıfıra yaklaştırabilir. Ekonomi, istikrarlı bir işsizlik oranını korumak için çok az ek istihdama ihtiyaç duyabilir.
Yaşlanma aynı zamanda üretim ve tüketim arasındaki dengeyi de değiştiriyor. Emekliler genellikle daha az çalışıyor, birikimlerini kullanıyor ve daha fazla sağlık hizmeti tüketiyor. Tüketim güçlü kalırken işgücü arzı yavaş büyüdüğünde, fiyatlar yukarı yönlü baskıyla karşılaşabilir.
Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) 2018 tarihli bir çalışması, nüfusun daha büyük bir kısmının çalışamayacak kadar genç veya yaşlı olduğu dönemlerde enflasyonun tarihsel olarak daha yüksek seyretme eğiliminde olduğunu ortaya koymuştur.
Küreselleşmenin Değişen Yüzü
On yıllar boyunca uluslararası ticaret, işletmelerin daha ucuz girdilere ve daha verimli tedarik zincirlerine erişmesine yardımcı oldu. Şimdi ise gümrük tarifeleri ithalat maliyetlerini artırıyor, göç kısıtlamaları işgücü arzını sınırlıyor ve ABD-İran savaşı enerji piyasalarını sekteye uğratıyor.
ABD Enerji Bilgi İdaresi'ne (EIA) göre, Brent ham petrolü 23 Ekim'de sona eren haftada varil başına ortalama 121 dolar seviyesindeydi; bu, ABD-İran savaşının Şubat ayında başlamasından önceki 71 dolarlık seviyeye göre yaklaşık %70'lik bir artış anlamına geliyor.
Ekonomik Analiz Bürosu (BEA) verileri, yıllık PCE enflasyonunun Ağustos ayındaki %3,4'ten Eylül ayında %3,6'ya yükseldiğini gösterdi. Ancak GSYİH raporu, fiyatların üçüncü çeyrekte yıllık %2,1 oranında arttığını, bunun ikinci çeyrekteki %5,0'lık orandan düşüş olduğunu gösteriyor. Bu yavaşlama, yıllık enflasyonu düşürmek için yeterli olmadı.
Bu arada, Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), özel sektör ücretlerinin geçtiğimiz yıl %3,1 arttığını, ancak sağlık yardımlarındaki %6,4'lük artış da dahil olmak üzere yan hak maliyetlerinin %3,9 yükseldiğini bildiriyor. Toplam tazminat büyümesi, bir yıl önceki %3,5 seviyesinden %3,4'e çok az geriledi.
Enflasyondan arındırılmış özel sektör ücretleri yıl içinde %0,6 düştü. İşletmeler önemli tazminat maliyetleriyle karşı karşıya kalırken, çalışanların satın alma gücü daralıyor.
Ekonomik Büyüme ve İstihdamda Ayrışma
BEA'ya göre, reel GSYİH üçüncü çeyrekte yıllık %3,4 oranında büyüdü. Temel özel yurt içi talep ise %4,9 oranında genişledi.
Ancak BLS'ye göre, işverenler Eylül ayında sadece 29.000 kişiye istihdam sağladı ve işsizlik oranı %4,2'ye yükseldi.
İşgücü piyasası istikrarlı ancak kırılgan kalmaya devam ediyor. BLS işgücü devir verilerine göre, Ağustos ayında işe alım oranı sadece %3,3, işten ayrılma oranı ise %1,9 seviyesindeydi. İş fırsatları sınırlı kaldığı için çalışanlar mevcut işlerini korumayı tercih ediyor.
Yavaşlayan işgücü büyümesi, düşük işsizliği açıklamaya yardımcı oluyor. Üretkenlik de çıktının istihdamdan çok daha hızlı büyümesini açıklayabilir.
BLS verilerine göre, üretkenlik ikinci çeyreğe kadar olan bir yıllık dönemde %2,2 arttı; çıktı, sadece %0,2 daha fazla çalışma saatiyle %2,5 oranında yükseldi.
Ekonomist Gad Levanon, yapay zekanın bu ayrışmaya halihazırda katkıda bulunuyor olabileceğini savunuyor. Kanıtlar ilgi çekici ancak kesin değil.
Yatırım Eğilimleri ve Gelecek Beklentileri
İşletme yatırımları büyümeyi destekliyor, ancak üçüncü çeyrekteki hızlanmanın bir kısmı, önemli ölçüde dalgalanabilen stoklardan kaynaklandı. BEA'ya göre, ekipman yatırımları da bilgisayarlar ve bilgi işleme ekipmanlarının öncülüğünde arttı.
İnşaat harcamaları başka bir değişimi ortaya koyuyor. Nüfus Sayım Bürosu'nun Ağustos ayı tahminlerine göre, toplam inşaat harcamaları bir önceki yıla göre %1,7 azaldı. Konut inşaatları %4,8, imalat inşaatları ise %19,2 düştü.
Buna karşılık, veri merkezlerini de içeren ofis inşaatları %24,6 artarken, enerji inşaatları %8,5 yükseldi.
Temmuz ayında bildirdiğim gibi, fabrika inşaatı patlaması azalırken veri merkezi inşaatları hızla artıyor.
Yapay zeka, nihayetinde üretimi daha az kaynakla genişletebilir. Ancak bu kapasiteyi inşa etmek; enerji, uzmanlaşmış işgücü, malzeme ve sermaye gerektiriyor ve bu da kısa vadeli maliyet baskılarını potansiyel olarak artırıyor.
Bu haftaki üretkenlik raporu ve özellikle Cuma günkü istihdam raporu, bu değişimlerin verilerde nasıl göründüğüne dair yeni bir bakış açısı sunacak.
Politika karması önem taşıyor. Gümrük tarifeleri ve göç kısıtlamaları arzı kısıtlayabilir ve üretim maliyetlerini artırabilir. Bu arada, yatırım patlaması enerji, malzeme, vasıflı işgücü ve sermayeye ek talep yaratarak kısa vadeli fiyat baskılarını artırabilir ve faiz oranlarını yüksek tutabilir. Bununla birlikte, teknolojik gelişmeler gelecekteki üretken kapasiteyi genişletebilir.
Hanehalkı için riskler yüksek. Eğer bu güçler enflasyonu yüksek tutmaya devam ederse, istihdam yavaşlasa bile borçlanma maliyetleri yüksek kalabilir; bu da aileleri daha yüksek fiyatlar, daha az iş fırsatı ve konut kredileri, oto kredileri ve kredi kartlarında çok az rahatlama ile karşı karşıya bırakabilir.
Üretkenlik artışı, Amerika'nın üretken kapasitesini, bu yapısal değişikliklerin fiyatlar üzerindeki yukarı yönlü baskısını dengeleyecek kadar hızlı genişletebilir mi?
