Kevin Warsh'ın Çelişkili Politikaları Wall Street'i Şaşırtıyor
Kevin Warsh'ı bir şahin veya güvercin olarak kategorize etmeye çalışmak, yaptığı açıklamalar ve attığı adımlar Wall Street'i şaşırtmaya devam ederken oldukça zorlu bir süreç olmuştur.
We’re not in hawkish or dovish land. What’s happening is yield curve management, which itself is a function of how precarious the U.S. debt picture is.
Başkan Donald Trump'ın bizzat seçtiği Federal Reserve başkanı olarak Warsh'ın daha gevşek bir para politikasına eğilim göstermesi bekleniyordu. Ancak daha sonra enflasyonun "bir tercih" olduğunu ilan ederek daha sert bir yaklaşımın sinyalini verdi.
Yaz aylarında alternatif enflasyon göstergelerinin incelenmesini önermiş ve tahvil piyasasının Fed'in sıkılaştırma işinin bir kısmını kendi başına yapacağını belirtmişti; bu durum daha az agresif bir politikanın ipucu olarak yorumlandı.
Piyasalardaki Şahin Sinyaller ve Belirsizlik
Ancak ağustos ayındaki Jackson Hole konferansında şahin nitelikte bir konuşma yaptı ve eylül ayında Fed'i oy birliğiyle bir faiz artırımına yönlendirdi.
The bottom line is that inflation and other macro data are secondary. The twists and turns in Fed policy are about what’s going on with long-term yields.
Geçtiğimiz hafta, enflasyon yeniden yükselişe geçmesine rağmen yeni bir faiz artırımına destek vermekten kaçındı. Bu durum, herhangi bir açıklama yapmaması ve bir sonraki politika kararına dair ipucu vermekten kaçınmasıyla birlikte genel olarak güvercin bir etki yarattı.
Ancak Brookings Institution kıdemli üyesi Robin Brooks, Warsh'ın şahin mi yoksa güvercin mi olduğunu sorgulamanın yanlış bir soru olduğunu belirtti. Bunun yerine Fed başkanından gelen tüm karışık mesajları farklı bir açıdan ele alarak, yüksek enflasyon verilerinin Warsh'ın açıklamalarını rasyonelleştiremeyeceğini savundu.
Tahvil Getirileri ve ABD Borç Manzarası
Robin Brooks, Substack üzerinden perşembe günü yayımladığı yazısında, "Şahin ya da güvercin bölgesinde değiliz. Olan şey, ABD borç tablosunun ne kadar tehlikeli olduğunun bir işlevi olan getiri eğrisi yönetimidir" ifadelerini kullandı.
Warsh is neither hawk nor dove. Instead—like Bessent—he’s just trying to keep long-term yields manageable.
Bunun nedeni, bu yıl Hazine tahvli getirilerinde yaşanan artışın, brüt bazda 40 trilyon doların üzerine çıkan ve kamu elindeki borcun GSYH'nin %100'üne ulaştığı ABD borçlarının zaten kasvetli olan görünümünü daha da kötüleştirme tehdidi oluşturmasıdır.
Eylül ayında sona eren 2026 mali yılında, federal hükümetin borç faiz maliyetleri 1 trilyon doları aşarak savunma harcamalarını geride bıraktı.
Fed ve Hazine Bakanlığı Arasındaki Fiili Uyum
Brooks, enflasyon ve diğer makro verilerin ikincil düzeyde kaldığını, Fed politikasındaki dalgalanmaların uzun vadeli getirilerde yaşananlarla ilgili olduğunu belirtti.
Uzman, Fed ve Hazine Bakanlığı'nın borçlanma maliyetlerini istikrarlı tutmak için fiili bir anlaşma içinde olduğundan şüpheleniyor. Brooks, Hazine Bakanı Scott Bessent'in daha fazla uzun vadeli tahvil geri satın alacağına dair sürpriz duyurusuna dikkat çekerek bu hamlenin getirileri kısa süreliğine düşürdüğünü ifade etti.
Bessent ayrıca, Japonya'nın ABD borç varlıklarını satmak zorunda kalmasını önlemek ve dolayısıyla getirilerin artmasını engellemek amacıyla yene destek olmak için döviz piyasasına müdahale etti.
Küresel Gelişmeler ve Güvenli Liman Talebi
Tahvil getirilerini yönetme girişimlerinin fiili etkinliği ise bambaşka bir konudur. İran savaşının yeniden tırmanacağı yönündeki beklentiler petrol fiyatlarını ve getirileri yukarı çekti. ABD ekonomisinin güçlü seyrettiğine dair işaretler de enflasyon ve faiz tahminlerini artırdı.
Bununla birlikte ABD bazı avantajlar da elde etti. GSYH büyümesinin büyük bir itici gücü olan yapay zeka (AI) patlamasının çökileceği korkuları tahvil getirileri üzerindeki baskıyı hafifletti. Fransa'daki siyasi çalkantı ve mali işlevsizlik, krizin avro bölgesinin diğer bölgelerine sıçrayacağı endişelerini tetikledi.
Yatırımcılar o zamandan beri güvenli liman varlığı olarak Hazine borçlarına yeniden yöneldi ve 10 yıllık tahvil getirisi yeniden %5'in altına geriledi.
Mali Hakimiyet Riski ve GSYH Büyümesi
Bu tür bir yönetim, yüksek borç ve açıkların Fed'in para politikasını bağımsız olarak yürütme ve enflasyonla mücadele etme yeteneğini geçersiz kıldığı "mali hakimiyet" yoluna ABD'yi sokma riski taşımaktadır.
Ekonomistler, nominal GSYH büyümesi faiz oranlarının üzerinde kaldığı sürece ABD'nin, borçlanma maliyetlerinin ekonominin genişlemesinden daha hızlı biriktiği bir borç sarmalından kaçınabileceğine işaret ettiler.
Ancak tahvil getirileri bu yıl o kadar yüksek ve o kadar hızlı arttı ki uzun vadeli tahminleri geride bırakarak borç yörüngesi hakkında endişeleri artırdı. Aslında Kongre Bütçe Ofisi'nden (CBO), getirilerin kurumun %4,3'lük taban çizgisinin 150 baz puan ve 50 baz puan üzerinde olduğu senaryoları değerlendirmesi istendi.
Bank of America'dan Faiz ve Büyüme Uyarıları
150 baz puanlık senaryo altında, net faiz maliyetleri önümüzdeki 10 yıl içinde 4,9 trilyon dolar artıyor ve kamu elindeki borç 2036 yılına kadar GSYH'nin %133'üne ulaşıyor. Getiriler son dönemde bir miktar geri çekilmiş olsa da, daha önce CBO'nun taban çizgisinin 100 baz puandan fazla üzerine çıkmıştı.
Bank of America analistleri CBO'nun rakamlarını inceleyerek alternatif senaryoda hükümet borçlarındaki efektif faiz oranının, 2027 Ekim'inde başlayacak olan 2028 mali yılında bile uzun vadeli nominal GSYH büyümesini (%4'lük bir hız olarak varsayılıyor) aşacağını tahmin etti.
Şimdilik nominal büyüme güçlü kalmaya devam ediyor ve yapay zeka patlaması ile yüksek enflasyonun desteğiyle üçüncü çeyrekte %5,6 olarak gerçekleşti.
Yapay Zeka Verimliliği ve Sürdürülebilirlik Sorunu
Bank of America 19 Ekim tarihli bir bilgilendirme notunda, "Ancak, yapay zeka benimsenmesi nihayetinde büyük verimlilik artışları sağlamadığı sürece her iki gücün de kalıcıdan ziyade geçici olması muhtemeldir" değerlendirmesinde bulundu.
Banka notunda, "Eğer bu gerçekleşirse, mali sürdürülebilirlik etrafındaki endişeler önemli ölçüde hafifleyecektir. Yine de ABD'nin artan borç yükünden sadece büyüyerek kurtulabileceğini varsaymak iyimserliktir" ifadelerine yer verildi.
