2027 Yılında 6 Trilyon Dongun Üzerinde Sermaye İhtiyacı
2027 yılında ihtiyaç duyulan toplam sosyal yatırım sermayesinin yaklaşık 6 ila 6.4 milyon milyar dong (trilyon dong) civarında olması bekleniyor. İç kaynakların yanı sıra, ülkenin yeni dönemdeki ekonomik büyüme hedeflerine hizmet etmek amacıyla uluslararası sermaye seferberliğinin hızlandırılması gerekiyor.
Başbakan Le Minh Hung'un 12 Kasım öğleden sonra Ulusal Meclis'e sunduğu ve seçmenlerin endişe duyduğu konuları ele alan raporu, yüzde 10'luk büyüme oranı dahil olmak üzere sosyo-ekonomik kalkınma hedeflerine ulaşmanın çok büyük miktarda kaynağın harekete geçirilmesini gerektirdiğini ortaya koydu. 2027 yılında toplam sosyal yatırımın GSYH'nin yaklaşık yüzde 38-38'i seviyesinde, yani 6-6.4 trilyon dong eşdeğerinde olması gerekiyor; bunun devlet bütçesinden karşılanacak kalkınma yatırımı kısmı ise yaklaşık 1.76 trilyon dong olup yüzde 27-29'luk bir pay oluşturuyor.
Yeterli kaynağı seferber etmek amacıyla hükümet 2027 yılında devlet bütçesi gelirlerini yaklaşık yüzde 9.1 oranında artırmaya odaklanacak; kamu yatırım harcamalarının yüzde 5'ini ve cari harcamaların yüzde 10'unu derhal tasarruf edecek; çeşitli türde tahviller ihraç edecek; resmi kalkınma yardımı (OKY) kredileri alacak; kredi sermayesini harekete geçirecek; devlet teşekküllerinin (SOE) yatırımlarını artıracak; özel sektör yatırımları ile doğrudan yabancı yatırımların (FDI) çekilmesini teşvik edecek; modern bir orta ve uzun vadeli sermaye piyasası geliştirecek ve şirket tahvillerinin gelişimini teşvik edecektir. Uluslararası yatırım fonları ile uzun vadeli ve istikrarlı dolaylı yabancı sermaye akışları çekilecektir. Özellikle 2027 yılında devlet kuruluşları ve işletmelerinin toplam gerçekleştirilen sermayesi 416.000 milyar dongu aşarak 2026 yılına kıyasla yüzde 40 artış gösterecek; yaklaşık 40-42 milyar dolar tutarında doğrudan yabancı yatırım (FDI) çekilecek ve bunun yaklaşık 30-32 milyar dolarlık kısmı hayata geçirilecek; ayrıca borsa aracılığıyla yaklaşık 950.000 milyar dong sermaye çekilecektir.
Doç. Dr. Tran Hoang Ngan (Ulusal Meclis Temsilcisi, Saigon Üniversitesi) şu analizde bulundu: "2026-2030 dönemi ekonomik büyüme hedefini karşılamak için harekete geçirilmesi gereken toplam sosyal kalkınma yatırım sermayesi, bir önceki döneme kıyasla iki katına çıkmalıdır. Yalnızca kısa vadede gerekli sermaye ölçeği 6 ila 6.4 milyon milyar dong arasında değişmektedir ve vizyonumuzu 5 yıllık büyüme planını da içerecek şekilde genişletirsek, her yıl harekete geçirilen miktar yaklaşık 7.8 milyon milyar dong'a ulaşabilir. Bunun yaklaşık 1.7 milyon milyar dongunu kamu yatırımları oluştururken, doğrudan yabancı yatırımlar yüzde 20-25'lik kesimi kapsamaktadır. Geri kalan kısım – yüzde 50'yi aşan ezici bir oranla 3 milyon milyar dongdan fazlası – özel sektörden gelmelidir. Ancak bugünkü en büyük zorluk sadece finansman bulmak değil, kalkınma yatırımları için eş zamanlı olarak yeterli kaynak enjekte ederken enflasyonu sıkı bir şekilde kontrol etmek ve makroekonomik istikrarı korumak olan 'ikili sorunu' çözmektir."
Bankaların 2026 yılında uluslararası sermaye seferberliğini artırması, iç sermaye kaynakları üzerindeki artan baskıya bir yanıt olarak değerlendirilebilir... Sistem içindeki sermaye kaynakları iyileştikçe, maliyetler düştükçe ve likidite daha istikrarlı hale geldikçe, bankalar kredi faiz oranlarını düşürmek için daha elverişli koşullara sahip olacaktır. Bununla birlikte, kredi limitlerinin genişletilmesinin yine de kredi kalitesi ve ekonominin sermayeyi absorbe etme kabiliyeti ile ilişkilendirilmesi gerekmektedir.
Küresel Finans Kaynaklarının Harekete Geçirilmesi ve VIFC'nin Rolü
Ho Chi Minh Kenti Vietnam Uluslararası Finans Merkezi (VIFC-HCMC) Başkan Yardımcısı Doç. Dr. Nguyen Huu Huan'a göre, Vietnam'ın önümüzdeki dönemdeki büyüme zorluğu esasen sermaye ve sermaye kullanım verimliliği meselesidir. Birkaç yıl üst üste yüksek büyüme hedefliyorsak; kentsel raylı sistemler, yüksek hız trenleri, deniz limanları, havacılık, enerji, dijital altyapı, veri merkezleri, akıllı şehirler ve yeşil dönüşüm için çok büyük miktarda sermayede ihtiyacımız olacak. İç kaynaklar kuşkusuz temel bir rol oynamaya devam edecektir ancak tüm bu ihtiyaçları tek başına karşılaması zor olacaktır. Eğer ağırlıklı olarak bütçeye ve banka kredilerine güvenilirse, manevra alanı giderek daralacaktır. Bu nedenle Vietnam'ın "yabancı sermaye çekmek" zihniyetinden "küresel finansal kaynakları harekete geçirmek" zihniyetine geçmesi gerekmektedir. Bu iki kavram birbirinden çok farklıdır.
Nguyen Huu Huan, yabancı sermaye çekmenin genellikle birincil olarak yabancı şirketlerin Vietnam'da fabrika inşa etmek üzere yatırım yaptığı doğrudan yabancı yatırımlar (FDI) olarak anlaşıldığını belirtti. Ancak küresel kaynakları harekete geçirmek bundan çok daha kapsamlıdır. Bir metro projesi uluslararası yatırımcılara tahvil ihraç edebilir; bir şirket küresel bir fondan sermaye toplayabilir; bir enerji projesi iklim fonuna erişebilir; bir altyapı projesi bir yatırım fonu şeklinde yapılandırılabilir veya nitelikli bir varlık dijitalleştirilerek uluslararası yatırımcılara dağıtılabilir.
Nguyen Huu Huan, "Eğer bunu başarabilirsek, tüm baskıyı bankacılık sisteminin üzerine yıkmadan ekonominin 'sermaye bilançosunu' önemli ölçüde genişleteceğiz. VIFC'nin oynayabileceği stratejik rol tam olarak budur: Vietnam'ın büyüme fırsatlarını, küresel yatırımcıların yatırım yapabileceği finansal ürünlere dönüştürmek" dedi.
Altı aylık faaliyet süresinin ardından VIFC-HCMC, yerli ve yabancı yatırımcılardan yaklaşık 20 milyar dolarlık taahhütlü sermaye kaydetti. Ancak bugüne kadar birim, çektiği kesin miktarı açıklamadı. Nguyen Huu Huan'a göre VIFC-HCMC'nin en önemli başarısı sadece çektiği 1 milyar dolarlık miktar veya varlık gösteren uluslararası finans kuruluşlarının sayısı değil, daha da önemlisi Vietnam ekonomisinin sermaye seferberlik yapısında temel bir değişiklik yaratılmasına yaptığı katkıdır. Halihazırda ekonomi, banka kredilerine nispeten yoğun bir şekilde güvenmektedir. Bu arada, uzun süreler boyunca yüksek büyüme oranlarını korumak için altyapı, kentsel kalkınma, enerji, teknoloji, dijital dönüşüm ve yeşil dönüşüm için orta ve uzun vadeli sermaye talebi giderek artacaktır. Bu talebin çoğunun bankacılık sistemine yüklenmeye devam etmesi halinde, kredi büyümesi, sermaye vadeleri ve sistem güvenliği üzerinde devasa bir baskı yaratacaktır.
VIFC-HCMC'nin yeni bir "sermaye boru hattı" oluşturması, Vietnamlı işletmeleri ve projeleri yatırım fonları, varlık yönetimi şirketleri, yatırım bankaları, kurumsal yatırımcılar ve uluslararası sermaye piyasalarıyla doğrudan buluşturması gerekmektedir. Bu durum, Vietnamlı işletmelerin banka kredilerinin ötesine geçerek uluslararası tahvil ihraç etmelerini, yatırım fonlarından sermaye toplamalarını, uzmanlaşmış fonlar yapılandırmalarını, yeşil sermaye harekete geçirmelerini, projeleri finanse etmelerini veya yeni finansal araçlar kullanmalarını sağlayacaktır. Uluslararası yatırımcılar da daha şeffaf ve uygun bir finansal altyapı aracılığıyla Vietnam'daki yatırım fırsatlarına erişebilecektir.
Borsa ve Sermaye Piyasalarının Genişlemesi
VIFC'nin yanı sıra Vietnam'a sermaye çekmede bir diğer önemli kanal da borsa piyasasıdır. FTSE Russell'ın eylül ayı başlarında Vietnam'ı ikincil yükselen piyasa statüsüne yükseltmesi, uluslararası sermaye akışlarını çekmek için fırsatlar yaratmaktadır. Yerli ve yabancı kuruluşlar, bu piyasa üzerinden gerçekleşen sermaye akışlarının yakın gelecekte birkaç milyar dolar artacağını öngörmektedir. Devlet Menkul Kıymetler Komisyonu, 2026-2030 dönemi için toplam sosyal yatırım sermayesi talebinin yaklaşık 38.5 milyon milyar dong olduğunu tahmin etmektedir. Devlet bütçesinin yaklaşık 8.5 milyon milyar dongu, yani yüzde 20'sini karşılaması beklenirken; geri kalanın özel sektörden ve uluslararası kaynaklardan harekete geçirilmesi gerekmektedir. Sermaye ve menkul kıymetler piyasasının yaklaşık 10 milyon milyar dong katkıda bulunması ve yılda ortalama 2 milyon milyar dong sağlaması beklenmektedir. Yalnızca borsa aracılığıyla harekete geçirilen toplam sermaye değerinin 5 yıl içinde 5.4 milyon milyar donga ulaşarak 2020-2025 döneminde harekete geçirilen toplam sermayenin iki katından fazla olması beklenmektedir.
Bu hedefe ulaşmak için Devlet Menkul Kıymetler Komisyonu beş öncelikli yön belirlemiştir. Bunlar: ekonominin sermaye yapısını yeniden dengelemek, banka kredilerinin yanında sermaye piyasasının rolünü artırmak; yerli para birimi borç enstrümanlarını çeşitlendirmek, işletmeler ve hükümet için daha fazla sermaye toplama seçenekleri yaratmak; uzun vadeli kurumsal yatırımcı tabanı oluşturmak, böylece sermaye akışlarının istikrarını artırmak ve kısa vadeli yatırımcılara bağımlılığı azaltmak; uluslararası standartlara uygun sürdürülebilir bir tahvil piyasası geliştirmek ve son olarak Uluslararası Finansal Raporlama Standartları (IFRS) uygulaması yoluyla daha derin entegrasyon sağlamak, OECD standartlarına göre kurumsal yönetimi iyileştirmek ve ESG açıklamasını teşvik etmektir. Bu öncelikler aynı zamanda Vietnam'ın tahvil piyasasının halihazırda GSYH'nin yaklaşık yüzde 20'sini oluşturduğu, yatırımcı tabanının ise önemli ölçüde bankalar ve devlet emeklilik fonlarında yoğunlaştığı bir arka planda belirlenmektedir.
Vietnam Devlet Bankası'nın (SBV) en son rakamları, 26 Ekim itibarıyla tüm ekonomideki ödenmemiş kredilerin yaklaşık 20.8 milyon milyar donga ulaştığını ve 2025 sonuna kıyasla yüzde 11.94 artış kaydettiğini göstermektedir. Yıl başından bu yana kredi hacminin 2.2 milyon milyar dongdan fazla arttığı tahmin edilmektedir. Bu arada bankaların sermaye seferberliği oranı kredi oranından daha düşüktür. Bu nedenle bankalar, müşterilerin borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için iç sermaye seferberliğinin yanı sıra, Vietnam ekonomisinin hâlâ büyük ölçüde banka kredilerine dayanması nedeniyle piyasadaki sermaye seferberliğini güçlendirmektedir.
Birçok bankanın tercih ettiği fon toplama yöntemlerinden biri, birden fazla finans kuruluşunun bir krediyi düzenlemek veya finanse etmek için katıldığı uluslararası sendinasyon kredileridir. Örneğin VPBank, 2026'nın ilk yarısında 1.44 milyar dolar değerinde sendinasyon kredisi sağlarken, yaklaşık 151 trilyon dong döviz kredisi kaydetmiş ve 300 milyon dolar tutarında 5 yıllık uluslararası tahvil ihraç etmiştir. Temmuz sonunda HDBank, Asya Kalkınma Bankası (ADB) ve Standard Chartered tarafından ortaklaşa düzenlenen 721 milyon dolarlık sosyal sendinasyon kredisini tamamlamıştır. Daha önce Ocak 2026'da banka, IFC, FMO ve BII'nin katılımıyla 100 milyon dolarlık uluslararası yeşil tahvili başarıyla ihraç etmiştir. HDBank, 2026'nın sonu ile 2027'nin ilk çeyreği arasında 500 milyon dolara varan üç yıllık uluslararası tahvil ihraç etmeye devam etmeyi planlamaktadır. MB, 2026'nın ilk yarısında 550 milyon dolarlık yabancı kredi toplamayı tamamlamıştır. VIB ve Techcombank yaklaşık 1 milyar dolar toplamayı hedeflerken, ACB yaklaşık 300 milyon dolarlık bir kredi peşindedir...
Faiz Oranlarının Düşürülmesi ve Genel Makroekonomik İstikrar
Buna ek olarak bankalar, öz sermayelerini takviye etmek amacıyla yabancı yatırımcılara hisse senedi de ihraç etmektedir. BIDV, Mart 2026'da hisselerinin yaklaşık yüzde 3'ünü satmış olup yüzde 11'e yakın kısmını daha artırmayı veya satmayı planlamaktadır; bu büyük ölçekli planların toplam büyüklüğü yaklaşık 1.4 milyar dolara ulaşabilir. Vietcombank, yabancı yatırımcılara hisselerinin yüzde 6.5'ini teklif etmeyi planlamakta olup yaklaşık 1.2 milyon dolar toplaması beklenmektedir. Bu işlemler yalnızca bankaların kredi verme faaliyetleri için sermaye artırmasına yardımcı olmakla kalmamakta, aynı zamanda uluslararası finans kuruluşlarına erişimlerini genişletmekte, sermaye yapılarını çeşitlendirmekte ve ekonominin sermaye ihtiyaçlarını desteklemek için daha fazla alan yaratmaktadır.
An Binh Menkul Kıymetler Şirketi (ABS) Yatırım Direktörü Nguyen The Minh şu yorumda bulundu: "Bankaların 2026 yılında uluslararası sermaye seferberliğini artırması, iç sermaye kaynakları üzerindeki artan baskıya bir yanıt olarak görülebilir. Önemli olan sadece sermaye seferberliğinin ölçeği değil, aynı zamanda bu sermayenin nasıl tahsis edildiği, ekonominin likiditesini iyileştirmeye yardımcı olup olmadığı ve gelecekteki batık kredi riskini sınırlayıp sınırlayamayacağıdır. Bir diğer önemli faktör ise faiz oranlarını ve kredileri yönetme yeteneğidir. Sistem içindeki kaynaklar iyileştiğinde, maliyetler düştüğünde ve likidite daha istikrarlı olduğunda, bankalar kredi faiz oranlarını düşürmek için daha elverişli koşullara sahip olacaktır. Ancak kredi limitlerinin genişletilmesi yine de kredi kalitesi ve ekonominin sermayeyi absorbe etme kabiliyeti ile ilişkilendirilmelidir."
Doç. Dr. Tran Hoang Ngan, Vietnam'ın dış borç konusunda hala önemli bir alana sahip olduğunu vurguladı. Ulusal kredi notunun yükseltilmesi ve Genel Sekreter ve Devlet Başkanı To Lam'ın Japonya'ya yaptığı son ziyaret gibi üst düzey diplomatik faaliyetler, uluslararası finans kuruluşlarından daha fazla ODA ve imtiyazlı kredi alınması için elverişli koşullar yaratmaktadır. Aynı zamanda, özel sektöre giden sermaye akışlarının genişletilmesi hayati önem taşımaktadır çünkü bu kesim kapsamlı desteğe ihtiyaç duyan en önemli sektördür.
Ekonomideki bu çok önemli sermaye kanalının çekiciliğini ve es-aslı gelişimini artırmak için temel çözüm, makroekonomik istikrar ve genel faiz oranı seviyesinin düşürülmesidir. Hükümetin esnek bir şekilde yönetmeye devam etmesi ve iç enflasyonun "dizginlerini tutmak" için küresel enerji piyasasındaki dalgalanmalara etkili bir şekilde yanıt vermesi gerekmektedir. Enflasyon kontrol altına alındığında, genel faiz oranı seviyesi soğuma koşullarına sahip olacak, böylece finansal maliyetler düşecek ve boşta duran paranın borsa piyasasına akışı teşvik edilecek, işletmelerin hisse senedi ve tahvil ihraç ederek sermaye toplaması teşvik edilecektir.
