Hazine Piyasasında Zorlu Hafta ve Rekor Satışlar
ABD hükümeti bu hafta, üç gün içerisine sığdırılan dokuz ayrı ihale aracılığıyla toplam 766 milyar dolar tutarında Hazine menkul kıymeti satışı gerçekleştirdi.
Tahvil piyasası açısından oldukça sarsıntılı bir hafta geride kaldı. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, bu dört günlük işlem haftasında 29 baz puanlık keskin bir sıçrama kaydetti. Getiriler salı günü 10 baz puan (çarşamba günü Gaziler Günü tatili nedeniyle piyasalar kapalıydı), perşembe günü 12 baz puan ve cuma günü 5 baz puan artarak %5,15 seviyesine ulaştı. Tahvil getirilerindeki bu ani sıçrama, tahvil fiyatlarının da sert bir şekilde düştüğünü ortaya koydu.
Enflasyon Verileri ve Zayıf İhaleler Satış Dalgasını Tetikledi
5 Kasım Perşembe sabahı görülen en düşük noktada 10 yıllık getiri, satış dalgası başlamadan önce %4,82 seviyesine kadar gerilemişti. Bu durum, altı işlem günü içinde 33 baz puanlık devasa bir tırmanışa işaret ederken, 5 Ekim ile 5 Kasım arasındaki rallinin üçte ikisinin silinmesine neden oldu.
Söz konusu getiri oranı şu anda 5 Ekim'deki %5,31'lik zirve seviyesine oldukça yaklaşmış durumda. Grafiklerdeki kesikli mavi çizgi, Fed'in kısa vadeli politika faizleriyle hedeflediği Etkili Federal Fon Oranı'nı (EFFR) temsil ediyor.
Tahvil piyasasındaki bu sert satış dalgası sırasıyla; kötü gelen TÜFE enflasyon verileri, salı günü gerçekleştirilen ve zayıf talep gören 10 yıllık Hazine ihalesi (51 milyar dolarlık tahvilin tamamını satabilmek için ikincil piyasadaki TÜFE verisi öncesi getirinin 14 baz puan üzerinde %5,02 getiri gerekmesi), perşembe günkü zayıf 30 yıllık Hazine ihalesi (%5,44 getiri ile) ve cuma günü yayımlanan, işletmelerin %6,5 oranında enflasyonla karşı karşıya kaldığını gösteren (Kasım 2022'den bu yana en kötü seviye) ÜFE verileri tetikledi.
Şahin Fed Söylemleri ve Uzun Vadeli Tahvil Görünümü
Fed yöneticileri ve başkanlarının peş peşe yaptığı şahin açıklamalar da bu piyasa hareketlerini körükledi. Özellikle Fed Üyesi Waller'ın, aralık ayındaki FOMC toplantısında 50 baz puanlık bir faiz artırımını tercih etmesinin tetikleyicisi, aylık çekirdek TÜFE artışının (%+0,30) tam merkezinde gerçekleşti. Yeniden tırmanışa geçen enflasyon, tahvil piyasasının en büyük kabusu olmaya devam ederken, bu hafta piyasalar adeta enflasyon haberleriyle sarsıldı.
10 yıllık Hazine tahvili getirisine uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, yukarı yönlü trendin tüm gücüyle devam ettiği görülüyor. 5 Kasım'da sona eren dört haftalık kısa süreli düşüş trendi, çok daha büyük piyasa hareketlerinin yanında neredeyse görünmez kalıyor.
Bu %5,15 seviyesindeki getiriler 2006 ve 2007 yıllarında kısa süreliğine görülmüş, ancak 2002 öncesi dönemde düşük ve imkansız derecede düşük olarak değerlendirilmişti. Mevcut durumda %4,0 seviyesindeki TÜFE enflasyonu göz önüne alındığında, %5,15'lik bir 10 yıllık getiri oranı bu gözlemciye göre "hafif cazip" çizgisinin altında kalmaktadır.
ABD'de tahvil fiyatlarının düştüğü ve getirilerin yükseldiği mevcut tahvil ayı piyasasında altıncı yılı geride bırakıyoruz. Bu süreç, 1981'den Ağustos 2020'ye kadar süren ve getirilerin düştüğü, tahvil fiyatlarının yükseldiği 40 yıllık tahvil boğa piyasasının ardından başlamıştı.
30 Yıllık ve 20 Yıllık Tahvillerde Son Durum
30 yıllık Hazine tahvili getirisi bu hafta 21 baz puan, geçen hafta perşembe gününden bu yana ise 25 baz puan artarak %5,47 seviyesine yükseldi.
Perşembe günü düzenlenen ihalede hükümet, 30 milyar dolarlık 30 yıllık tahvilin tamamını satabilmek için %5,44 oranında bir getiri sunmak zorunda kaldı. İkincil piyasada ise getiri daha da yukarı tırmandı.
Yukarı yönlü trend kusursuz bir şekilde geçerliliğini koruyor. 2023 yılından bu yana getirilerin düştüğü her bir ralli, siyah çift çizgi seviyesinde veya bu seviyenin öncesinde kırılmış ve getiriler yeniden sert bir şekilde yukarı sıçramıştır. Gelecekte bir gün getirilerin bu siyah çift çizgiyi belirgin bir şekilde kıracağı, yukarı yönlü trendin sonuna gelindiğinin bir işareti olabilir; ancak henüz böyle bir durum gerçekleşmiş değil.
5 Kasım'a kadar süren ralli, siyah çift çizgiye yaklaşamadı bile; ardından trend çizgisinin (2002 yılına uzanan grafik zaman dilimindeki getirilere göre hesaplanan kesikli siyah çizgi) üzerine, 25 baz puanlık bir sıçrama gerçekleştirdi.
30 yıllık tahvil getirisine uzun vadeli bakıldığında, son dönemdeki seviyelerin en son 2003 ve 2004 yıllarında kısa süreliğine görüldüğü, ekim ayında ise 2002'den bu yana en yüksek seviyelerin kaydedildiği birka ̧ gün yaşandığı görülüyor. Ancak 2002 öncesindeki yıllarda bu tür getiriler düşük kabul ediliyordu.
20 yıllık Hazine tahvili getirisi cuma günü %5,52 seviyesinden kapandı. 7 Ekim'deki zirve noktasında ise getiri %5,71 düzeyinde işlem görmüştü.
20 yıllık tahvil getirisi, 30 yıllık tahvilin ilave 10 yıllık vadesinden kaynaklanan ek risklerine rağmen her zaman 30 yıllık tahvil getirisinden biraz daha yüksektir. Buradaki temel sorun, ikincil piyasadaki düşük likiditedir: 20 yıllık tahvil 2020 yılında yeniden piyasaya sürülmüştür, ihaleler küçüktür, piyasada işlem görecek çok fazla tahvil bulunmamaktadır ve bu tahvillerin alınıp satılması kolay değildir. Bu likidite sorunları kurumsal yatırımcılar için önemlidir çünkü büyük miktarlarda tahvil satışını zorlaştırır ve daha düşük fiyatlar anlamına gelebilir. Ancak bu likidite sorunları, al ve tut stratejisi izleyen yatırımcılar için büyük ölçüde önemsizdir.
Önümüzdeki çarşamba günü 20 yıllık bir ihale gerçekleştirilecek ve %5,52'nin üzerindeki bir getiri, bu gözlemcinin "hafif cazip" çizgisinin hemen üzerine çıkacaktır.
Buna karşın, mevcut getiriler seviyesindeki 30 yıllık tahvil, ek 10 yıllık vadenin getirdiği ilave riskler nedeniyle "hafif cazip" çizgisinin altında kalmaya devam etmektedir. Bu gözlemcinin görüşüne göre, ilave 10 yıllık vadenin riskinin karşılığı ödenmelidir ve şu an bu ödeme yapılmamaktadır.
2 Yıllık Tahvil Getirileri ve Faiz Artırımı Beklentileri
2 yıllık Hazine tahvili getirisi hafta boyunca 37 baz puan, 5 Kasım Perşembe günkü düşük seviyesinden bu yana geçen altı işlem gününde ise 42 baz puanlık sert bir sıçrama yaparak %4,88 seviyesine çıktı.
Altı gün içinde yaşanan 42 baz puanlık bu artış oldukça büyük bir harekettir. Bu durum, yukarı yönlü revize edilen faiz artırımı beklentilerinden kaynaklandı. 2 yıllık getiri yeniden EFFR'nin 100 baz puan üzerine çıkarak, tahvil piyasasının birden fazla faiz artırımı öngördüğüne işaret etti.
2 yıllık getirinin 28 Eylül'deki %4,92 seviyesinden 5 Kasım'daki %4,46 seviyesine kadar zikzaklar çizerek düşmesinin ne kadar uzun sürdüğüne ve sadece 6 işlem gününde neredeyse tamamen nasıl geri sıçradığına dikkat etmek gerekir.
Haftalık Hazine İhalelerinin Detaylı Dökümü
Hükümet bu hafta, çarşamba gününün tahvil piyasası tatili olması ve cuma günleri ihale düzenlenmemesi nedeniyle üç güne sıkıştırılan dokuz ihalede toplam 766 milyar dolar tutarında Hazine menkul kıymeti sattı.
Yukarıda bahsedilen 10 yıllık tahvil ve 30 yıllık tahvil ihalelerinin yanı sıra hükümet, bir adet 3 yıllık tahvil ihalası ve altı adet Hazine bonosu (T-bill) ihalesi gerçekleştirdi.
Tahvil ve bono ihalelerinin toplamı 150 milyar doları buldu.
Bu haftaki Hazine tahvil ve bono ihaleleri şu şekildedir: 3 yıllık tahviller için 9 Kasım'da 70 milyar dolar ihale yapılmış ve getiri %4,627 olmuştur. 10 yıllık tahviller için 10 Kasım'da 50 milyar dolar ihale yapılmış ve getiri %5,020 olmuştur. 30 yıllık tahviller için 12 Kasım'da 30 milyar dolar ihale yapılmış ve getiri %5,441 olmuştur. Toplam tahvil ve bono ihale tutarı 150 milyar dolardır.
Altı Hazine bonosu ihalesinin toplamı ise 616 milyar dolar olarak gerçekleşti.
Hazine bonosu ihalelerinin dökümü şöyledir: 4 haftalık bonolar (12 Kasım, 123 milyar dolar, yüksek oran %3,955, yatırım oranı %4,022); 6 haftalık bonolar (9 Kasım, 107 milyar dolar, yüksek oran %3,990, yatırım oranı %4,064); 8 haftalık bonolar (12 Kasım, 117 milyar dolar, yüksek oran %4,080, yatırım oranı %4,163); 13 haftalık bonolar (9 Kasım, 101 milyar dolar, yüksek oran %4,060, yatırım oranı %4,159); 17 haftalık bonolar (12 Kasım, 80 milyar dolar, yüksek oran %4,225, yatırım oranı %4,344); 26 haftalık bonolar (9 Kasım, 87 milyar dolar, yüksek oran %4,145, yatırım oranı %4,293). Toplam Hazine bonosu ihracı 616 milyar dolar oldu.
Kısa Vadeli Hazine Getirileri ve İkincil Piyasa Gelişmeleri
Kısa vadeli Hazine getirileri de ikincil piyasada, artan faiz artırımı beklentileriyle birlikte hafta boyunca hızla yükseldi ve haftayı, hafta içindeki ilgili ihale getirilerinin üzerinde tamamladı.
6 aylık Hazine tahvili getirisi, geçen hafta perşembe günkü düşük seviyesinden bu yana 23 baz puanlık bir sıçrama kaydetti.
Pazartesi günü gerçekleştirilen 6 aylık Hazine bonosu ihalesinde, iskontolu bazda hesaplanan "yüksek oran" %4,145 ve kuponlu bir Hazine menkul kıymeti gibi hesaplanan ve ikincil piyasa getirilerine daha yakın olan "yatırım oranı" %4,293 olarak gerçekleşti.
Cuma akşamı itibarıyla ikincil piyasadaki 6 aylık getiri %4,42'ye yükseldi. Bu oran, Fed'in faiz indirdiği ve kısa vadeli getirilerin faiz indirimleriyle birlikte düştüğü Aralık 2024'ten bu yana görülen en yüksek seviye oldu.
6 aylık getiri şu anda EFFR'nin 54 baz puan üzerinde bulunuyor; bu da tahvil piyasasındaki alıcı ve satıcıların önümüzdeki birkaç ay içinde 2 faiz artırımı beklentisiyle işlem yaptığını gösteriyor.
