Wall Street'in Eksik Analizi
Bill Ackman, Wall Street'in Büyük Teknoloji şirketlerine ilişkin analizlerde tablonun sadece yarısını gördüğünü düşünüyor. Pershing Square Capital Management'ın 2026 yılı 3. Çeyrek hissedar mektubunda, hedge fon yöneticisi analistlerin dört büyük yapay zeka devini; Amazon, Microsoft, Meta Platforms ve Alphabet'i yanlış fiyatladığını savundu.
Tahminler, yapay zeka altyapısı inşa etmenin muazzam maliyetini tam olarak yansıtıyor, ancak bu yatırımların üretebileceği gelirlere pek fazla kredi vermiyor.
Ackman'ın temel eleştirisi oldukça net: Piyasa tahminleri, yapay zeka altyapısı kurmanın getirdiği devasa maliyetleri tam olarak yansıtırken, bu yatırımların üretebileceği potansiyel gelirlere yeterince kredi vermiyor.
Harcama Faturası ve Yatırımcı Endişesi
Yatırımcıların endişesini tetikleyen rakamları göz ardı etmek oldukça zor. Mektuba göre, söz konusu dört şirketin toplam sermaye harcamalarının 2023 yılında yaklaşık 140 milyar dolar seviyesinden, 2026 yılında tahmini 740 milyar dolara yükselmesi bekleniyor.
Savunmacı değil, saldırgan bir tutum.
Tahminler bununla da sınırlı kalmıyor. Pershing Square'in mektubu, bu grubun sermaye harcamalarının 2027 yılında 1 trilyon doları aşabileceğini öngören projeksiyonlara işaret ediyor.
Ackman, bu harcama artışını oyunda kalmak için zorunlu bir maliyetten ziyade, agresif bir konumlanma olarak tanımlıyor.
Kazançlar Artıyor, Hisseler Tepkisiz
Ackman'ın vurguladığı kopukluk, performans verilerinde net bir şekilde ortaya çıkıyor. Mektuba göre, teknoloji devlerinin kazançları yıllık ortalama yüzde 27 civarında büyüdü.
Ancak hisse senetleri bu hıza ayak uyduramadı. Grup, 2026 yılının Kasım ayı başlarına kadar yılbaşından bu yana sadece yüzde 8 civarında ortalama kazanç sağladı.
Bu arada, bu şirketlere altyapı sağlayan yan sektörler oldukça başarılı oldu. Yarı iletken hisseleri aynı dönemde yüzde 44, teknoloji donanım sektörü ise yüzde 36 oranında değer kazandı.
Yapay Zeka Ekonomisi ve Gelir Beklentileri
Ackman'ın temel tezi, yapay zeka veri merkezi kapasitesinin ekonomisine dayanıyor. Mektup, yeni kapasitenin her bir gigawattının inşa edilmesinin 40 milyar dolar ile 50 milyar dolar arasında bir maliyete sahip olabileceğini tahmin ediyor. Buna karşılık, her bir gigawattın yıllık 15 milyar dolar ile 20 milyar dolar arasında gelir yaratma potansiyeli bulunuyor.
Mektup buradan hareketle en iddialı iddiasını ortaya koyuyor: Mevcut getiri varsayımları altında, teknoloji devlerinin gelir büyümesinin 2029 yılına kadar yıllık bazda piyasa konsensüs tahminlerini 5 ila 10 yüzde puanı oranında aşabileceğini öne sürüyor.
Ackman'ın Stratejik Hamleleri
Pershing Square bu konuda sadece teorik bir yaklaşım sergilemiyor. Fon, sermaye harcaması endişeleriyle bağlantılı fiyat düşüşleri sırasında Microsoft, Meta ve Amazon hisselerini satın aldı.
Ackman, CNBC'nin Squawk Pod programında Meta alımını tartışırken, şirketin sermaye harcama planlarını açıklamasının ardından hisseleri ciddi bir iskontoyla satın aldıklarını belirtti.
Alışveriş listesinde dikkat çeken bir eksiklik var. Pershing Square, Alphabet pozisyonunu 2026 yılının başlarında sattı; bu nedenle fon şu anda mektubunda savunduğu dört şirketten üçünü destekliyor.
Büyük Teknoloji Yatırımcıları İçin Ne Anlama Geliyor?
Eğer Pershing Square'in görüşü doğru çıkarsa, yüzde 27 civarındaki kazanç büyümesi ile yüzde 8 civarındaki hisse senedi getirisi arasındaki mevcut fark, gelirler bilançolara yansıdıkça daralabilir. Sermaye harcamaları kaynaklı satış dalgaları sırasında alım yapan yatırımcılar, Pershing Square'in Microsoft, Meta ve Amazon'da aldığı pozisyonun aynısından faydalanmış olacaklar.
Gelirlerin yıllık bazda konsensüsü 5 ila 10 yüzde puanı aşacağı yönündeki projeksiyonlar; fiyatlandırma, talep ve kullanım oranlarının birkaç yıl boyunca sabit kalacağı varsayımlarına dayanıyor. 2027 yılında 1 trilyon dolara ulaşması beklenen bir harcama yörüngesi, hayal kırıklığına çok az yer bırakıyor.
