Wall Street'te İyimserliğin Bedeli ve Yükselen Endeksler
Son dört yılın büyük bölümünde Wall Street, iyimser yatırımcıları fazlasıyla ödüllendirdi. 2022 yılındaki ayı piyasasının dip seviyesini görmesinden bu yana, zamansız Dow Jones Endüstriyel Ortalaması (^DJI), gösterge niteliğindeki S&P 500 (^GSPC) ve teknoloji ağırlıklı Nasdaq Composite (^IXIC) sırasıyla %82, %115 ve %154 oranında artış kaydetti.
Yapay zekanın (AI) evrimi ve devam eden yapay zeka altyapı yatırımları bu süreçte en büyük paya sahip oldu. Ancak rekor kıran halka arzları (IPO) ve S&P 500 hisse geri alımlarını da tetikleyici unsurlar olarak göz ardı etmemek gerekiyor.
Ancak Wall Street'te işler fazlasıyla yolunda göründüğünde, genellikle durum göriündüğü gibi değildir.
Dow Jones, S&P 500 ve Nasdaq Composite, onlarca yılllık zaman dilimlerinde yükseliş eğilimi gösterme konusunda zengin bir tarihe sahip olsae da, daha kısa zaman dilimlerinde incelendiğinde performansları çok daha bulanık bir hal alıyor. Şu anda borsa, 28 yıllık süre zarfında yalnızca üçüncü kez gerçekleşen bir duruma tanıklık ediyor ve tarihin bize söylediklerine dayanarak, hisse senetleri için bir sonraki yönsel değişim sarsıcı olabilir.
Hisse Senedi Piyasasında Tarihin Tekerrür Eden Dersleri
Aşağıdaki tartışmaya geçmeden evvel belirtmek gerekir ki, geçmişte yaşanan hiçbir olay Dow Jones Endüstriyel Ortalaması, S&P 500 ve Nasdaq Composite için gelecekte nelerin yaşanacağını garanti edemez. Bununla birlikte, geçmişteki olaylar çoğu zaman geleceğin habercisi olma eğilimindedir; bu nedenle tarih, dinlemeye istekli olanlar için değer biçilemez bir öğretmen konumundadır.
Örneğin tarih, vadesi gelmiş marj borçlarındaki hızlı artış yoluyla aşırı risk almanın Wall Street için sorun yaratabileceğini göstermiştir. Ancak yapay zeka destekli boğa piyasasının önündeki belki de en büyük risk, hisse senedi değerlemelerindeki gök gürültülü yükseliştir.
Yatırımcıların çoğunluğu, bireysel şirketleri veya genel piyasayı değerlendirirken zamana meydan okuyan fiyat-kazanç (F/K) oranına güvenir. Ancak S&P 500'ün Shiller F/K Oranı, diğer adıyla Düzeltilmiş Döngüsel F/K Oranı (CAPE Oranı), genel piyasanın çok daha kullanışlı ve elma ile elmayı kıyaslayan karşılaştırmalarını sunabilir.
Geleneksel F/K oranı son 12 ayın kazançları kullanılarak elde edilirken, Shiller F/K Oranı son on yıldaki ortalama enflasyona göre düzeltilmiş kazançlara dayanır. Birincisi bir resesyon sırasında kazançların negatif dönmesi nedeniyle sekteye uğrayabilirken, ikincisi tüm ekonomik iklimlerde kullanışlılığını korumaktadır.
Shiller F/K Oranı Dot-Com Balonu Seviyelerinde
Ekonomistler tarafından 1988 yılında tanıtılan Shiller F/K, 1870'lerin başlarına kadar geri dönük olarak test edilmiştir. Yaklaşık 156 yıl boyunca 17,44'lük bir çarpan ortalamasına sahip olmuştur. 26 Ekim seans kapanışı itibarıyla bu oran 40,66 olarak gerçekleşti; bu da uzun vadeli ortalamasının %133 üzerinde bulunduğunu gösteriyor.
40'ın üzerindeki bir CAPE Oranı son derece nadirdir ve tarihte yalnızca üç kez (ve hepsi 1999'dan beri) meydana gelmiştir. Tarih bize, Shiller F/K Oranı 40'ı aştığında borsa için suyun ısındığını açıkça göstermektedir:
Ocak 1999 - Eylül 2000: CAPE oranının 40'ı aştığı ilk olay, Mart 2000'deki dot-com balonunun patlamasına giden süreçte yaşandı. İnternet kaynaklı coşku, Aralık 1999'da CAPE oranını 44,19 ile tüm zamanların en yüksek seviyesine taşıdı. 2002 yılının dördüncü çeyreğine gelindiğinde, dot-com balonunun patlaması S&P 500'den %49, Nasdaq Composite'ten ise %78 oranında değer sildi.
Ocak 2022: S&P 500'ün Shiller F/K oranının 40'ı aştığı ikinci dönem, ilkinden oldukça kısaydı. 2022'nin ilk haftasında CAPE oranı, COVID-19 pandemisi ortasındaki mali teşviklerin desteğiyle 40'ın üzerinde seyretti. Ardından gelen 2022 ayı piyasası, dokuz ay içinde Dow'un, S&P 500'ün ve Nasdaq Composite'in değerinin sırasıyla beşte birini, çeyreğini ve üçte birini silip süpürdü.
Mayıs 2026 - Günümüz: CAPE oranı geçen yıl 40'ı aşmış olmasına rağmen, son altı aydır istikrarlı bir şekilde 40'ın üzerinde kalmaya devam ediyor.
Tarihin gösterdiği şey, premium değerlemelerin Wall Street'te pek hoş karşılanmadığıdır. Müziğin ne zaman duracağını veya hangi katalizörün genel piyasayı uçuruma sürükleyeceğini tahmin etmek imkansız olsa da, Shiller F/K Oranı hisse senetleri için sıradakinin ne olduğunu adeta crystal berraklığında gözler önüne seriyor.
Bir Asırdan Fazla Tarihsel Veri İyimserliği Destekliyor
Bununla birlikte, tarihin en güzel yanı, sonucun bir yatırımcının perspektifine bağlı olarak değişebilmesidir.
Açık olanı ifade etmek gerekirse, boğa piyasaları sonsuza kadar sürmez. Bir noktada anlamlı bir borsa düzeltmesi, ayı piyasası veya çöküş mutlaka gerçekleşecektir. Hisse senetlerindeki büyük aşağı yönlü hareketler genellikle duygular tarafından yönlendirildiği için, hiçbir mali veya parasal politika manevrası bunların yaşanmasını engelleyemez.
Ancak tarih aynı zamanda bu düşüşlerin korkutucu olaylar olmak zorunda olmadığını da gösteriyor. Kırmızı oklar ara sıra yatırımcıların duygularına dokunsa da, tarihsel veriler ayı piyasalarının genellikle kısa ömürlü olduğunu söylüyor.
Sosyal medya platformu X'te (eski adıyla Twitter) Bespoke Investment Group tarafından Mayıs 2026'da yapılan bir paylaşım, Eylül 1929'daki Büyük Buhran'ın başlangıcından bu yana yaşanan tüm S&P 500 boğa ve ayı piyasalarını analiz etti. Analistler, tipik bir boğa piyasasının ortalama bir ayı piyasasından yaklaşık 3,6 kat daha uzun sürdüğünü tespit etti: 1.023 takvim gününe karşılık 286 takvim günü.
Bir asırdan daha uzun bir süreye geri bakmak, çok daha cazip sonuçlar ortaya çıkarmaktadır.
Yılın başlarında Crestmont Research, 1900 yılından bu yana S&P 500'ün temettüler dahil 20 yıllık kayan toplam getirilerini hesaplayan bir veri setini güncelledi. S&P 1923 yılına kadar kurulmamış olduğundan, araştırmacılar bileşenlerinin performansını 1900 yılına kadar diğer ana endeksler üzerinden takip etmek zorunda kaldı.
Crestmont, 107 kayan 20 yıllık dönemi (1900-1919, 1901-1920 ve 2006-2025'e kadar olan diğer dönemler) analiz etti ve her birinin pozitif ortalama yıllık toplam getiri ürettiğini buldu. Başka bir deyişle, bir yatırımcı hipotetik olarak (S&P 500'ü takip eden fonlar 1993'ten önce ABD borsalarında işlem görmediği için) 1900 ile 2006 yılları arasında herhangi bir noktada bir S&P 500 endeks fonu satın alıp 20 yıl boyunca elinde tutsaydı, her seferinde para kazanmış olacaktı!
Yatırımcılar ister bir resesyon, depresyon, pandemi, devam eden bir savaş veya tarihi açıdan pahalı bir borsayla karşı karşıya kalmış olsunlar; eğer perspektiflerini korur ve iyimser kalırlarsa her zaman para kazanmışlardır.
