Yönetim Konseyi Müzakereleri ve Karar Süreci
Bu rapor, Kanada Merkez Bankası Yönetim Konseyi'nin 28 Ekim 2026 tarihindeki para politikası kararına temel teşkil eden müzakerelerin bir dökümüdür. Özet, Yönetim Konseyi üyelerinin Banka'nın para politikası karar alma sürecinin üçüncü aşamasındaki tartışmalarını yansıtmaktadır. Bu aşama, üyelerin personel bilgilendirmelerini ve tavsiyelerini almasından sonra gerçekleşmektedir.
Yönetim Konseyi'nin politika kararı toplantıları 20 Ekim 2026'da başlamıştır. Toplantılara Başkan Tiff Macklem başkanlık etmiştir. Katılımcılar arasında Başkan Macklem'in yanı sıra Kıdemli Başkan Yardımcısı Carolyn Rogers ve Başkan Yardımcıları Toni Gravelle, Nicolas Vincent, Michelle Alexopoulos ve Marc-André Gosselin yer almıştır.
Küresel Ekonomi ve ABD'nin Belirleyici Rolü
Yönetim Konseyi üyeleri müzakerelerine küresel ekonomik gelişmeleri tartışarak başlamıştır. Yüksek petrol fiyatlarına rağmen, küresel büyüme Temmuz Para Politikası Raporu'ndan bu yana beklenenden daha güçlü seyretmiştir. Amerika Birleşik Devletleri ve Asya'nın bazı bölgelerinde yapay zeka (AI) ile ilgili yatırımlar bu dayanıklılığa katkıda bulunurken, yüksek enerji maliyetleri Euro bölgesi ve diğer petrol ithal eden ülkelerin büyümesi üzerinde baskı oluşturmuştur. Enflasyon birçok ekonomide yüksek seviyesini korumuştur.
ABD'de tüketimdeki güç ve yapay zekaya yönelik devam eden sağlam yatırımların, ekonominin sağlam bir hızla büyümesini sürdürmesini sağlaması bekleniyor.
Amerika Birleşik Devletleri'nde, sağlam bir işgücü piyasası ve borsa kazançlarından kaynaklanan artan hanehalkı serveti, güçlü tüketici harcamalarını desteklemiştir. Tüketimdeki bu güç ve yapay zekaya yönelik devam eden sağlam yatırımların, ABD ekonomisinin sağlam bir hızla büyümesini sürdürmesini sağlaması beklenmektedir. ABD için üretici fiyat verileri, tedarik zincirlerinde maliyet baskılarının arttığını gösterirken, enflasyonun 2026 boyunca yüksek kalacağı öngörülmektedir.
Euro bölgesinde ekonomik faaliyet, kısmen savunma ve altyapı harcamaları sayesinde dirençli kalmıştır. Gayrisafi Yurt İçi Hasıla (GSYH) büyümesinin, yüksek enerji maliyetlerinin etkisiyle yılın ikinci yarısında yavaşlaması, ardından 2027 ve 2028'de güçlenmesi beklenmektedir. Çin'de ise ekonomik faaliyet, güçlü ihracat ve hükümet harcamalarıyla üçüncü çeyrekte toparlanırken, özel yerel talep zayıf kalmaya devam etmiştir.
Petrol Fiyatları ve Finansal Koşullardaki Sıkılaşma
Yönetim Konseyi, küresel GSYH büyümesinin yılın ikinci yarısında hızlanmasını ve projeksiyon dönemi boyunca %3 civarında dengelenmesini beklemektedir. Orta Doğu'daki petrol arzının azalması ve rafineri kapasitesi üzerindeki devam eden baskıların tetiklediği yüksek yakıt fiyatları nedeniyle küresel enflasyonun yüksek kalacağı tahmin edilmektedir.
Orta Doğu'daki çatışmalar arzı kısıtlamaya devam etmiş ve gösterge petrol fiyatı, Temmuz Raporu'ndaki varsayımların yaklaşık 35 ABD doları üzerine çıkmıştır.
Üyeler, küresel petrol fiyatlarının gelişimini ele almıştır. Orta Doğu'daki çatışmalar arzı kısıtlamaya devam etmiş ve gösterge petrol fiyatı, Temmuz Raporu'ndaki varsayımların yaklaşık 35 ABD doları üzerine çıkmıştır. Petrol vadeli işlem eğrisi, piyasaların petrol fiyatlarının daha uzun süre daha yüksek kalmasını beklemesiyle yukarı yönlü kaymıştır.
Finansal koşullar, çoğu gelişmiş ekonomide devlet tahvili getirilerinin artmasıyla sıkılaşmıştır. Yüksek getiriler, hem daha yüksek politika faiz oranları beklentilerini hem de daha yüksek vade primlerini yansıtlamaktadır. Kanada'daki tahvil getirileri de yükselmiş, ancak ABD'dekiler kadar büyük bir artış göstermemiştir. Hisse senedi piyasaları, kısmen yatırımcıların yapay zeka sektöründeki kazanç büyümesinin sürdürülebilirliğine ilişkin endişeleri nedeniyle Temmuz Raporu'ndan bu yana dalgalı bir seyir izlemiştir. Kanada doları, güçlü ABD doları karşısında bir miktar değer kaybetmiş ancak Temmuz Raporu'ndaki seviyelere geri dönmüştür.
Kanada Ekonomisi ve ABD ile Ticaret Gerilimleri
Yönetim Konseyi üyeleri, Kanada ekonomisindeki gelişmeleri ve büyüme ile enflasyon görünümünü tartışmıştır. Üyeler, yıl ortasındaki büyümenin Temmuz ayında öngörülenden daha güçlü olduğunu not etmiştir. GSYH ikinci çeyrekte %3,3 büyümüş ve son göstergeler üçüncü çeyrekte yaklaşık %2 büyüyeceğine işaret etmiştir. Kanada ekonomisi değişen ticaret ortamına uyum sağlarken bir miktar direnç gösterse de, yaz sonunda ABD ile ticaret gerilimlerinin tırmanmasının dördüncü çeyrek büyümesi üzerinde yavaşlatıcı bir etki yaratması beklenmektedir.
Yaz sonunda ABD ile ticaret gerilimlerinin tırmanmasının dördüncü çeyrek büyümesi üzerinde yavaşlatıcı bir etki yaratması beklenmektedir.
Tüketici harcamaları sağlam kalmaya devam etmiş ve GSYH büyümesini desteklemeyi sürdürmesi beklenmektedir. Yavaş nüfus artışıyla birlikte, tüketici harcamaları büyük ölçüde işgücü geliri artışı ve hanehalkı servetindeki kazançlarla desteklenen kişi başına tüketim artışını yansıtmıştır. Enerji ve diğer mal ihracatı, işletmelerin yeni ticaret ortamına uyum sağlamasıyla ikinci çeyrekte güçlü bir büyüme kaydetmiştir. Güçlü ABD talebi ve ek boru hattı kapasitesinin, ABD tarifeleri etkilenen sektörlerde ihracata zarar vermeye devam etse bile, ihracat büyümesini desteklemeye devam etmesi beklenmektedir.
Yatırımlar, İşgücü Piyasası ve Verimlilik
Üyeler, işletme yatırımlarının gidişatını tartışmıştır. İşletmelerin yapay zeka yeteneklerine yatırım yaptığına dair daha fazla kanıt ortaya çıkmış ve yüksek küresel petrol fiyatları petrol ve gaz sektöründeki yatırımları artırmıştır. 'Verimlilik Mega İndirimi' gibi hükümet teşvikleri ve büyük projelere yapılan yatırımların da işletme yatırımları büyümesi için bir katalizör olması beklenmektedir. Yönetim Konseyi üyeleri, ticaret politikası belirsizliğinin aşağı yönlü bir risk oluşturmasına rağmen, işletme yatırımlarının önümüzdeki iki yıl içinde hızlanmasını beklemektedir.
İşgücü piyasası koşulları, yılın başından bu yana yatay bir seyir izlemiştir. Son İşgücü Anketi verileri, istihdam artışının genel olarak düşük olduğunu göstermiştir; kamu sektörü istihdamı son aylarda düşerken, özel sektör istihdamı dirençli kalmıştır. İşsizlik oranı %6,5 civarında seyretmeye devam etmiştir. Üyeler, 2026 büyüme öngörülerini %1'e yükseltmiş ve büyümenin 2027 ile 2028'de %2'ye güçlenmesini beklemektedir.
Enflasyon Dinamikleri ve Maliyet Geçişkenliği
Üyeler, kalıcı yüksek ham petrol fiyatlarının ve rafineri marjlarının TÜFE enflasyonu görünümü üzerindeki etkilerini tartışmıştır. Yüksek enerji fiyatları, Nisan ayından bu yana toplam enflasyonu %3 civarına itmiştir. Şimdiye kadar bu artış, esas olarak benzin ve seyahat hizmetleri gibi doğrudan enerji piyasası gelişmelerine maruz kalan bileşenlerden kaynaklanmıştır. Sonuç olarak, çekirdek enflasyon ölçütleri %2'ye yakın kalmış ve %3 veya daha fazla artan TÜFE bileşenlerinin payı tarihsel ortalamasına yakın seyretmiştir.
Enerji fiyatları ne kadar uzun süre yüksek kalırsa, maliyet artışlarının üretim ve dağıtım ağları üzerinden akması ve geniş bir tüketici fiyatları yelpazesini etkilemesi o kadar olasıdır.
Yüksek enerji fiyatlarının kalıcılığı göz önüne alındığında, üyeler bu şokun Kanadalı işletmeler için maliyetleri nasıl artırdığını uzun süre tartışmıştır. Yakıt maliyetleri, maliyetler üzerindeki yukarı yönlü baskının ana itici gücü olmuştur; ancak işletmeler aynı zamanda hem nihai mallar hem de üretim sürecindeki girdiler olan enerji dışı ithalattan kaynaklanan yüksek maliyetlerle de karşı karşıyadır. Bunlar arasında kimyasallar, plastikler ve kauçuk gibi petrolden türetilen ürünlerin yanı sıra, yapay zeka ile ilgili ekipmanlara olan güçlü talep nedeniyle fiyatları artan yarı iletkenler ve diğer bilgisayar bileşenleri yer almaktadır.
Bu maliyetlerin tüketici fiyatlarına yansıması şimdiye kadar sınırlı kalmıştır. Ancak Yönetim Konseyi üyeleri, devam eden maliyet baskılarının nihayetinde tüketici fiyatlarına yansıyacağı konusunda hemfikirdir. Bu sonuç, hem tarihsel deneyime hem de işletmelerin önümüzdeki yıl maliyet artışlarının daha büyük bir kısmını yansıtmayı beklediklerini gösteren Banka anketlerine dayanmaktadır. Enerji fiyatları ne kadar uzun süre yüksek kalırsa, maliyet artışlarının üretim ve dağıtım ağları üzerinden akması ve geniş bir tüketici fiyatları yelpazesini etkilemesi o kadar olasıdır.
Para Politikası Değerlendirmeleri ve Risk Analizi
Ekim Raporu'ndaki enflasyon görünümü, Temmuz Raporu'na göre çok daha yüksektir. Aynı zamanda, ABD'nin devam eden ticaret hamlelerine rağmen büyüme görünümü de mütevazı bir şekilde iyileşmiştir. Üyeler, bu değişiklikler ışığında riskleri ve para politikası üzerindeki etkilerini tartışmıştır. Yönetim Konseyi, Orta Doğu'daki savaş başladığından beri enflasyon üzerindeki doğrudan ve anlık etkiyi göz ardı edeceklerini, ancak yüksek enerji fiyatlarının geniş tabanlı ve kalıcı bir enflasyona dönüşmesine izin vermeyeceklerini belirtmişti.
Yönetim Konseyi, yüksek enerji fiyatlarının geniş tabanlı ve kalıcı bir enflasyona dönüşmesine izin vermeyeceklerini belirtmişti.
Savaşın sekizinci ayına girmesi ve ufukta bir çözüm görünmemesi nedeniyle üyeler, yüksek enerji maliyetlerinin diğer mal ve hizmetlere yayılma riskini azaltmak için daha yüksek bir politika faiz oranına ihtiyaç olup olmadığı konusunda görüş alışverişinde bulunmuştur. Önceki raporlarda tartışılan yüksek enerji fiyatlarının kalıcı olabileceği ve daha da artabileceği riski büyük ölçüde gerçekleşmiş ve Ekim Raporu'ndaki baz senaryoya dahil edilmiştir.
Üyeler, çekirdek enflasyon ölçütleri %2'ye yakın kalsa da maliyet baskılarının biriktiğini ve bu maliyetlerin tüketici fiyatlarına girmesiyle nihayetinde çekirdek ölçütlere yansıyacağını belirtmiştir. Enflasyon görünümü üzerindeki aşağı yönlü riskler de Temmuz Raporu'ndan bu yana azalmıştır. Ekonomik faaliyet, ticaret belirsizliği karşısında nispeten iyi dayanmaktadır. Tüketici harcamalarının istikrarlı kalması beklenirken, ihracat, işletme yatırımları ve mali önlemlerin 2027'de GSYH büyümesinde bir toparlanmaya katkıda bulunması öngörülmektedir.
Faiz Kararı: %2,25 mi, %2,5 mi?
Yönetim Konseyi üyeleri iki seçeneği müzakere etmiştir: Politika faizini %2,25'te sabit tutmak veya %2,5'e yükseltmek. Faiz oranını %2,25'te tutmanın ana argümanı, enflasyondaki artışın şimdiye kadar enerji fiyatlarında ve uçak biletleri gibi enerji girdilerine yoğun şekilde dayanan hizmetlerde yoğunlaşmış olmasıydı. Benzin hariç TÜFE enflasyonu hala %2,2 seviyesindeydi ve çekirdek enflasyon ölçütleri %2'ye yakındı.
Yönetim Konseyi, kalıcı yüksek enerji fiyatlarının kalıcı enflasyona dönüşmesi riskini azaltmak için politika faizini %2,5'e yükseltmeye karar vermiştir.
Politika faiz oranını artırmanın ana argümanı ise benzin, dizel ve ısınma yakıtı fiyatlarının Temmuz ayına göre önemli ölçüde yüksek olması ve daha uzun süre yüksek kalmasının beklenmesiydi. Maliyet baskıları birikiyordu ve işletmeler şimdiye kadar girdi maliyetlerini büyük ölçüde absorbe etmiş olsalar da, geçmiş deneyimler ve Banka anketleri maliyet geçişkenliğinin önümüzdeki yıl artacağını gösteriyordu. Yüksek enerji fiyatları ve geçişkenliğin birleşimi, kalıcı ve geniş tabanlı enflasyon riskini artırmıştı.
Her iki seçeneği de değerlendirdikten sonra Yönetim Konseyi, kalıcı yüksek enerji fiyatlarının diğer mal ve hizmetlerde daha geniş fiyat artışlarına yol açması ve kalıcı enflasyona dönüşmesi riskini azaltmak için politika faizini %2,5'e yükseltmeye karar vermiştir. Üyeler, para politikasının küresel enerji fiyatlarını düşüremeyeceğini ancak bunların genel bir enflasyona yol açmasını engelleyebileceğini kabul etmiştir. Konsey, gelecekteki kararların her toplantıda mevcut en iyi bilgiler ışığında alınacağını vurgulamıştır.
